文/滑明飞
美国时间7月22日，唯品会（VIPS）股价创下历史新高达211.46美元，超过百度的198.43美元，而其120亿美元的总市值更是超越奇虎360（117亿美元），一下子跃升中国第四大互联网公司。
唯品会目前的股价已是其最低价位时的50倍。无论是普通投资者，还是大型投资机构，都对唯品会的股价疯涨表示震惊和疑惑。唯品会凭什么涨这么快，其背后的逻辑是什么？是否泡沫化？后市能否跟进？这些问题又被市场再一次提起。
对于唯品会股价的一路飙升，市场曾从盘面的低成交量质疑其走势。这是遵循国内A股的逻辑，与A股不同，美国资本市场以机构投资为主，多长线，也可以理解为价值投资，成交不活跃是常态。看看7月22日的成交量，刚刚上市的京东成交量为230万股，奇虎360成交量为318万股，百度的成交量也仅341万股，唯品会则为132万股，并且几只股票近一个月均保持稳定的成交。
另一种从盘面角度质疑的是唯品会股价飙升是因为国内某股资金在炒，但这一说法始终没有确切证据。
关于唯品会的基本面，市场已经分析了多轮。“闪购模式+物流仓储+尾货+新品+互联网金融”，甚至包括买手制，都解剖得一清二楚。其电商为核心的商业模式，用传统的思维，很难相信其股价能蹭蹭地涨到200多美元。
但互联网公司的估值不同于传统行业，在机构投资者的估值模型中，有几种简单的规则：一般来讲，B2B模式的估值低于B2C，因为直接面对C端用户，想象空间更大；游戏类公司的估值低于广告类公司，而广告类又低于电商类，因为游戏类公司的转化率不确定性较大。
这样的划分源于投资机构对于商业模式的划分，也是以价值投资为主的美国投资者的基本逻辑，实质就是投资企业的成长性。而唯品会独特的商业模式和近几年的业绩恰恰给了投资者巨大的想象空间。
首先，唯品会是B2C平台，并且和阿里电商、京东类似，不同的是后两者已成为综合性平台，而唯品会则偏向专注女性用户的垂直类平台，以服装为主。记者和数位电商企业高管和机构投资者交流时，都认为国内电商发展到目前阶段，综合型平台的效率提升遇到瓶颈，而垂直电商由于品类较少，效率提升的空间更大。垂直电商可能迎来第二轮发展热潮。
尤其已经打响品牌的唯品会，在毛利和重复购买率最高的服装品类上已占据一定的市场。国内的服装零售规模2万多亿，电商的渗透率也只有10%左右，作为垂直类电商，相比综合平台，其在广度（拓展品类）和深度（效率方面）上均有巨大的提升空间。并且，唯品会现在开始进入新品销售领域。
闪购是唯品会的杀手锏，其本质是一种营销方式，只是唯品会将其做成了商业模式，抓住了用户占便宜的心里，也由此聚集了上千万的高粘性用户。2013年财报显示，其活跃用户就达940万。另据数据显示，其重复购买率保持在70%左右。这样的高粘性用户在推进C2B模式方面有着先天的优势，而C2B也被视为电商未来的趋势。
从目前的股价来看，资本市场显然给了唯品会高于京东的估值。以电商公司常用的P/S估值法简单测算，京东目前的市值近400亿美元，去年净营收114亿美元，按照68%（去年的同比增长率）的增速计算，一年后其净营收为191亿美元，估值2.09倍；而唯品会市值为120亿美金，去年营收17亿美元，按照145%的增速计算，一年后净营收为41.65亿美元，估值为2.88倍。
单纯从估值来看，与京东规模相差甚远的唯品会显然被高估，但资本市场的估值与定价并不会如此简单，只可作为参照。唯品会给资本市场的最大信心依然来自其商业模式，内可扩张品类，外可发展互联网金融，目前唯品会已拿到三张与金融相关的牌照。相比之下，虽然也有互联网金融业务，但已经品类齐全的京东则显得不是那么有想象空间了。