华星创业：命系中移动并非隐形冠军

马晓芳　　俗话说，背靠大树好乘凉。不过，万一大树倒了呢？　　炽热的3G不仅给通信设备商带来收入的迅猛增长，由于水涨船高而从中获益的，还包括产业链的各个细微的环节，此次在创业板首批上市的华星创业(300025.SZ)就是其中之一。　　正面：移动是绝对大客户　　华星创业是一家通信技术服务领域的专业公司，主要提供移动通信技术服务及研发、生产、销售测试优化系统，提供的服务包括移动通信网络的普查、评估、优化等。　　中国移动总裁王建宙曾经表示，中国移动有5亿用户，只要一项业务的普及率达到1%，那就有5000万的客户群，足以造就一个产业。这个描述其实也适用于除了服务之外的其他业务。　　2008年，华星创业的收入只有1.17亿元，净利润为1744万，在上市公司的队伍里属于“小字辈”。虽然既非细分行业的“隐形冠军”，也并不是拥有同行无法复制的资源和技术，但凭借为中国移动提供服务，华星创业仍然成为首批登陆创业板的企业之一。　　根据工信部的规划，三大运营商2009年的3G投资将达到1700亿元，3年内将达到4000亿元，同时，运营商的2G网络还必须继续完善。除了网络设备的采购和基站的建设之外，网络优化对网络质量的好坏有最直接的影响。这就造就了华星创业等企业的生存空间。　　中国移动是华星创业绝对的大客户。今年上半年、2008年、2007年和2006年，华星创业对中国移动及其下属分、子公司的销售收入分别占当期营业收入的74.77%、93.85%、95.59%和93.93%。虽然目前的比重已经有所降低，但仍有七成的收入来源“命系移动”。　　广发证券认为，移动网络测评优化行业一方面受益于未来3年电信投资额仍将保持高位，新建网络需要大量网络测评优化业务需求，另一方面三家运营商必将加大相关业务投资力度。第三方测评优化公司将直接受益。预计未来3年行业规模复合增长率将超过20%。　　湘财证券研究所研究员吴友文认为，在3G集中建设后期，华星创业的技术服务业务、依赖网络优化等测评业务仍将高速增长，而网络测试产品依赖TD网络的需求也将保持较好增长。　　反面：并非行业隐形冠军　　由于华星创业的主要收入都来自中国移动，这为其未来的业务变动埋下了较大风险。华星创业在其招股说明书中也指出，与运营商的销售合同85%以上都是通过招投标的方式实现的。　　我们可以看到的另一面是，即使与中国移动有多年稳固的客户关系，但这种单一大客户带来的风险也是不言而喻的。　　华星创业目前正在积极开拓中国联通和中国电信两大运营商的业务，但短时间内业务集中度过高的状况并不会改变。在上市路演中，公司管理层也没有对公司如何避免这种风险作出解答。　　虽然华星创业的业务范围相当专业化，但近几年来，国内第三方移动网络测评优化服务行业已经基本处于完全竞争状态。目前境内第三方移动通信网络测评优化服务企业有400家左右，其中地方性的企业350 家以上，全国性的企业不足50 家。　　华星创业表示，其在行业内的竞争对手包括：中通服(00552.HK)、国脉科技(002093.SZ)、东信网络、珠海启迪、诺曼科技、安捷伦、香港安立、上海海高、北京星河亮点、北京惠捷朗等。　　特别是北京日讯和珠海鼎立与华星创业的业务类型非常接近，也是行业里最直接的竞争对手。记者查阅资料发现，北京日讯一直是国内最大的自动路测设备供应商，市场占有率超过50%。珠海鼎立2008年的销售规模近亿元，公司规模与华星创业相比并没有明显的弱势。北京日讯曾经在2006年获得软银赛富1000万美元的投资，而珠海鼎立也有2009年的上市计划。　　此外，传统设备商由于销售利润的下滑，也开始由单一设备销售向销售和增值服务同步发展转型，这也可能给行业带来冲击。华星创业给新竞争者列出的四大门槛中，品牌信任障碍是第一个门槛，其次分别为技术障碍、人才障碍和资金障碍，但华星创业在这四大因素中没有任何一条能占据绝对领先地位，也无法构成华星创业的核心竞争力。