国际板渐行渐近

文/桂浩明　　十几年前，媒体对“奔驰汽车驶入上海股市”的报道成为泡影，而现在，上海建设国际金融中心的雄心，使得国际板获得生机。　　继成功推出创业板、股指期货及融资融券后，今年，境内资本市场建设的焦点话题转向了国际板，即吸引海外企业到境内股市发行股票并上市交易。全国“两会”期间，有关方面负责人明确指出：国际板的基本制度框架已经制定完成。　　目前，已有部分海外企业正与境内的投资银行联系，希望能在第一时间来境内资本市场融资并上市。虽然根据官方的说法，推出国际板并没有“时间表”，但在广大投资者看来，国际板的诞生已经渐行渐近。　　争论下的新生儿　　现在，市场舆论对于推出国际板问题还存在很大争议。　　在境内股市刚刚诞生的上世纪90年代初期，沪深股市仅有几十家企业上市。当时，一些富有想象力的上海证券交易所负责人，就提出了让海外企业来境内上市的设想，并且与德国奔驰汽车公司进行过初步接触。为此，媒体还以“奔驰汽车驶入上海股市”为题作了报道。　　不过，此事并没有得到投资者的普遍认同。因为在当时，投资者最反感的就是扩容，并且坚持认为扩容是股市走熊的根本原因（而当时管理层的救市举措就是暂停发行新股）。既然本国企业发股票都会引起境内投资者反感，更何谈海外企业来上市了。　　十几年过去了，面对现在将推出的国际板，市场的不同看法不再是担心由此带来的扩容压力，更多是关注海外企业来境内股市发行股票并上市，有可能会对现行的股票估值标准形成很大的冲击，从而导致股票价格体系的大规模调整。　　那么，为什么在这样的舆论环境下，有关方面还是坚持推出国际板呢？这里有几方面的原因：第一，经过二十年的努力，境内股市从小到大，有了巨大的发展，现在就市值而言已经超过了日本，居世界第二。这样大的一个证券市场，只有境内企业上市而没有海外企业挂牌，似乎在结构上是很不完整的，因此现在需要补上这一环。特别是上海现在正在建设国际金融中心，作为国际金融中心，如果没有海外企业挂牌交易，是不可想象的。因此，当开设国际板与建设国际金融中心的目标联系起来时，自然就获得了来自各层面官方的支持。　　第二，境内股市在基本解决股权分置问题以后，在理论上已经与国际市场基本接轨。但是，仔细看看还是存在很多问题。一直为权威媒体所抨击的热衷炒作题材股、忽视绩优权重股投资价值的投资理念，以及新股发行中所的“三高”现象等，都是管理层希望尽快予以解决的问题。而引进海外企业上市，借此树立良好的投资标杆，为境内投资者提供价值投资标的，的确也是有关部门开设国际板的一个目的。前不久就有媒体报道上市公司可能“按季分红”，因为这是海外企业的习惯做法。有了国际板，这种做法就会引进境内市场，有利于改变境内股市文化。由此可见，把国际板上市企业作为境内上市公司的样板，无疑也是一些部门力推国际板的原委。　　第三，通过建立国际板，让部分红筹公司得以回归境内股市，同时也在一定程度上化解境内流动性过剩及投资渠道狭隘，特别是优秀上市公司数量少且后备资源不足的问题，确实是管理层的一贯思路。国际板的想法在前几年就已经比较成体系，只是在先解决股权分置问题、创业板问题、以及融资融券和股指期货问题，使得推出国际板的时间不断被延后。　　国际板为投资者提供机会　　从市场发展的角度来讲，建立国际板是必然的，而且极大地有利于国际板所在地的投资者。现在，尽管全世界的上市公司数量很多，但是真正效益好的且能够保持长期稳定发展的却并不多。它们是全球的证券交易所都在争夺的优质上市资源。　　中国的投资者经常感叹为什么中国移动这样的公司没有在境内上市，百度这样的公司要到美国去上市，它们更多的是给海外投资者带来了收益。在这里，固然有境内资本市场本身发展不充分的问题，但也可以从另外一个侧面看到，海外交易所在吸引全球的优质企业方面十分擅长。　　理论上，作为国际金融中心，对于其他国家的投资者而言，一定是一个受到广泛关注的离岸金融市场，也就是说，一定会有海外企业上市。从这个层面上讲，管理层力推国际板，是有远见的，如果再不抓紧国际板的建设，很可能会贻误时机，将来一定会显得被动。　　另外，中国的投资者已经习惯了投资境内企业，但是作为一个成熟的投资者，这还是不够的。世界经济一体化，金融活动自然也是全球化的，在这样的大背景下，投资必须有全球视野。　　而且，通过全球配置，能够有效地降低持有单一国家或地区股票的风险，为取得投资收益创造必要的条件。　　三年前，中国曾经考虑开设“港股直通车”，将境内资金引导至香港市场，当时的背景是一大批资金已经通过各种方式，到达香港开展投资活动。由此可见，境内投资者愿意投资海外市场上市公司。而开设了国际板，实际上也是为大家的投资提供了方便，并且也有利于控制风险。所以，当大家以一种长远的眼光来看待国际板时，这应当是一个真正的利好。　　国际板框架尚需完善　　对国际板的另一种担心，是开设国际板，可能改变了原有的市场格局，对已有的投资理念乃至股市文化会构成一定的影响。投资理念与股市文化可以是多元的，而且，国际板的发展是一个渐进的过程，一开始挂牌的海外公司数量并不会太多，因此很难构成太大的冲击。　　这有点像早年国内开办三资企业，其经营模式与当时的国有企业和集体企业存在很大差异，有人也曾担心会构成冲击，但是，实际情况大家都看到了，并没有出现冲击，相反更多的是出现了互补。　　人们可以相信，国际板开设以后，境内股市的上市公司结构会更加完整，投资价值也会更加突出，对于投资者来说也会面临更多的投资选择，这是一件很好的事情。　　至于说到海外企业按季分红，这样的企业到境内上市会不会影响到境内企业的运行问题，这实际上是个“伪问题”。因为海外企业真正按季进行分红的是极少数，没有示范意义。由于国情的不同，这种行为也不可能在境内公司得到推广。一些人士把这个作为开设国际板的理由是没有道理的，而广大投资者也不必因此而感到担忧。　　应该说，以现行的制度来看，国际板的整体设计思路需要符合境内股市运行的大框架，而且也必须以人民币在资本项目下还不能自由兑换为前提，要把这些问题都处理好，让投资者放心地投资，不能对境内其他投资板块带来不必要的干扰，在这些方面恐怕还有很多事情要做。人们也在呼吁，相关的国际板基本框架文件能够尽快公布，让公众有一个熟悉的过程，并且能够在市场的共同讨论中，不断臻于完善，从而为国际板的顺利起步打下坚实的基础。