疯狂的榨菜幕后：新股发行二次改革难见成效

特约记者 张欣培 发自广州　　“上帝欲使其灭亡，必先使其疯狂。”11月23日，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司(002507.SZ，下称“涪陵榨菜”)登陆深市中小板，发行价为13.99元，开盘价25.50元，最终以40.80元收盘。上市首日，换手率就高达89.99%，较发行价溢价近200%。但是，随后两日连续以跌停收盘。　　涪陵榨菜是榨菜行业的龙头老大，2009年市场占有率13.69%，位居榨菜腌菜制品行业首位。每包仅赚取几分钱的榨菜，上市之初就上演了一场惊心动魄的造富好戏。“价格高得实在太离谱了。”长江证券食品行业分析师乔洋对其股价表示难以置信。　　公司53.81倍的市盈率、5.24亿元的募集资金更是让人感到匪夷所思。然而，让人不解的是此现象正是出现在新股二次改革之后，而第二次改革的目的就是为了遏制新股发行中出现的“三高”现象。人们不禁疑问，改革成效在何处？　　涪陵榨菜股价跳水　　一包平淡无奇的榨菜，几日内就在资本市场中进化成了市值五十多亿元、跌宕起伏的传奇榨菜。　　涪陵榨菜上市之初，各大证券机构进行了价格预测区间。国泰君安给予公司2011年25-30倍的市盈率估值，预计上市首日定价为12.89-15.47元。然而，11月23日涪陵榨菜登陆深交所中小板开盘价就定在了25.5元，较发行价13.99元高出了82.27%。盘中最高更是冲到了48元，最终涨幅为191.64%。上市首日，三次被勒令停盘，创造了本年度中小板新股首日最多停盘次数的纪录。此后尽管股价下跌，但价格也基本保持在30元左右。　　表面风光的背后却是质疑一片。“涪陵榨菜在招股书中引用的数据竟然来自一个地方行业协会和自己的观察？有何权威性？”日前，就有投资者对招股说明书中披露的数据产生了这样的质疑。时代周报记者查阅了招股说明书发现，对于竞争对手销量、所占市场份额的统计均来自于公司的市场调研。而品牌优势、地理优势等诸多数据也均来自涪陵榨菜行业协会。涪陵榨菜公司的协会给自己做数据统计，缺乏独立第三方提供的数据，权威性难以让人信服。针对此疑问，涪陵榨菜董秘黄正坤给出的回答是，“全国没有比涪陵榨菜协会更权威的机构了。我们的数据统计是按照规定的，是具有权威性的”。　　招股说明书上还显示，鱼泉榨菜在2008年实现销售收入2.8亿元，市场占有率为2.25%。同年，涪陵榨菜的销售收入为4.22亿元，市场占有率13.58%。为何鱼泉榨菜的销售收入接近涪陵榨菜的七成，市场占有率却不足1/4呢？“那是因为我们的价格不一样。”董秘黄正坤告诉时代周报记者。但是，随后记者查找了相关价格资料，发现二者价格相差无几。事实上，涪陵榨菜的质疑并不局限于此。2007-2009年，公司营业收入分别为4.35亿元、4.22亿元以及4.42亿元，累计增长仅为1.6%，可见公司发展基本停滞不前。与此同时，公司称，募集到的资金用于扩大生产，解决产能问题。但是涪陵榨菜的超市铺货率已经达到了90%以上。其成长性又体现在哪里？　　而在科技创新方面，正是由于有限性，才导致涪陵榨菜早前折戟创业板，最终转战中小板。财务报表上，公司的利润更是在2009年大幅度增加。纵然收入增加可以提高利润，但是为何却大幅压缩管理费用呢？针对所有的质疑，董秘黄正坤只用“该说的都在招股说明书上说了，不该说的我不会说”来回应。当记者致电董事长黄正斌时，其秘书告诉记者，由于有销售任务在身，董事长最近一直在忙着开销售大会。　　游资或为幕后推手　　“根据披露的内容，涪陵榨菜在未来两三年的业绩完全不足以支撑现在的高股价。”乔洋告诉时代周报记者。有分析人士指出，上市首日暴涨191.64%，89.99%的高换手率，也足以凸显游资炒作的凶猛。　　“涪陵榨菜是小股票，如果资金充足，股价很容易被推上去。”分析师乔洋认为，刚上市几天就如此疯狂，最大的可能性就是游资炒作，估计是为了把股价拉上去，而在此过程中，散户的损失可能是最大的。　　武汉科技大学董登教授曾给出建议，涪陵榨菜是传统行业，主要靠“薄利多销”，涪陵榨菜至少还有三个
涨停板。事实上，早前多家机构并不看好涪陵榨菜的基本面。“新股上市向来都具有较高的投机性。”乔洋介绍说。尽管创业板备受诟病，但中小板的投机性之强、风险之大，可能更胜过创业板。　　“最后要看业绩说话。无论现在股价多么高，如果业绩不好，股价始终会回到原点。在这个过程中，那些兴风作浪的资金难道不会跑路吗？”分析师乔洋说。新股的暴涨只是弱势中资金借以炒作的题材，许多企业也在这种暴涨中严重透支了未来业绩的增长性，比如涪陵榨菜、双塔粉条。　　二次改革难见成效　　为了遏制股市上的三高现象，新股发行第二轮改革在投资者的厚望下华丽登场。然而令人讽刺的是，涪陵榨菜如此疯狂的行为正是发生在新股二次改革之后。　　第二次新股发行改革，旨在抑制三高。但是，高市盈率、高发行价、高募集资金却依旧上演。三只新股发行中，发行价市盈率最低的为老板电器，为47.06倍，最高的发行价市盈率则花落天广消防，达到了69.12倍，涪陵榨菜为53.81倍。三只股票发行价的平均市盈率约为56.66倍。而2010年下半年以来，中小板IPO发行的平均市盈率也仅为54倍。天广消防创下的近70倍的发行价市盈率，更是一举超过了今年下半年以来创业板公司IPO发行的平均市盈率63.6倍。　　老问题未解决，新问题又衍生。在新规则中，网下配售采用摇号的方式，只有中签的机构才能获得股份。然而，这种配售方式也使得新股筹码向少数机构集中，为机构游资炒作创造了条件。以涪陵榨菜为例，网下询价机构有173家，但获得配售的仅有8家机构，每家机构获配100万股。这又为新股上市后的爆炒投机留下了隐患。同时，未获得网下配售的机构，也或将转战网上发行。而网上申购上限的规定，又极有可能使大量资金流入二级市场。　　著名财经评论员叶檀表示，本次改革甚至可能使新股“三高”现象越来越严重。独立财经撰稿人皮海洲更是直言，新股发行制度不合理，防范新股爆炒措施形同虚设。所谓“警示性”停牌，根本起不到防范炒作的功效。“本质上的问题没有得到解决，此次改革根本就没有多大意义，无关痛痒，不可能动摇新股发行的三高问题。”乔洋表示，对于分析师来说并没有感觉到太大差异。　　“政府不应该既是老板又是监管者，要实行体制内向体制外的问责制度，只有政府层面改革了，这个制度才能完善。”谢国忠说。