以下为报告内容摘要：
年初至今，中国互联网搜索巨头百度股价增长了50%，这主要得益于强劲的营收和增长战略。我们认为，在未来12个月内百度股价仍有20%的上涨空间。为此，我们继续维持百度股票“持有”评级，将目标股价定为184美元。尽管百度拥有一些有潜力的项目，但当前其核心估值略高于我们的预期，因此我们并未给予百度股票“买入”评级。
百度是中国最大搜索引擎，市场份额为63%。但在过去的一年中，该市场份额有所下滑，2012年时为78%。与此同时，竞争对手的市场份额有所增长。近期，中国第三大和第四大搜索引擎搜狗和搜搜正在整合，整合后将拥有中国搜索市场14%的份额。
由于市场竞争加剧，百度开始发力移动市场，通过提升移动搜索体验在该市场领先一步。由于移动搜索流量越来越受欢迎，这部分业务将成为未来市场增长的重要推动力。2012年移动搜索流量同比增长94%，而PC搜索流量却下滑20%。由于今年年底还将推出LTE服务，智能手机用户的涨幅将高于整体手机用户涨幅。从2012年到2013年，智能手机用户涨幅达到了100%。从2013年至2014年，该涨幅预计将达到50%。因此，移动互联网将为百度提供足够的发展空间。
在智能手机发展的同时，软件应用也随之增长。今年10月1日，百度完成了对移动应用发布平台91无线的收购。在中国，移动游戏占到了应用下载量的大部分。连同其他服务，91无线将帮助百度在这一核心市场站稳脚跟。该交易使得百度成为中国最大的应用发布平台。另一款主要的移动产品是轻应用(Light App)，它可以为用户提供一些非流行应用。当前0.1%的应用占到了总下载量的70%。而轻应用将给予其他99.9%的应用更大的曝光机会，有助于推动百度流量增长。
SiteApp是另一款旨在提高移动营收的应用，可以帮助企业免费创建自己的移动站点。这可以帮助百度赢得移动流量，同时还允许客户以最小的成本来提升其在线表现。到今年年底，移动广告市场规模将达到20亿美元，而百度处于有利位置。
通过研发开支即可看出百度的创新和扩张意识，截至上一季度，百度研发开支同比增长77%。与此同时，销售、一般及行政开支同比更是达到了115%。这些开支导致百度运营利润同比仅增长1.2%，但我们认为，百度很快将获得回报。
估值
与主要竞争对手相比，百度仍致力于长期投资。百度市盈率(PE)为30.71倍，好于竞争对手搜狐和奇虎360 ，后两者的市盈率分别为871.3倍和158.6倍。百度的PEG(市盈率相对盈利增长比率)为1.34倍，与搜狐和奇虎两位数的PEG相比，百度股票更具吸引力。
应收账款周转天数(以下简称“DSO”)是衡量一家公司产品需求的核心指标之一。百度的DSO为20.17天，少于搜狐和奇虎的DSO。但在过去的去年中，百度的该数字一直在增长，2007年时仅为9.13天。这可能意味着消费者对百度服务的需求并没有以前那么旺盛，为了维持营收增长，百度不得不延长DSO。百度当前的毛利率为62.8%，同样处于下滑趋势，目前低于搜狐和奇虎，后两者分别为66.8%和88.8%。
总结
百度已经拥有庞大的用户群。我们相信，凭借公司的一些项目，以及向移动市场扩张，使得客户并不情愿转向竞争对手的服务。基于当前的估值，百度的估值要好于竞争对手。但营收和利润率趋势表明市场竞争激烈，百度的涨幅可能已经达到峰值。
从2013年至2017年，我们预计百度运营利润将翻番，因为中国互联网市场将继续壮大。基于当前的估值，这些增长因素已经体现在股价内。不管怎样，我们认为百度股价在未来12个月内仍有额外20%的增长空间。