龙元建设(600491)：受益上海两个中心建设

新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。　　09年业绩将明显改善　　幕墙业务成亮点　　中标“阳光谷”工程　　当前股价：　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★　　作者：邹芯月　　资料来源：今日投资　　打造一体化产业链　　龙元建设集团始创于1980年，前身为浙江象山二建集团股份有限公司，创业之初，公司便形成“以质量创信誉，以信誉拓市潮公司文化，努力开拓市场，并于1984年进入上海建筑市常1993年集团迁址上海后，公司着重于技、量同步提升，并打出了“创‘精品’工程，提供‘超前超值’服务”的业务口号，企业规模随之迅速扩大。公司2004年4月发行股票后，开始了第三阶段的产业升级，在通过一系列精品工程、行业奖项，逐步树立“龙元”品牌在业界的声誉以及价值的同时，利用上市融资的优势，进行产业链上下游整合，打造设计建筑总承包的竞争优势。　　目前，集团拥有安徽水泥、大地网架(钢构)、上海市房屋建筑设计院、龙马建设、信安幕墙等多个子公司，涵盖了建筑材料、建筑设计、建筑施工、建筑装饰4大事业群，并以房屋建筑工程总承包特级资质为核心，由母公司以及一系列子公司分别具备的市政公用工程总承包一级资质、机电安装工程总承包一级资质、地基与基础工程专业承包一级资质、建筑装修装饰工程专业承包一级资质和园林古建筑工程专业承包一级资质，以及幕墙设计施工一级资质和钢构设计施工特级资质。　　09年业绩将明显改善　　公司2008年实现营业总收入72.87亿元，与上年同期相比小幅增长，增幅为2.4%；实现营业利润1.62亿元，比上年同期下降33.28%；实现利润总额1.89亿元，比上年同期下降34.27%；实现归属母公司股东的净利润1.2亿元，比上年同期下降37.34%。实现基本每股收益0.31元，全面摊薄后2008年度实现净资产收益率8.08%，比去年同期减少5.56个百分点。　　根据公司2008年报显示，公司主营业务以民用建筑为主，08年营业收入56.07亿元，
同比增长8.31%，占公司2008年营业收入76.91%；贡献毛利润5.72亿元，同比增长11.50%，占总毛利润的80.79%，显示公司的增长仍然主要依赖民用建筑领域的成长。占据第二位的为工业建筑，占营业收入之比仅为10.91%，占毛利润之比为5.23%。　　引发08年业绩下滑因素有望在09年得到改善。08年业绩大幅下降主要是两块：一是公司子公司浙江大地钢构亏6400余万，二是财务费用比07年大幅增长了5636.17万元。随着钢价的低位盘整，子公司大地钢构对毛利率的控制能力将增强，加上管理层调整、清除坏账等措施，09年将重新实现盈利；信贷方面，随着信贷环境的放开，09年融资成本将大幅降低，将直接使得财务费用下降。　　公司12日发公告称，中标“无锡世界贸易中心二期工程”，中标价为3.3亿元。不久前，国务院提出将上海建设成国际金融中心和国际航运中心，再加上上海南汇区并入浦东新区以及日渐临近的上海世博会等，有业内人士称，随着上海“两个中心”建设等诸多政策的逐步落实，龙元建设有望迎来更多的发展机遇。　　据龙元建设相关负责人介绍，上海是龙元建设的主要业务所在地之一，近几年业务占比基本都在三分之一以上。仅世博会工程，龙元建设早期承接了数亿元动迁房项目。去年9月，龙元建设又以设计、技术、制作、施工综合实力承包了上海世博会世博轴阳光谷工程，并由下属两家控股子公司上海信安幕墙公司和浙江大地钢结构公司联合施工。“阳光谷”工程是世博轴建筑最重要、钢结构和玻璃幕墙制作和安装难度最大的形象标志。该工程既可满足部分地下空间的采光，又能体现“环保办博”和“节约办博”的理念，目前该项目进展顺利。　　值得期待的幕墙业务　　龙元建设控股子公司——信安幕墙近来备受关注，据介绍，信安拥有幕墙工程设计和安装两项业内国家最高资质，能承接境内外各类难度较大的幕墙工程；信安去年注重技术转型，用技术换市场，从原传统幕墙项目转向异型网曲系统结构项目，技术一枝独秀，在本专业领域里优势明显。主楼幕墙中增设了LED发光照明系统的上海泓邦大厦、被誉为“黄浦江边一滴水”的上海港国际客运中心候船大厅以及阳光谷双曲面玻璃面层工程等不少上海市重大工程，都由该公司揽得。据透露，近期信安公司积极响应国家推进太阳能光电建筑应用的节能政策要求，正在加快进军BIPV行业和分享行业发展成果的步伐。　　公司08年幕墙业务新接定单2.2亿元，完成业务收入1.4亿元。因为公司单体项目金额较高(世博阳光谷单个项目超过1亿元)，部分工程收入进度的确认对净利润影响较大，公司08年幕墙业务利润仅有188万元。　　公司幕墙业务虽然起步较晚，但是定位高端，具备较高的设计、施工能力。公司承建的上海新国际博览中心、南京新世纪广尝上海廖创兴金融中心以及上海港客运中心“一滴水”玻璃幕墙工程，都成为非常具有代表性的标志性建筑。公司新承接的上海十六铺码头的世博标示性建筑之一，沿江几百米的玻璃“飘带”工程，就因为其玻璃结构复杂，设计、生产难度大，施工要求高，公司成为了唯一参加竞标的企业。公司幕墙业务的定位，对未来该业务毛利率的提升会有一定的助益。　　公司一季度幕墙业务新签合同5200万元，预计全年合同承接可以达到3.5亿元，随前期项目正常释放收入，09年幕墙业务收入约可超过2亿元，净利润预计也将回复到08年之前8%左右的水平。公司08年收购了幕墙公司50%的股权，将进一步增厚幕墙业务对公司的权益利润的贡献。　　积极推进再融资　　2008年房地产开发商受金融危机和宏观调控双重影响，资金比往年紧张造成了部分开发商未能按照合同约定条款付款，公司工程款回收速度减缓，应收款项周转率有所降低。尽管公司经营层加大了对应收账款的催收力度，全年收回的应收账款占年初的36%强，但新的应收账款又在形成。再加上公司定向增发工作未能按计划如期完成，公司资金面临压力。民用建筑市场处于房地产开发商的上游，承接订单时大多被要求垫资施工，资金实力对公司承揽工程的能力有直接影响，因此公司2009年将积极推进公司的定向增发工作，完成公司上市后第一次再融资。若能成功完成再融资，公司的承揽项目及抵御风险的能力将得到增强，进一步提升公司的经营能力，公司作为成功上市的民用建筑企业也将借助资本市场在行业的调整中进一步成长。　　风险提示　　由于房地产行业的不景气，公司面临回款难的问题，应收账款绝对额居高不下，未来房地产行业的低迷如果持续下去，公司的经营情况也将有可能会进一步恶化。　　投资及估值建议　　公司作为民营建筑企业的代表，市场拓展能力突出，“三三战略”稳步推进；项目管理与成本控制体系有特色，精细化管理提高效益；EPC产业链已然成形，将在最坏时刻过去后迎来新的发展机遇。预计公司09、10年EPS分别为0.45元、0.55元。在房屋建筑企业中，公司长期竞争力突出，最坏的时刻或许正是投资的良机，维持“增持”评级。