美东时间9月4日中午，SEC爆出最新一则起诉中概股的消息：哈尔滨天一药业(CSKI)及其管理层涉嫌虚高收入等财务欺诈行为，案值超过1980万美元。
这家公司在两年多前就开始遭遇包括香橼在内的多家做空机构攻击，SEC目前获得的证据显示，做空机构的质疑真实可靠。
这再一次模糊了投资者的视线，无疑将影响前一天由李开复(微博)牵头的61个中国商业人士联名抗议做空的效果——这是2010年中概股风波以来，业界第一次联合起来抨击肆意做空。
“做空机构本身不是坏事，问题是这些做空机构的信息是否属实。”前谷歌中国区总裁、创新工场CEO李开复在接受本报记者采访时表示，“即便是达到最差的效果，我们也至少做了一些事情，香橼在下一次攻击中国股票时会更加谨慎。”
拥有五六年做空中概股经验的香橼，以及其他活跃在风口浪尖的做空机构，恐怕没有想到，今年以来的做空报告会引起太平洋对岸的轩然大波，他们需要反思长期做空中国股票的战略。
对冲基金Karya资本管理公司风险管理主管严鸣向本报记者表示，做空机构在2010年之后开始大量做空中国反向收购上市企业并尝到甜头，但如今在新一轮攻击中国企业的行动中，他们的错误逐渐增多。
早年攻击 频频得手
天一药业的案件，仍然是最为普遍的捏造不存在的收入来粉饰财务报表，这是做空机构在过去几年来频频对中概股发难的典型指控。
SEC在4日发出的文件显示，在2007年的年度和季度财务报表中，天一药业表示他们和马来西亚一家企业签署协议，后者将成为天一药业在马来西亚的唯一经销商，这一协议将带来每月100万美元的收入。在2007年和2008年的财报中，天一药业记录了其从马来西亚获得的约1980万美元收入。
但事实上，根据SEC的调查，这份协议从来没有存在过，所谓的收入都是虚假捏造。“公司首席执行官刘彦青被证实虚增财务数据。”SEC方面表示。
负责该案的SEC洛杉矶地区办公室副主任John M.McCoy III表示：“真实可靠的财务报表是我们资本市场运行的根基，而天一药业却通过捏造销售收入和粉饰财务数据，公然欺骗投资者。”
中国天一药业是总部位于哈尔滨的医药集团，旗下拥有哈尔滨市天地仁医药科技有限公司、黑龙江天龙药业有限公司等多家子公司，主要从事医疗产品和诊断器械生产与销售。
2006年5月，天一药业通过反向收购在OTCBB场外交易上市，当时通过这一方法上市的中国企业并不多，该市场也不像如今这么臭名昭著。2008年9月，天一药业升至纳斯达克(微博)主板上市。
值得注意的是，在被多家做空机构盯上之后，三年半后的2012年3月8日，这家企业因财务丑闻、高管变故以及股价低迷重新黯然退至粉单市场。
2009年4月，做空者John Bird发布报告称，天一药业主要经营“磁化”痔疮软膏和减肥药，其宣称的库存周转周期明显不可能达到，其财务报告存在巨大的漏洞。
香橼的创始人安德鲁·莱福特开始跟进，在其网站上质疑天一药业，随后，浑水研究(Muddy Waters Research)和另一个在纽约的对冲基金拥有人Sahm Adrangi持续跟进。做空机构的接连打压导致天一药业股价瞬间暴跌。
莱福特将这一“战绩”作为他持续做空中概股的招牌：“香橼了解中国。”他在网站上公布了其做空中概股的一览表，截止到今年6月，在香橼打击的20多家中国企业中，有16家市值跌幅达到66%甚至100%，7家已经退市。
新一轮攻击 遭遇抗议
但是，从今年开始，做空机构的“战绩”并不如往年那样出色。
美国长盛律师事务所(Troutman Sanders)负责中国业务的合伙人姜浩在接受本报记者采访时表示：“做空机构已经把中国公司整体作为一个卖空和攻击的目标。由于在美上市中国企业的市盈率普遍偏低，已经没有太多的空间留给做空机构。”
于是，他们开始将目标转向了在主板IPO的中国企业。
从2011年末开始香橼持续攻击奇虎360，莱福特和周鸿祎(微博)的隔空对战持续4轮，却没有如愿以偿将奇虎360的股价大幅压低。此后，另一做空机构“匿名研究”(Anonymous Analysis)在7月初又一次出台报告，质疑奇虎360虚报网站流量以虚增收入，该报告得到奇虎360的强烈回击，股价在第二天回升。
与此同时，莱福特出手攻击恒大地产，尽管后者市值瞬间蒸发80亿港元，但恒大方面的反驳声势浩荡，使得莱福特有点招架不住。
“我还不能说恒大是财务欺诈。”他在接受记者采访时退了一步说，他不愿意再和恒大有多轮的交涉。
而莱福特曾经做空并失败的新东方学校，成为浑水的新“猎物”。7月浑水突然做空新东方，在遭遇后者的强烈反弹后，新东方股票跌后反升。
严鸣表示，2009年前后赴美上市的企业在各类中介机构的引导下仓促上市套现，其财务问题较为严重，而如今做空机构开始攻击的这些主板企业，其业务的可靠性大大增强。
但无论如何做空机构已经获利，他们通过借入股票并将其卖出，在一定的时间内以更低的价格买回来归还股票，从而赚取差价。
更为严重的效应是，面对做空机构前几年打击中概股的良好记录，大多数美国资本市场的投资者选择继续相信他们的报告。
李开复等中国投资人终于坐不住了。
“我们抗议的不是香橼(Citron)早期成功打假那些公司(那是好事)，而是过去一年，找不到作假公司、走火入魔、开始造谣捏造诬陷非作假公司(的行为)。&rdquo