资本阵形已现
马云棋局再探
李立
旷日持久的雅巴之争，以双方协定的股权回购协议暂告一段。对马云与阿里巴巴而言，这仅仅是一个开始，如何筹集赎身款项意味着一系列新的选择与利弊权衡。这一次，马云显然会比7年前更加谨慎。
7年前，雅虎以10亿美元加上雅虎中国的全部资产获得阿里巴巴集团39%的股权。如今，经历了漫长的谈判与争夺，雅虎和阿里巴巴集团联合公告，雅虎同意让后者以71亿美元回购20%股权。如今马云的当务之急是如何在短期内解决资金缺口。根据双方回购协议，马云需要在短期筹集此次回购所需的63亿美元现金。加之即将到来的阿里巴巴香港上市的B2B公司私有化，此项回购涉资将超190亿港元，约为24.47亿美元。仅这两项大笔开销，阿里巴巴将面临近百亿美元的资金缺口。
对于马云来说，这更像是围绕阿里巴巴未来的再一次资本布局。过去的7年里，他已经饱尝了股权旁落的寝食难安。与7年前求取生存资金不同，如今的阿里已经掌握了更多的主动权。伴随外界对阿里巴巴整体IPO的推测，这一次马云的筹款选择就显得更为微妙。
钱袋子：资金压力知多少
7年前，阿里巴巴正处用钱之际。与雅虎的联姻，却被马云解读为阿里巴巴对雅虎中国的收购。如今斗转星移，马云与首席财务官蔡崇信近期亦都频频释放阿里巴巴财务状况的积极信号，试图化解外界对阿里缺钱的诸多猜测。
蔡崇信表示，除去旗下网络交易子公司阿里巴巴网络有限公司约10亿美元的收入，去年阿里巴巴集团收入达到28亿美元。另据雅虎近日递交监管机构的2011年年报显示，阿里巴巴集团2011财年净利润为3.39亿美元，比上财年的4246万美元增长7倍。另据其透露，“集团所有部门的平均利润率超过40%，旗下两大购物网站淘宝和天猫的平均利润率都超过了50%”。
即使如此，除去股权回购与阿里巴巴进行私有化的资金缺口，在过去的一年间，阿里巴巴仍然是开销大户。其中涉及过亿元的资金动用至少有三笔：
第一笔是2011年10月，阿里云宣布联手云锋基金启动10亿元人民币的云基金，扶持阿里云及其开发者；第二笔是在“淘宝商城新规纷争”召开记者沟通会上，阿里巴巴集团宣布将向淘宝商城追加投资18亿元，用于将淘宝商城打造成“品质之城”。第三笔是2011年11月，阿里巴巴集团决定向一淘网投资10亿元，帮助B2C网站面向网购用户推广，获取外部流量。即使三项投资并非一次性全部到位，但是阿里巴巴各项业务正处用钱之际却是不争的事实。
与此同时，天猫商城与电商的激烈鏖战还在进行中。天猫已经对外宣称，抛出3亿元人民币补贴商家，用于夏季促销折扣。在业界看来，在未来相当长一段时间内，电商的价格战仍将持续。为了坚守天猫的市场份额，继续投入价格战在所难免。
除此之外，据上海陆家嘴(600663,股吧)金融贸易区开发股份有限公司日前的公告称，阿里巴巴和支付宝已经与其签订协议，预订了该公司“浦东金融广场”项目2号办公楼，“此项目将为开发公司带来近30亿元的财务收入”。
伴随旗下各项业务的飞速发展，应付各项庞大开支，动用现金储备在所难免。根据雅虎2012年5月公布的财报，阿里巴巴集团的财务状况有所披露，截止到2011年12月31日阿里集团的流动资产为40.8亿美元（不包含支付宝业务在内）。
针对阿里巴巴可能面临的资金缺口，阿里巴巴集团副总裁陶然接受《中国经营报(博客,微博)》记者采访时，否认了资金方面的压力。“回购雅虎股份的钱有多个渠道可以解决，借贷、股权和股权关联融资都是解决办法，况且阿里目前的盈利状况良好。”与此同时，其明确表示即将面临的阿里巴巴私有化，资金方面已不是问题。
筹钱术：选择的“潜台词”
眼下，阿里巴巴如何在短期内实现近百亿美元的腾挪转移，马云选择谁，如何选择都是问题。
实际上，在与雅虎旷日持久的谈判中，马云早已经开始为回购的资金问题布局。2011年9月，阿里巴巴以350亿美元的估值向云锋基金、俄罗斯风险投资公司DST、银湖等基金公司出售了约5%的管理层及员工持股。这项被称为“黎明计划”的股权转让阿里巴巴获得了约17美元融资。
另外一个提前动作来自于向银团借贷，此举的主要目的被认为是完成旗下B2B公司私有化的关键一步。2011年2月，参与的银行和机构共6家，包括澳新银行、瑞士信贷集团、星展银行、德意志银行、汇丰控股有限公司以及瑞穗金融集团。另据《华尔街日报(博客,微博)》报道，这项原定数额为30亿美元的贷款极有可能增至40亿美元，这项数目庞大的银团贷款计划，目前吸引了超过12家银行的兴趣。
马云的最新表态则显示出他对中国投资集团和淡马锡控股等主权财富基金的兴趣，这是他首次在筹款的问题上表明自己的立场。
据消息人士透露，中投与阿里巴巴的谈判仍在进行，投资的金额最多约为20亿美元。谈判如果进行顺利，最快将于6月底完成。不过也有人严重质疑这笔潜在投资，认为这是阿里巴巴在放烟雾弹，而这正是马云的长项。原因很简单，因为中投作为发行国债购买外汇储备而设立的公司，有明确的投资方向：国有商业银行和海外股权投资，而且对风险容忍度较低，像阿里巴巴这种高风险且存在争议的互联网资产是不会轻易介入的，更有可能的是，为赎身而资金短缺的阿里巴巴有可能获得了某家机构的贷款。接近阿里的人士分析，在此轮筹款中，按照马云的性格，会优先选择向银行借贷，其次才是股权交易。对于马云来说，资金的压力只在暂时，经历过与雅虎的股权之争后，对股权与管理权的掌控会更加敏感。
易观分析师齐剑哲则分析，涉及股权的交易，马云此番一定会选择与多家私募展开合作，避免股权过去集中带来的压力。这也符合马云目前强调的健康的股权结构，首先要确保公司管理权的策略相吻合。
下一步：IPO棋局
筹款回购股权之外，马云还无法摆脱外界关于阿里巴巴上市的各路猜想。
关于整体上市问题，陶然多次向外澄清目前并不在计划之内。“B2B私有化和股权回购也并不具备必然联系”，其接受记者采访时再次否认外界关于两个事件是为阿里巴巴上市铺平道路的猜想。
“筹款对于阿里巴巴的压力或许并不像外界传言的那么大，毕竟现在阿里处于一个上升的扩张阶段，财务状况良好。愿意与阿里合作的人一定比7年前多”，齐剑哲分析，股权回购之外，阿里会把更多的精力放到业务调整上，比如B2B私有化完成之后，如何与现有的业务进行整合，打造一个健康的生态圈，等待时机，比仓促上市显然有利。
但是种种迹象仍然表明，虽然阿里方面多次强调上市没有日程表。但伺机整体上市却是绕不过去的问题。正望咨询总裁吕伯望分析，阿里巴巴B2B私有化策略时指出，“这意味着马云将进行公司重塑或者资产组合”。根据马云的大阿里战略，核心部分仍然是淘宝和支付宝，在用中国政府对第三方支付企业非外资控制要求的“政策”大棒逼迫雅虎、软银放手支付宝股权以及完全回购B2B业务之后，如何将淘宝与旗下资产进行资产组合，实现集团的整体上市，是下一步马云要考虑的事情。
筹款在外，伴随反腐、夺权等一系列动作，调整中的阿里无疑会上演更多步步惊心的棋局。