华平孙强：PE加速优胜劣汰 根基不稳GP会淘汰

2011年以来，中国PE行业发展环境加速变化。新任证监会主席郭树清的系列改革政策，加快了二级市场估值回归的趋势;出口环境的进一步恶化对宏观政策和经济结构调整提出了更迫切的挑战;中国概念股在美国市场估值不断下降，私有化已经形成趋势;PE机构数量不断膨胀对募资渠道形成压力，信托、财富管理等募资方式可能引发各种风险。如何把握中国经济转型中的各种机会，在具有中国本土特点的商业环境当中发掘价值，是PE行业未来发展需要思考的问题。孙强，美国华平投资集团(Warburg Pincus)董事总经理。1995年加入华平公司，负责华平北亚地区的投资业务。在华平任职期间，孙强主持了包括银泰百货、国美电器、7天酒店、汇源果汁、富力地产、哈尔滨制药等公司的投资，在
中国市场拥有十余年的投资经验。财新记者：作为最早进入中国市场的私募投资公司之一，华平投资经历了中国私募资本市场十余年的发展。请您谈谈中国的股权投资环境发生了哪些变化?孙强：今年是中华创业投资协会(CVCA)成立十周年。回顾中国私募投资市场，这些年发生了根本性的变化。过去私募投资有五大难：融资难、选项难、估值难、管理难、退出难。其中最严重的是融资难和退出难，可以说这两大难题在十年内都被解决了。以前融资只有去美国找退休基金和其他机构投资人这一条渠道，但现在国内的人民币融资渠道已经逐渐发展起来，亚洲主权基金和国内投资机构的兴起使得融资渠道不断多样化。同时，国内保险公司拥有上千亿的资产存量，其中5%可以投资于PE。保监会目前对此态度谨慎，但保险行业一旦对私募投资的风险评估有了进一步判断，开始全面进入私募投资，那融资难的问题就迎刃而解了。然后是退出的问题。以前我们只有红筹模式，美国市场和H股都走不通。现在不一样了，国内有主板、创业板、三板;上市还有香港、新加坡、伦敦的市场可以选择，所以退出的渠道也畅通了。还有一点很重要：A股市场正在趋于理性，平均市盈率已经从50-60倍回落到十几倍，机构投资者也在逐渐成长。股票开始出现跌破发行价的情况，这说明市场开始成熟，对于企业的判断趋于客观。投资环境也有了变化，CVCA成立伊始，外资很“吃香”，到处欢迎外资投资，而现在企业和地方都愿意要人民币胜过外币。管理方面，以前被投企业很难找到职业经理人，但在这十年内国内职业经理人团队逐渐成长，这对自身不参与管理的投资私募投资基金至关重要。财新记者：中国市场的股权投资仍然以IPO为主要的退出方式，并购市场、特别是A股上市公司的并购重组存在行政审批的风险。您如何看中国市场退出的形势，您对未来退出方式有什么规划?孙强：中国毕竟还是新兴市场，很多事情都需要创新，运作起来当然有难度。市场目前法律不健全，企业尚在发展，所以退出方式也在完善过程中。但通过战略出售的退出方式已经有了先例，比如百度、腾讯、阿里巴巴等公司都在做行业收购。但是在中国市场，政府给市场参与者留下了“强势”的印象。我想其中的关键原因是监管机制问题。美国的监管以公告披露为主，核心是风险揭示;中国是监管式的，不是审查而是审批。审查是看公司披露的信息是否准确和完整，而国内和香港的监管则是根据公司提供的资料看它的这个交易能不能做;于是成了管孩子该做什么、不该做什么的家长。其实监管者应该起交通警的作用，符合要求的就放行，但如果发现违规，那就重罚。财新记者：不少迹象表明，经济危机的影响并未消退。在这样的经济大环境下，PE行业将面临哪些挑战?如何看待未来两年的市场走势?孙强：针对宏观大势的看法目前主要分为两派。一是比较乐观的，认为中央政府已经看到经济危机，很快放松银根并出台其他政策来促进经济增长。另一种说法比较悲观，认为中国可能是继欧美之后更大的次债危机，而且来势凶猛，非政策可以挽救，所以经济会大幅度回落。我个人认为，虽然局势没有这么严重，但目前政策的调控手段有限，可能宏观经济会停滞不前。在这样的大环境下，PE行业的一些根基不稳的GP会被淘汰出局。被投企业与经济发展和宏观环境发展是相关的，因为贷款、发债各种各样的困难，不光退出环境恶化，企业本身利润空间也受到挤压。PE被投公司的业绩不好，PE公司的回报也不可能好，因为它的收入来自于被投公司。财新记者：最近一些出口企业出现问题，例如恶意转移资产，甚至出现破产清算。怎样看待这种现象背后的原因?孙强：欧美经济疲软，
它们的零售商又极其强势，总是压着中国的出口企业降价和承担原材料成本上涨、人民币升值和员工薪酬飙升的后果。再加上国内银行对中小企业和进出口公司贷款紧缩，逼到一定程度，就会有大量的出口企业出现问题，这是出口行业的一个普遍现象。