青岛汉缆：半年报业绩变脸前三年增长终结

《投资者报》 分析员 叶知秋　　青岛汉缆前身是一家成立于1982年的村办集体企业，后来逐渐变为个人所有。公司是一家挺过了金融危机，甚至在2007至2009年业绩都能保持增长的制造类企业，但是在补交的2010年半年报中，业绩却突然下降。　　从集体资产到个人所有　　青岛汉缆主营电线电缆及电缆附件的研发、生产、销售与安装，其前身是青岛崂山县沙子口公社汉河铜铝材厂，1982年由汉河村委投资35.9万元设立，当时属于村办集体产权。　　经过多年变迁目前汉河集团持有公司96.79%股权，汉河投资持有汉河集团64.52%股权，张思夏持有汉河投资54.10%股权，张思夏变为公司实际控制人。　　张思夏生于1952年，汉河村人，1982年开始担任汉河村党支部书记，现任汉河社区党支部书记兼青岛汉缆董事长。　　1982年汉河村出资设立“汉河电线厂”，经数度联营、合营后逐步做大，1997年3月改制为有限公司。根据验资报告，汉河村委出资2.69亿元，但招股书中提及的村委会代“有积累的职工”出资款项，并未经过村民大会批准，村委会至今亦未受到该笔股权的转让款，该笔股权属于强行划转。　　招股书对“职工积累”定义为由职工劳动创造、企业历年积累形成的资产。根据职工工龄长短、贡献和责任大小折算入个人名下，职工通过持有的积累间接享有对电缆厂出资的权益。“职工积累”实际上是公司对员工持股会的一种变通说法，当时“职工积累”并未确定享受的人数和比例。该笔股权出让方为村委会，受让方为员工持股会，这两方的代表人均为张思夏。　　2000年该笔股权转让给张思夏控制的汉河集团，但是汉河村委持有的另外83.4万元出资也转让给了汉河集团，此次转让于2000年3月27日在青岛市工商管理局进行了变更登记。令人不解的是双方并未约定转让价款，汉河集团亦长期未予以确认并支付，直至明确上市预期的2008年7月才向村委会支付300万元转让款。　　2006年“职工积累”1.17亿股汉河集团股份中的8288万股被量化到张思夏等1029位自然人，3385万股赠与汉缆有限工会。自此汉缆有限工会成为员工持股交易平台，收集其余自然人持股，并将股份卖给张思夏等管理层。2009年11月张思夏持有或控制的汉河集团股份达到64.52%，至此成为公司最大实际股东。　　高增长后业绩变脸　　青岛汉缆属于“智能电网”领域公司，公司在2007年至2009年、2010年上半年公司营收分别为25.8亿、31.5亿、28 .4亿、14.3亿，公司年度营收变化不大。　　但净利润却增长一倍左右，2007年至2009年分别为1.22亿、2.31亿、4.70亿。　　然而，由于存在市场竞争，综合加工毛利一般趋于稳定。公司对主要原材料都在期货市场进行了套期保值，所以，公司净利润能够成倍增长让人有些费解。　　今年上半年业绩表现也许是对此疑惑的证明。公司上半年净利润仅达到去年全年的三分之一，为1.58亿元。公司对此的解释为盈利存在季度性差异。但是《投资者报》计算的结果是，2007至2009年三年平均上半年营收为全年的43%，可见青岛汉缆中期业绩已现下滑之忧。　　公司非经常性损益科目下持有交易性金融资产产生的公允价值变动，以及持有交易性金融资产取得的投资收益值得关注。2008年、2009年和2010年上半年分别为-1.05亿、1.68亿元、-0.57亿，2009年比2008年增加2.73亿、2010年上半年比2009年减少2.25亿。由此看出，除正常经营业务相关的套期保值以外，公司参与期货衍生品投机造成的盈亏，也许才是业绩大幅变化的主因。　　此外，公司经营活动产生的现金流量净额在连续两年净增长后，出现负向流出。2007年至2009年，2010年上半年分别为1.62亿、2.71亿、2.17亿、－0.99亿。公司对此的解释为主要客户具有年度集中支付特点，6月份预收帐款也较去年年度增加0.98亿。　　但是根据上述营收测算分析，公司三年平均上下半年营收分别为43%和57%，并未出现极大差异。公司管理层亦表示随着公司产品的高端化、订单满负荷运转，公司的营收周期性已逐渐淡化。因此，有可能的情况是公司2010年上半年所接订单大量减少。　　报告期内国家电网公司及相关企业采购比例占公司总营收额一直维持在63%左右，可以说电网投资是否增长直接决定公司业绩的好坏。招股书中披露：现阶段智能电网尚处于试点期，投资额度不大，使得2010年电力行业投资额未能持续增长，公司合同订单较以往年度有所减少，预收款出现下降。　　根据国家电网的数据，2010年电网建设投资2274亿，投资额较2009年下降25%。根据电缆制造类上市公司万马电缆中报：2010年6月末预收帐款比年初减少34%。青岛汉缆的下降幅度超出预期，下降幅度接近60%。　　2010年上半年，公司高毛利220KV电缆、110KV电缆作为公司的两大高压主打产品，毛利分别从2009年的37.4%、32.7%下降到2010年上半年的30.9%、25.4%。公司预计募集资金10.1亿，其中一半将投入高压及超高压项目，盈利前景尚需进一步观察。　　补贴持续增长 税收优惠将尽　　报告期内，公司收到的各项政府补助有所增长，2007至2009年分别为860万、781万、1480万，2010年上半年达到2995万，超过2009年全年数额的两倍，接近当期净利润的20%。　　2008年12月23日，公司被青岛市相关部门认定为高新技术企业，有限期三年，2008年度至2010年度，按照15%的税率征收企业所得税。2007年度，公司还享受国产设备抵减所得税的税收优惠。根据《投资者报》数据研究部的计算，2007至2009年，2010年上半年，所得税优惠影响的净利润占当期净利润的6.6%、10.6%、9.6%、9.9%。　　相关部门对于高新认证的规定趋于严格，对研发投入占营收比例、研发人员比例等多方面增加了硬性指标，今年以来爆出多家上市高科技企业补税门，对于青岛汉缆这些制造类企业能否继续获得高新认证尚待考察。　　青岛汉缆作为发行人于2009年11月15日召开2009年第四次临时股东大会，讨论公司IPO相关事宜，正式启动A股上市进程。本地媒体《青岛晚报》亦作了相关报道，并称公司将于之后的一个月向监管部门递交IPO申报稿。　　由于未可预期的原因，青岛汉缆申报工作推迟至2010年8月30日，此时根据中国证监会IPO发行的相关规定，公司需要补交2010年中期业绩。上会预期的改变和准备时间的仓促可能是业绩变脸的另一原因。