文/卞海峰
日前，《华尔街日报》一篇关于阿里投资相关的报道，道出了大部分投资人的心声。该报道称“阿里巴巴创始人马云频繁进行一系列投资交易，其中一些是由阿里巴巴创始人马云及合伙人代表阿里巴巴投资，还有一些是由马云旗下公司和阿里巴巴共同完成。这一投资模式引发了企业管理专家和投资者的质疑，因为它模糊了个人和企业的利益，导致小股东更易受蒙骗”。
再联想起当年的支付宝VIE事件，马云借公事之名，将支付宝挪为“个人资产”。虽然事后马云做出回应，称“这么做是为了能让支付宝顺利拿到支付牌照”，但是这样的回应，似乎并不符合情理，因为央行2号令是2010年发布的，而马云2009年就已经开始转移支付宝的股份，难道是马云未卜先知，提前开始实施了支付宝“内资计划”？那好歹也应该和股东商量下吧。
也有种说法是马云与雅虎、软银的股权转让谈判僵持不下，于是在央行发函询问支付宝是否与外资有协议控制时，“基于对牌照审批形势的判断”，单方面终止了协议，此后通知雅虎和软银，开始了补偿谈判。总之我们看到的是，马云借央行2号令的东风，顺利的将支付宝转移了出来，至于事实到底是什么，我想到只有马云自己知道。
说不清的交易，引投资者质疑
再回到马云近来的投资事件上来，自2013年开始，阿里巴巴就展开了大规模的投资并购，从高德地图、华数传媒、到文化中国、到银泰百货、恒生电子，再到UC等等，其投资范围基本覆盖了各行各业，交易金额更是多达500多亿人民币。然而在人们惊叹阿里手腕之大、力度之强的时候，也有不少国外投资者质疑其中有些说不清的交易。
这其中包括与华数传媒、恒生电子、银泰百货等在内，多宗扑朔迷离的交易，这些交易大都由马云和谢世煌等阿里高管的私人名义，通过向阿里借款的形式完成交易。即使没有直接借款，也与阿里的资产有着不同程度的联系，主要牵涉的公司为浙江容信、云峰基金、云溪投资等多家企业。另一方面，阿里自身的公司关系，也非常的错综复杂，据悉阿里旗下拥有多达数百家下属企业，以及关联公司。
其实对于这种左手倒右手的把戏，相信连三岁孩子都能猜出个一二。尽管阿里巴巴已经在6月26日向美国监管部门提交的IPO修订文件中解释了这一安排。阿里巴巴称，马云有时会代表公司进行投资，阿里巴巴将在某些交易中采取措施限制马云在交易中的个人所得，比如将利润转回至阿里巴巴或捐献给慈善机构。
但是这样的解释，似乎和当时支付宝VIE事件一样，显得过于单薄。因为我们并不能排除马云及其高管团队在交易中，是否获得了一些“影子利益”。而这对于其他投资者而言，将是个致命性的灾难，与投资者所在地的本土企业相比，他们并不能对此进行直接监督，更别提所谓的控制与管理了。
对此，纽约咨询机构Sag Harbor Advisors的投资组合经理詹姆斯·斯坦福（James Sanford）则表示，在他看来，阿里巴巴集团以及其他中国公司的透明度都不够高，因此他不愿对即将上市的阿里巴巴进行投资。“只是因为很多美国投资者都接受（潜在的利益冲突），并不意味着问题本身不存在。”
缺乏创新，资本故事的缺憾
错综复杂的投资关系，可能还并不是投资者对阿里失去信心的主因。缺乏创新、诸多现有问题，譬如移动端的缺失、交易市场的规范、最后一公里争夺等等，这些才是阿里资本故事最大的缺憾。
在移动端方面，无论是已被冷落的来往，还是寄予厚望的UC，都谈不上真正的移动端入口，因为在我的定义中，移动端的入口，最重要的评定参数就是用户使用频率，至于用户规模则可以用很多种市场手段完成积累。显然上述阿里系产品的使用频率谈不上太高，至少与微信相比，这并不是什么入口。
而被阿里视为颠覆传统金融重要入口的余额宝，情况也不是十分理想，其收益率近来接连下跌，七日年化已经快跌破4%。相反其他金融机构，此类产品的七日年化还是稳定在4.5%左右，最高4.9%。根据天天基金网的数据显示，其近期收益率在所有货币基金产品中排名倒数第四名。
不仅如此，根据天弘基金的数据显示，余额宝的资金规模较一季度末仅增加不及330亿元，对比在一季度，这一数字为3560亿元，是第二季度增加规模的10倍左右。而在用户规模方面，也不容乐观，与第一季度相比，第二季度增速仅为20%左右，也就是说余额宝的新增用户规模正在放缓。
至于阿里饱受诟病的假货问题，再此就不做过多的描述了，这里我指的是故意把假货当真货销售的卖家，这种现象在阿里交易平台中并不是什么新鲜事。记得杭州的都市快播曾经做过一期调查，店主口口声声说鞋子是真品、支持专柜验货，但是经调查却是假货，并且这个假货在福建已经形成了一个生态。调查中一位福建地区的假货制造者还称，“淘宝上哪有真货，都是卖我们这样的产品”。
最后则是物流问题，高调的“菜鸟”现在似乎已经失声。与假货问题一样，物流也是电商平台对物品控制力一个环节，结合各种数据、电商竞争格局的改变，可以预见的是未来电商的竞争还是在后端，在对商品的控制力上面，在服务上面，而不仅仅是信息的服务，阿里在这一块的话语权几乎为零。相关的问题还有很多，就不一一描述了，这对阿里的资本故事都有影响。
与早年“让天下没有难做的生意”、“扶持中小卖家”、“给年轻人制造梦想”等有着清晰目标的阿里相比，现在的阿里只能有乱字形容，而且也违背了它最初的愿景，现在阿里已然成为了大卖家的天堂，而中小卖家、年轻人创业更像是天方夜谭。俗话说“当局者迷，旁观者清”，我想连阿里自己都说不清自己的故事，更别提局外人了。
