PE钟情水晶光电未来力做光电子产业世界领跑者

今天，浙江水晶光电科技股份有限公司（下称“水晶光电”，002273.SZ）在深圳中小板正式登陆。至此，偏居浙江台州一隅的叶仙玉家族在蛰伏多年后开始显山露水。　　水晶光电，是目前国内规模制造光学元器件的专业厂家之一，主要生产光学低通滤波器（OLPF）、相机手机滤光片及其他光电子元器件，其中OLPF是数码相机、数码摄像机及数字　　摄像头镜头系统的核心部件。它的母公司是在中国冰箱市场颇有名气的星星集团，创始人和控股股东便是浙商——叶仙玉。　　“草根出身”的叶仙玉从一个面临淘汰的小厂，到利用3个月时间赢得国家轻工部审查组专家的赞许；从“星星”商标申请注册到“中国星星，中国人的信心”响亮地飘扬在中国制冷家电市场，叶仙玉创造了“星星”发展史上的奇迹。如今，多元化战略下的星星集团开始收获它的果实。此次即将成功IPO的水晶光电便是其中之一。　　据了解，本次发行股份总量为1670万股，其中网下发行数量为334万股，占本次发行总量的20%，网上发行数量为发行总量减去网下最终发行量，即1336万股，占本次发行总量的80%。　　至此，叶仙玉家族的资本之路正式开启。　　批量生产富翁　　9月4日，水晶光电IPO网上交流会在全景网路演中心举行，当天水晶光电公布了网下配售和网上发行定价的公告。　　8月29日至9月2日，水晶光电在上海、深圳、北京分别举行了现场的路演推介活动，受到广大机构投资者的热切关注。据了解，本次路演参加的询价机构高达106家。　　根据初步询价结果，并综合考虑发行人基本面、成长性、所处行业、可比
公司估值水平及市场情况等，协商确认此次发行价格为15.29元/股。　　公开资料显示，水晶光电发行前的总股本是5000万股，此次发行1670万股后，社会公众股占发行后股本比重为25.04%。　　大股东星星集团，在发行前持有2100万股，占股为42%，而星星集团的实际控制人为叶仙玉，占星星集团85%股份，其父叶小宝则占有另外的15%星星集团股份。他们间接持有水晶光电发行前的股份分别为1785万股和315万股。发行后，总股本变为6670万股，星星集团稀释后的占股比例则调整为31.48%。　　另外的自然人股东还包括了22人。其中，公司的管理层基本均有持股。持股最多的自然人股东是水晶光电的董事长兼总经理林敏，其本人持有上市前公司股本的350万股，占发行前股本的7%。持股最少的自然人股东缪春妹和蒋来根，分别持有10万股，占发行前股本的0.2%。其余的19位自然人股东持股数量基本维持在12.5万股至150万股之间。　　按照9月4日确定的发行价格每股15.29元计算，叶仙玉和叶小宝父子将拥有账面财富分别为2.73亿元和4816万元，合计为3.21亿元。水晶光电董事长林敏则拥有纸上财富为5351.5万元。如果按照最小自然人股东中持股数量的缪春妹和蒋来根来计算，他们的纸上财富仍然能轻松突破百万大关，达到152.9万元。　　可以说，随着水晶光电的成功上市，“造富”运动将成就一大批新的百万富翁、千万富翁，甚至亿万富翁。[page]　　高速的增长率　　虽然对未来的发展境况下结论还未时尚早，但是水晶光电过去和现在所取得的业绩却是令人眼前一亮。　　高速的增长率，是水晶光电所属的光电子产业中的最大亮点。据业内专家介绍，由于发达国家已基本退出光学加工行业，向现代光电技术和光学设计领域集中，因此全球光学加工产业向中国转移的格局已基本形成。　　在这种背景下，根据赛迪顾问的统计，水晶光电这家目前国内唯一的规模制造光学元器件的专业国家级高新技术企业取得了不错的成绩。其生产的光学低通滤波器2006年的销售量居全球第四位，红外截止滤光片2006年的销售量居全球第三位，在国内外市场享有很高的知名度。　　截至
2007年，公司加权平均净资产收益率三年平均达50.28%，基本每股收益0.87元/股，均超过行业平均水平；营业收入年复合增长率达90.97%，净利润年复合增长率达92.32%。　　据董事长、总经理林敏介绍，水晶光电在成立之初，就确定了自己的奋斗目标：成为全球知名的数码及通信产业配套供应商、成为全球重要的光学光电子元器件生产基地、成为知名的精密光学镀膜企业。未来，水晶光电将继续坚持走专业化发展道路，以自主掌握核心技术为发展动力，以市场为导向，不断优化产品结构，努力将公司建设成“国内一流、国际知名”的光学光电子元器件及部件
制造企业。　　在4日进行的网上路演的时候，林敏主动谈到了公司主营业务收入持续增长的原因。“公司的高增长主要来源于产品的丰富和销量的增长。经过多年的发展，公司的产品由原先较单一的光学低通滤波器，逐渐扩宽到红外截止滤光片、组立件、光学窗口片及投影机散热板等多种产品，而这些各种产品均保持了持续增长的势头。”　　国泰君安发布的最新研究报告认为，水晶光电相对于国内外竞争对手而言，具有成本优势和规模优势，不断提升的良品率使得产品品质保障能力持续提高。具有精密平面光学冷加工技术、精密光学薄膜技术、半导体洁净技术等三大核心技术，善于捕捉技术变化，并给予及时的跟进，战略上保证了与终端应用的同步发展。“产品结构不断优化，品种不断丰富，高端产品比例持续提高，从与数码镜头厂商合作深入到了与数码终端厂商的合作。”　　面对持续的高增长，水晶光电准备继续提高技术水平、延伸产业链，实现 “在精密薄膜光学制造领域国内领先、国际排名前列，成为全球数码及通信产业配套的主要供应商”这一总体目标。　　水晶光电此次发行募集资金拟投资的四个项目分别是：年产1.2亿片（套）红外截止滤光片及组立件技改项目、年产100万套单反数码相机用光学低通滤波器技改项目、年产1.2亿片可拍照手机用光学窗口片技改项目和年产1.2亿片光学读取头分光片及高反片技改项目。　　林敏分析说，红外截止滤光片扩产项目，将使公司首先改变目前产能供需矛盾状况；单反数码相机用光学低通滤波器项目，将填补国内高端数码相机领域用光学低通滤波器产品的空白；可拍照手机用光学窗口片项目，将使公司增加在通信领域的产品品种；光学读取头分光片项目，将使公司的产品链得到延伸，使公司的精密薄膜光学产品延伸到光存储领域，打破日韩企业在该领域的垄断地位，推动我国光学光电子元器件民族产业的发展。　　根据赛迪顾问预测，未来三年，数码相机、数码摄像机、视频监控、可拍照手机等光学光电子终端产品仍将保持较快的增长势头，特别是单反相机、数码摄像机、高像素可拍照手机等终端产品将高速增长，这些下游终端产品的发展将使水晶光电的光学低通滤波器、红外截止滤光片、光学窗口片等产品面临有利的市场机遇。　　不仅于此，由于精密光学镀膜技术具有广泛的应用领域，公司将以分光片产品为契机，从数码影像领域拓宽到光存储领域及其他光学光电子元器件应用领域。“未来全球光学光电子产业的高速发展势必将带动光学光电子元器件行业的持续、快速发展，我们公司由此会面临着广阔的发展空间。”林敏说。　　招商证券的张良勇则认为，募集投资项目依然会成为为公司成长的延续。他分析说，公司募投的四个项目均已经实现了批量销售。“值得指出的是，光学读取头用分光片及高反片项目标志着水晶光电进入了光储存领域，而且客户囊括前三大光学读取头制造商三洋电机、日立和索尼。”　　国泰君安亦认为，受益于数码电子产品和视频监控产品的稳定需求，未来全球光学低通滤波器和红外截止滤光片将分别保持约3%和8%的稳定增长。光学加工产业的转移将带动国内光学光电子产业快速发展。　　这四个募投项目建设期为一年。项目实施后，将进一步扩大生产规模，提高产品档次、技术含量和附加值，公司的竞争力进一步增强。　　“我们预期公司2008年、
2009年销售收入分别为2.28亿元、3.21亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为5825万元、7790万元；对应EPS分别为0.87元、1.17元。”　　兴业证券的张雪峰则认为，募集资金项目在提高公司技术实力，切入新领域，维持高速成长有重要意义。公司已通过自有资金启动部分投资，所有项目不仅技术完备，而且很多产品已初步打开市场，不同程度的经过认证和批量出货，项目风险已降至最低，持续高速增长已成定局。　　走中高端路线　　水晶光电之所以有着如此高的增长率，技术进步推动产品结构改善和市场扩张则是根本的原因。而逐步打开并占领中高端市场，便是其市场占有率稳步提升、增长率维持较高水平的重要原因。　　水晶光电在发展的过程中，逐渐向中高端市场靠拢，逐步赢得了核心和关键客户。　　例如，在下游消费数码产品中，日韩企业占据了中高端市场，相应其对光学低通滤波器和红外截止滤光片的品质要求较高，该细分客户市场的毛利率高于台资客户。但从B2B角度，一般国内企业进入日韩市场存在一定的困难。　　近几年来，水晶光电对日韩客户的销售从无到有，并逐年增加，使得公司产品结构中中高端产品的比重不断加大，这对公司毛利率水平的维持和提高起到了重要作用。　　高附加值产品比重的提高也对提高盈利能力起到了举足轻重的作用。2005年毛利率较低的中低端视频监控类产品比重接近40%，到2007年该数值下降到不足10%；另外高端OLPF比重由2006年的约30%提高到2007年的37%，同期高端IR-CUTFILTER比重由约7%提高到33%。　　技术水平提高了产品的竞争力，近年来客户拓展也进入了良性轨道。2006年，水晶光电成功进入大立、索尼、三星、伟创力等厂商的供应商行列，并成为该部件的最大供货商，销量持续上升；2007年公司又进入关东辰美，打入夏普、三洋的供应链。　　另外，水晶光电已顺利进入晶圆封装市场，晶圆封装用于手机摄像模组，对于红外截止滤光片的需求附加值较高。全球主要的专业晶圆微镜头厂商为瑞士的Heptagon和菲利浦，公司于2007年下半年开始和Heptagon接触，目前已获得该公司认证并于2007年11月实现了小批量生产，2008年1季度，已对其Heptagon实现量产，对菲利浦的销售开始起步。　　获得了大客户的认可，这也更加有利于水晶光电借助大客户的影响力来开拓其他的新客户。索尼和伟创力是水晶光电的光学低通滤波器的主要客户，公司的产品品质和供货服务水平都获得了两者的认可。因此，水晶光电便利用这一客户资源优势导入索爱(索尼旗下的合资手机制造商)和伟创力电子 （上海）的红外截止滤光片市场。目前，对索爱的红外截止滤光片销售已全面启动，并形成批量生产。　　截至目前，水晶光电已获得奥林巴斯、腾龙光学、菲利浦、杭州精工、实盈光学、日新工机等10余家新客户的产品认证并对上述新客户形成批量销售，同时，公司已经获得10余家新客户的初步订购产品规格书，正在认证过程中。　　走中高端路线的策略，使得水晶光电获得了更高的利润率和增长率，也使其具有更加稳定的客户群。这也是水晶光电的利润率会高于同行业平均水平的重要原因之一。[page]　　非家族式管理　　水晶光电的母公司星星集团是完完全全的家族式企业集团，叶氏父子牢牢掌握着集团的控股权。不过，就是这样一个典型的家族企业，却是在浙江率先进行自我革命，实行了非家族式管理。这也成就了星星集团和水晶光电如今的辉煌。　　起步于1988年的星星集团在发展的第七个年头后，就在家族企业遍地的浙江率先推出了一项重大的改革措施，令市场一片唏嘘。　　1995这一年，叶仙玉主动让贤，在浙江民营企业中较早地开始实施企业所有权和经营权分离的改革，并为星星集团引入了第一代职业经理人管理者——原北京雪花冰箱厂厂长徐玉书担任总经理一职。后者则是斯时的全国冰箱行业专家，享受国务院特殊津贴。1999年从徐玉书手中接棒的家电公司总经理杨文勇也同样来自另一个大型国企——杭州西泠冰箱厂。　　一批具有专业知识和管理经验的职业经理人被陆续引入星星集团，责、权、利明确的管理体系和运营机制使得星星集团的管理逐步走向规范，企业也得到稳步和健康的发展。　　星星集团的员工们因此也常说，老板的亲和力和“既用亲人更用能人”的人事制度以及“想干的给机会，能干的给岗位，干好的给地位”的经营理念吸引了我们。　　星星集团的副总裁韩炳松说，“星星目前这种责、权、利明确的管理体系和运营机制，以及公司的技术标准体系和企业标准体系，都是在那之后逐步建立和完善起来的。来自各个企业的管理者所带来的经验和教训，也的确让星星少走了不少弯路。”　　实践是检验真理的唯一标准。　　就在中央宏观调控和世界经济整体下滑的今年，星星集团却依然交出了一份满意的答卷。其半年度财务报表显示，今年上半年，星星集团销售收入达25亿元，与去年同期持平，而利润则增长了30%。　　“在当前生产成本飞涨的宏观环境下，星星还能保持这样的利润增长速度，这得益于公司较早地探索了创新管理模式，建立了现代企业管理制度。”星星集团办公室副主任喻忠明说。　　实践证明，“两权分离”为核心的管理体制创新，为“星星”从容应对各种市场危机打下坚实基础。导入现代企业经营理念，提升了企业管理水平，降低了企业生产成本。如企业引入国际先进的NRP
物料管理系统，采用计算机进行生产、订货、材料供应和库存产品信息反馈等，这一管理办法大大降低了材料储备资金，加快了资金周转速度，降低了生产成本。　　业内人士分析，“两权分离”的非家族式管理使得企业决策从“一人拍脑袋”的家族管理方式逐步转向头脑风暴式的集体论证，在很大限度避免了决策的风险。　　在集体智慧下，星星集团通过对内外部环境的观察，明确了集团今后要发展的战略方向，即以家用电器为中心，以电子产业和三产服务业为两翼的发展战略，使企业能及早预警市场危机，永远走在市场前头。　　在用人与管理方面，水晶光电依然延续了母公司星星集团的传统。在公司管理和高管任用上亦是如此。特别在留住人方面，更是有着不断的发展。　　水晶光电是一家高科技企业。众所周知，高科技企业最离不开的就是“人脑”。但是，吸引高素质的人才，对于地处台州的水晶光电来说，可不是一件容易的事情。　　要知道，台州没有北京、上海这样大城市的生活氛围和工作大环境，水晶光电又是一家民营企业，靠什么才能留住高素质的人才，特别是又懂技术的管理人才呢？　　林敏，现在是水晶光电的董事长、总经理，同时兼任浙江省光学协会理事。毕业于浙江大学物理系光学专业的林敏可谓是根正苗红，是水晶光电起步和发展的顶梁柱。　　叶式家族为了能留住这位人才，让水晶光电的核心管理层能全身心的扑到光电的事业中去。星星集团于2005年12月6日与董事长林敏、副总经理范崇国、周建军、盛永江、李夏云等6位水晶光电的管理人员签订股权转让合同，将其持有的20%的水晶光电股权无偿转让给上述管理人员。林敏一人就获得了8.35%的水晶光电股份。　　叶氏父子的做法也同样影响着像林敏这样的职业经理人。他们在分到公司股份后，又同样以无偿转让的方式慷慨地送给了公司的其他中高级管理人才。　　根据2006年11月3日有关各方签订的《股权转让协议》，公司自然人股东林敏将其持有的公司1.35%股权无偿转让给了水晶光电部分中级管理人员，其中王保新、郑必福各受让0.3%，李欠进、吴临红、金利剑各受让0.25%。水晶光电自然人股东陈开根也将其持有的公司1.40%股权无偿转让给了公司部分中高级管理人员，其中林海平受让1%，缪春妹、蒋来根各受让0.2%。　　由此，水晶光电的大部分管理层成员均持有了公司的股份。管理层持股的激励方式和“两权分离”的管理体制，使得水晶光电更为健康和快速的发展。　　与水晶光电有些类似的同属台州地区的上市公司伟星股份（002003.SZ）也同样实行了管理层持股的激励方式。作为第三家在深圳中小板上市的公司，从2004年上市之后，每年的业绩均有不同程度的增长，而且增长速度也较为理想，特别是在本行业的细分领域中不断巩固了龙头的地位。通过募集资金所开展的技改项目也让上市公司获得了新的经济增长点，维持了公司的增长动力。　　也许，拥有相同“心灵契约”的水晶光电能成为又一个伟星股份。[page]　　投资大鳄的“下注”　　在这样一家具有高成长性的公司后面，我们不难发现，它的背后还隐藏着几大投资高手。　　在发行股本结构中，上海复星化工医药投资有限公司、浙江大学创业投资有限公司、浙江嘉银投资有限公司赫然在列，三者分别持有发行前股份数量为1000万股、250万股和150万股。这三大机构投资者实际的背后均是赫赫有名的PE和VC。复星系产业资本、浙大系创投和浙江最大的民营PE机构——浙江华睿投资管理有限公司。　　据了解，2006年11月3日有关各方签订了《股权转让协议》，星星集团将其持有的水晶光电20%股权作价2200万元转让给了上海复星化工医药投资有限公司，将其持有的5%股权作价550万元转让给了浙江大学创业投资有限公司，将其持有的3%股权作价330万元转让给了浙江嘉银投资有限公司。　　上海复星化工医药投资有限公司，成立于2003年12月23日，注册资本为7500万元，该公司的股东构成为：上海复星医药产业发展有限公司90%，上海复星生物医药研究院有限公司6%，周林林3.2%，金重仁0.8%。所以，该公司的实际控制人便是复星的教父级人物——郭广昌。复星系产业资本最近几年可谓风生水起，不断对外进行股权投资，包括上市公司、拟上市公司和非上市公司。其金融帝国的版图不断在扩张着。　　浙江大学创业投资有限公司则具有高校背景，有着较好的高科技项目的来源和对高科技项目的辨别能力，具有一定的学院派风格。　　浙江嘉银投资有限公司其实并没有什么名气，但是它的主要股东之一的浙江华睿投资管理有限公司却是名气颇大，它在浙江当地属于最早一批注册成立的PE公司，目前也是浙江最大的一家本土PE。“浙江的很多好项目，华睿能拿到，其他公司不一定就能拿的到。他们也做了很多浙江上市公司的项目，回报都挺不错的，这次的水晶光电项目，他们来参与一把，也是再正常不过了。”浙江本土某产业资本的战略管理总监这样告诉记者。　　如果按照每股15.29元的发行价计算，上海复星化工医药投资有限公司、浙江大学创业投资有限公司、浙江嘉银投资有限公司所拥有的水晶光电股份对应的市值分别为15290万元、3822.5万元和2293.5万元。　　相较于他们2006年的投资成本计算，三者获得的投资收益为13090万元、3272.5万元和1963.5万元，是之前的5.95倍。可谓是赚得盆满钵溢。　　“从这三家创投进入的时间来看，应该算是pre-IPO阶段。一般情况下，这个阶段进去的项目，投资回报率大概在2~3倍左右。现在，他们能拿到6倍的投资回报率，看来投资收益相当不错啊，可见，他们当初的投资眼光不错。”上述那位战略管理总监如此评论。　　“水晶光电给了战略投资者一个相当不错的投资回报，我希望它也能给我们中小股民一个不错的投资回报。”一位上海股民已经期待着即将上市的水晶光电了。