摘要： 查看最新行情 北京时间11月4日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将 搜狐 (Nasdaq: SOHU )的股票评级维持在持有(Hold)不变，同时将其目标价从58美元下调至56.40美元，下调幅度为2. 查看最新行情
北京时间11月4日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将 搜狐 (Nasdaq: SOHU )的股票评级维持在“持有”(Hold)不变，同时将其目标价从58美元下调至56.40美元，下调幅度为2.8%。
以下是报告内容摘要：
2014财年第三季度业绩：移动游戏增长令盈利超出预期；仍存在不确定性
-移动游戏业务表现强劲，令利润率超出预期；品牌广告业绩展望疲弱：
搜狐2014财年第三季度营收为4.30亿美元(环比增长7.6%、同比增长16.9%)，较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别低1%和2%；不按照美国通用会计准则的净亏损为2600万美元，低于德意志银行分析师预期的净亏损4100万美元和华尔街分析师平均预期的净亏损5400万美元；每股亏损为0.61美元，低于德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期的每股亏损0.8美元和0.83美元，主要由于移动游戏表现强劲。
搜狐预计第四季度营收同比增长15%到20%，不及我们此前预期的同比增长22%，主要由于品牌广告业务前景不佳。但我们预计，来自于搜狗业务(公司预期该业务营收同比增长72%)的强劲功能，再加上新发布的移动游戏(主要是《天龙八部3D》)，将在某种程度上抵消这种疲弱因素。利润率仍缺少能见度(管理层未提供预期)，原因是受到移动游戏促销活动的影响。
搜狐的前景喜忧参半，因此我们将其股票评级维持在“持有”不变。
-搜狗业务发展良好：
搜狗业务第三季度营收为1.06亿美元(同比增长86%，相比之下德意志银行分析师平均预期为同比增长83%)，但利润率则有所下降(不按照美国通用会计准则的净利润率为6.6%，相比之下第二季度为0.4%)，主要由于对移动搜索应用和搜狗输入法应用(的月度活跃用户人数达2亿人)均进行了积极的品牌推广活动。
我们预计，搜狗业务将延续其强劲的增长动能，原因是随着与 腾讯 (0700.HK)QQ浏览器和微信的进一步整合，这项业务将会获得流量上的支持。
移动营收在第三季度总搜索营收中所占比例为15%。与此同时，搜狗最近收购了56.com，以便从用户生成内容(UGC)角度为搜狗视频业务提供补充。
-移动游戏营收的增长很可能减轻盈利压力：
搜狐旗下游戏业务第三季度营收为1.50亿美元(同比下滑6.9%，环比下滑2.3%)。较德意志银行分析师预期低5%。公司最近发布了移动版《天龙八部3D》，这款游戏的初始表现令人印象深刻(上线首日的毛收入达人民币1260万元)。我们的渠道调查显示，自上线以来，该游戏已成为中国毛收入排名前十的iOS游戏之一。
我们认为，这款新的移动版《天龙八部》游戏可能在某种程度上抵消遗留PC游戏组合所带来的不利影响，但不确定性仍旧存在，主要来自于：1)移动版《天龙八部》对PC版《天龙八部》的自相蚕食；2)平台导向过渡新移动游戏发布相关投资；3) 畅游 CEO王韬的离职。
-将目标价下调3%至56.4美元；维持“持有”评级：
基于我们修正后的展望，我们将2014财年/2016财年的搜狐营收分别下调2%和3%。同时，基于品牌广告增长的疲弱表现，我们还将2014财年/2015财年不按照美国通用会计准则的每股美国存托凭证亏损下调4%，并将2016财年的每股美国存托凭证收益下调7%。我们对搜狐股票设定的56.4美元新目标价是按现金流量贴现法计算得出的(假设贴现率为12%、长期增长率为3%，与此前假设相比并无变动)。我们将搜狐的股票评级维持在“持有”不变。
-主要风险：游戏部门重组；搜狗的商业化进程。(唐风)