中青宝：上市合理目标价22.8-26.6元

券商机构对中青宝估值一览　　国都证券：建议询价区间为22.8-26.6元　　湘财证券：建议询价区间25-29元，合理投资价值为25.55-29.2元　　齐鲁证券：建议询价区间26-32元　　国泰君安：询价区间22.08-26.50元，上市合理目标价为22.80-26.60元　　中青宝:国内首家网络游戏上市公司　　研究机构：国都证券　　我们预计公司09-11年每股收益为0.46元、0.76元和1.14元,对应10年合理市盈率在30-35倍之间,建议询价区间为22.8-26.6元。　　主要依据:　　1、公司主营业务为网络游戏的开发及运营,目前公司的盈利模式为网络游戏主流的FTP盈利模式,该模式收益来自于在网络游戏中向游戏玩家销售虚拟道具。公司运营模式包括公司自主运营、与游戏平台联合运营和分服运营三种,其中,公司自主运营为公司主要运营模式。在我国网络游戏行业高速增长的大背景下,报告期内公司主营业务收入强劲增长,2008年和2007年公司主营业务收入分别比上年增长225%、93%。2009年1-6 月公司主营业务收入比上年同期增长近74%。　　2、目前中国网络游戏市场规模呈现持续快速增长的态势,增长率连续五年保持在50%以上。2008年,中国网络游戏市场规模达到183.8亿元,比2007年增长61.9%;其中,国产网游市场规模从2004年的17亿元上升到2008年的110亿元;在整体市场规模的占比从2004年的42%上升到2008年的61.1%。预计国内网游市场未来三年的年均复合增长率仍将保持在40%以上,2011年整个市场规模将突破540亿元。　　3、网络游戏已经成为互联网领域最重要的应用之一,中国互联网用户的快速增长是互联网经济的快速增长基础,尽管中国的网民规模和普及率持续快速发展,但是由于中国的人口基数大,目前国内互联网普及率仅为25.5%,互联网普及率在全球排在第87位,相比韩国76.1%、美国74.4%和日本73.8%的普及率还有较大差距,这表明中国的互联网经济仍具备广阔的潜在增长空间。根据游戏工委的数据,国内网络游戏用户的增长速度高于互联网用户增长速度。2008年,国内网络游戏用户数达到4,936万,同比增加了22.9%。预计2013年国内网络游戏用户数将达到9,453万,2008年到2013年复合增长率为13.9%,用户的强劲增长将成为公司业绩的主要成长动力。　　风险提示:　　公司可能面临以下风险:1、政策风险;2、新游戏开发运营不成功的风险;3、知识产权保护风险。　　中青宝新股定价报告:A股网络游戏第一股　　研究机构：湘财证券 分析师： 张良卫，陈钢　　立志做中国最好的民族原创网游公司。公司是一家拥有自主研发能力、独立运营能力的专业化网络游戏公司,目标是“做中国最好的民族原创网游”, 未来在继续保持爱国、历史网游领域优势的基础上,将不断延伸产品开发和创新运营模式,努力成为领先的爱国历史“红色网游”、民族原创“精品网游”和“绿色网游”的开发运营商。　　我国网游行业潜力巨大。互联网用户数量的迅速增长,为中国网络游戏行业持续发展提供了基础保证;自主研发能力和创新能力的快速提升,成为推动中国网络游戏行业发展的源动力;政府对网络游戏产业在加强监管的同时进行正面的引导与扶持,为中国网络游戏行业能够实现健康可持续发展保驾护航。我们预计未来几年网游行业仍将维持高增长,同时行业收入增速超过用户增速,收费用户比例不断提升。　　公司是具有独特优势的第二梯队网游公司。网游行业需要不断的推出新的网游产品和强大的创新能力,公司将凭借成熟的运营模式,强大的研发能力,稳定的用户基础,丰富的网络游戏储备,通过不断推出符合市场需求的新款网络游戏来不断壮大自身规模,提升其市场份额。　　募投项目进一步增强公司的核心竞争力。募投项目紧紧围绕公司的主营业务,将为公司开发更多的网络游戏,同时进一步提升公司的研发效率以及创造能力,项目的顺利实施将进一步增强公司核心竞争力。　　估值及投资评级。我们预计公司09-11年摊薄后每股收益为0.44、0.73和1. 18元,结合 博瑞传播的网游业务及近期上市的公司情况,同时考虑到作为A股网络游戏第一股的身份,以及公司业务的高速成长性,我们给予公司2010年合理PE35-40倍,合理投资价值为25.55-29.2,建议询价区间25-29元。　　风险提示:政策风险、新游戏开发运营不成功的风险、税收优惠政策变化的风险。　　中青宝新股询价报告:国内首家登陆a股市场的网游开发运营商　　研究机构：齐鲁证券 分析师： 李北铎　　公司主营业务是网络游戏的开发及运营,是一家拥有自主研发能力、独立运营能力的专业化网络游戏公司,先后被评为“深圳市高新技术企业”、“国家高新技术企业”、“深圳市重点软件企业”和“深圳市重点文化企业”。　　我们对三项募投项目的基本判断是:本次募投项目符合公司发展战略,将在更大程度上利用公司本身已经具有的优势进一步提高整体竞争力,有利于产品体系更加完善、研发能力进一步提高。总体来说,此三项投资项目顺利实施将使得公司拥有较为完善的产品体系和较高的研发水平,从而全面提高公司的市场竞争能力。　　预计10年和11年的每股收益分别为0.57元和0.80元。公司的产品特性和经营方式,在A股市场中未有类同的参照。我们认为,同行业中可以参考完美时空(PWRD)的估值水平,观察目前国内市场IT行业PE水平约为40倍,考虑A股市场创业板本身的特点,从当前的估值水平来看,我们认为给予公司35 X~40 X的PE定价属合理,建议询价区间26.00元~32.00元。　　风险提示:行业政策监管风险、同行带来的市场竞争风险　　中青宝新股询价定价分析:A股网游首单主打红色概念　　研究机构：国泰君安 分析师： 魏兴耘，袁煜　　投资要点:　　公司是一家自主研发、运营网络游戏的公司。06年以来公司营收与净利润的复合增长率均达到77%。公司收入来自《抗日英雄传》等3款游戏。　　公司目前已上线与开发中的产品已形成良好的梯队建设。公司3年内上线游戏将超过10款,并将实现产品多元化。　　网游行业属于资金密集型行业。我国目前大型网游企业几乎都是已在海外上市的,大多在获得巨额融资后迅速扩张份额。公司08年国内综合排名15位,份额0.3%,而已上市公司中最小的中华网有1.5%的份额。　　不同于互联网行业其他多数子行业强者恒强的特点,网游行业竞争格局不断调整。公司份额小反而凸显其弹性。作为第二梯队中首家上市企业,上市获得强大资金后盾很可能使公司在第二梯队中脱颖而出。　　公司的参股股东中包括团中央正局级事业单位与团中央领导的国家一级社团。公司也一直坚持“红色网游、民族网游、健康网游”的路线。　　未来公司可能在团中央的支持下获得更大的发展空间。而如果未来相关部门对行业实施更严格的监管,弘扬红色主旋律的中青宝可能独善其身,甚至成为其潜在发展机遇。　　中国网游市场规模增长率连续五年保持在50%以上。预计未来三年的复合增长率仍将保持在40%以上。国产游戏占比在逐年提高。网游自身的生命周期性,决定了行业格局一直处于动态调整。市场集中度在不断降低,产品有同质化趋势,凸显了市场推广的重要性。　　我们预期公司发行后09-11年销售收入分别为0.77亿、1.29亿、2.06亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.43亿、0.76亿、1.24亿元;　　对应EPS 分别为0.43元、0.76、1.24元。　　我们挑选与公司业务特点类似的互联网软件行业与应用软件行业23家公司进行对比。目前行业可比公司09年平均PE 为59倍,考虑到公司自身与所在行业均具有高成长性,我们建议的合理的询价区间为13.76-15.91元,对应2009年的PE 为32-37倍。我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至22.08-26.50元。我们认为公司上市合理目标价为22.80-26.60元,对应2010年PE 为30-35倍。