超日债僵局：谁埋单？谁负责？

董冰清 禾苗 王娟娟标志着中国债市走向健康的“违约第一单”，可能很快将以对小投资者而言相当残酷的方式出现。昨日，在深交所上市交易的企业债“11超日债”(112061.SZ)的发行人和保荐机构召集了2013年第一次债券持有人会议，结果不仅未能就解决偿债危机达成谅解，反闹得不欢而散。据《第一财经日报》记者了解，在位于上海市奉贤区的会议现场，尽管“11超日债”的发行人上海超日太阳能科技股份有限公司(002506.SZ，下称“超日太阳”)和保荐机构中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)试图让现场的近百名债券持有人及代理人相信，超日太阳有能力支付本息，并对一些质疑做了解释，但这些承诺和解释显然未能令债券持有人满意；而召集方终以“到场债权人持有债券数量不足总量50%”为由宣布会议无效，则更是无助于平息部分债券持有人的怒火。此次谈判的破裂，恐将使2012年4月上市的10亿元“11超日债”进一步滑向无序违约的深渊。谈判破裂昨日上午，奉贤超日太阳厂区内外可谓“重兵把守”，除了众多超日公司员工外，中信建投也派遣了不少人马驻扎此地。本报记者抵达时，被自称会议筹备工作人员的一名男子以“有安排”为由拦在厂门外。超日太阳一名人员称，因前一天已与中信建投沟通，这次会议是对方借超日太阳的厂区来召开，因而所有安排都由该券商负责，他也无能为力。据参与此次会议的债券持有人王先生向本报描述，在会议上，中信建投希望通过投票的方式获得债券持有人的授权，并与超日太阳再就扭亏及按期兑现发债承诺等进行交涉，但在场的债券持有人并不买账。多名债券持有人向本报称，如该债券出现违约，中信建投应是主要责任人，希望证监会能够对此事介入调查。部分债券持有人甚至表示打算状告作为知名券商的中信建投。“我们之所以购买这个债，一是冲着它有一个较高的利率(8.98%)和AA评级而来的，二是冲着那份债券募集说明书而来的。”一名投资者表示。资料显示，“11超日债”是一只无担保债券。上市之初，评级公司鹏元资信为其评估的为AA级。很多债券持有人表示，之所以在无担保的情况下还会投资该债券，就是因为有AA的评级以及募集说明书中的“中信、广发银行8亿元授信”。正是根据这些信息，一些投资者原本对该债券怀有信心，但2012年12月20日该债券突然停牌，并于12月28日披露的诸多利空消息，令他们目瞪口呆。当日，超日太阳公告称，该公司董事长倪开禄在境外催收应收款项，辞去总经理职务由其女婿代任；公司有3.8亿元银行借款逾期；有3家供应商因货款清偿事项提起诉讼，涉及9000万元左右。2012年12月27日，鹏元资信评估有限公司发布公告，将超日太阳的主体长期信用评级和11超日债评级分别由AA下调至AA-。AA评级就这样突然变成了“垃圾”；而在会议现场，中信建投的工作人员表示，因为“行业问题”，广发和中信的授信已经“收回去了”。据债券持有人称，关于取消授信这件事，无论是超日太阳还是中信建投，此前都没有披露过任何信息。超日太阳常务副总裁陶然对本报称，超日太阳偿债能力出现问题主要是在2012年10月、11月间，当时超日太阳一次性偿付了3.8亿元的资金给银行，但由于银行方面的信贷收权，超日太阳突然出现流动性问题，“原先只要在分行和支行审批的贷款，一下子收到了各银行总部，令我们措手不及。”业绩变脸令债券持有人耿耿于怀的，还有超日太阳的“业绩变脸”。2011年10月22日，超日太阳发布2011年三季报，预计全年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长50%~70%。10月24日，证监会核准超日公司向社会公开发行面值不超过10亿元的公司债券。就在核准公告发布后，2012年1月30日，公司发布业绩修正报告，预计2011年度净利润为同比下降35%~65%。2012年2月28日，公司发布2011年度业绩快报，2011年度净利润8437万元，同比下降62.13%，但仍有盈利。3月5日，鹏元资信将公司评为AA级；公司发布债券发行公告。3月7日~9日，债券上网发行。4月17日，超日太阳再度发布业绩修正公告，2011年度业绩由盈转亏，变成-5853万元。4月26日，超日太阳发布的2011年年报最终报出净亏损5479万元。2012年10月28日，超日太阳发布2012年三季报，显示前三季度基本每股收益为-0.09元，但三季度为0.18元，预计2012年度净利润比上年同期扭亏为盈，约为1000万~3500万元。2013年1月18日，超日发布业绩修正预告，预计2012年度亏损9亿~11亿元。很多债券持有人认为，超日太阳的业绩屡屡由预测的盈利逆转为亏损，而且是在发债节点后才修正，是在误导投资者。一名债券持有人对本报表示，在主要由中信建投编制的债券募集说明书中，并没有任何迹象表明超日太阳2012年全年业绩会大变脸：“如果企业巨亏，相关部门应该不会让这个债券上市。”此外，“11超日债”募集说明书于2012年3月5日发布，超日太阳直至4月才将2011年全年业绩修正为亏损。部分债券持有人质疑：“中信建投在当时那个节骨眼上，难道就一点都不知道超日太阳2011年全年业绩亏损的事情么？”一名投资者告诉本报，2012年时，自己就是看到超日太阳三季报后，才抛了全部股票买入“11超日债”，他表示当时很多上市公司三季度业绩都很差，但超日太阳该季度仍有正收益，令他印象深刻，没有料到修正后会变成亏损。投资者不懂债券但是债券投资专业人士表示，买债与其看公司业绩，不如看现金流和偿债能力。东方证券固定收益部总监孙志鹏对本报分析称，就投资债券而言，现金流比企业净利润更有价值。企业还款，利息支付、本金支付需要真金白银，而利润实际上和现金流有的时候是背离的，而最后真正还款用的是你账上的现金，也就是现金流来还。尤其是经营活动产生的现金流量净额是最重要的，直接反映公司的经营状况是否健康。本报梳理超日太阳财报，发现自2011年三季报以来，超日太阳的应收账款就一直保持高位，流动资产扣除存货和应收账款后，已经不足以覆盖流动负债。鉴于近年来光伏行业整体极为困难，应收账款的不良率相当高，超日太阳的短期偿债能力其实一直堪忧。然而，很多债券投资者似乎并不十分理解债券投资的逻辑。昨日，一名自称专注于债券投资的“11超日债”持有人对本报称，自己去年盈利16%，也知道现金流，但没有看超日的现金流情况，因为相信中国不会有违约的债券。他说自己买“11超日债”的决策依据有三点：1.利息高(8.98%)；2.他买的时候刚刚到期不久，可以净价买入；3.债券
成交量好，有流动性。至于AA评级，其实在业内人士看来也是浮云。孙志鹏对本报称，中国的债券评级确实有注水，AA级相当于国外的BBB-到BB+，也就是介于投资级别和非投资级别之间。虽然目前有关“应该出现一例债券违约，向投资者警示风险”的呼声很高，但许多小投资者的损失却是令人遗憾。“我们投资债券的，很多都是老年人，投资债券求一个稳定，如果发了报告，稍微有一点负面我们就抛了。现在就像是把我们关在里面十二级地震。”一名来自杭州的“11超日债”持有人说。就会议现场的状况看，购买债券的以老年人居多。“都是风险偏好很低的投资者，才会不做股票买债券。”然而，一位家住上海虹口区的阿姨表示：“如果是垃圾债，我肯定不买了。但这是AA级的债券。而且公司预告都说会盈利的，我们在买债券之前，根本不知道它会修正。”这位阿姨投资者今年60多岁，儿子的首付款、90岁父母的养老金都买了这个债券，一共100多万元。1月23日晚间，超日太阳发布公告，称公司已于1月22日收到被证监会立案调查的通知。