大秦铁路：检修季运量超预期

事件:大秦铁路(601006,)公布2010年中期业绩,实现营收140.2亿元,
同比增长37.97%,净利润46.43亿元,同比增长63.79%;每股收益0.36元。　　点评:我们认为,大秦铁路的业绩略超预期。而这主要是由于在传统检修季节大秦铁路收入超预期。上半年大秦铁路完成煤炭运量2亿吨,高于我们年初1.925亿吨的预测,导致营业收入比我们年初预测的高了5.7%。　　二季度是大秦线传统检修季节,运量超预期体现了铁道部今年实现大秦线4亿吨运量的决心,我们上调全年煤炭运量假设至3.95亿吨(原来预测是3.85亿吨)。　　此外,大秦铁路成本未见异常,资本性开支降低清算成本。市场普遍对大秦铁路2009年底购买40台机车和5000辆货车持负面态度,认为增加了资本性开支。我们认为机车采购成本显著下降,有助于降低2010年的排空车费和货车使用费等经营成本。　　而二季度成本环比上升接近7.5亿元,总额与我们的预期接近。但其中货运服务费高于我们的预期,材料费低于预期。　　另外,我们预计大秦铁路资产收购项目四季度完成。大秦铁路计划收购太原局和朔黄铁路股权,已于6月底支付了52亿元的首期对价。由于该收购项目已经过会,预计资产收购将于四季度完成。考虑财务费用,预计收购并增发后,将增厚大秦铁路每股收益约0.05元。　　而增发更重要的意义是大秦铁路拉开了收购货运资产的序幕,考虑到太原局整合所需要的时间,我们预计下一轮收购最早也需要在一年之后才能启动。长远来看,继续收购其他煤运线路是较好的选择。但是,我们无法估计未来实际的方案。　　我们考虑大秦铁路运量超预期,上调其2010年每股收益至0.66元。参照历史分红比例,预计目前股价对应的股息收益率为5%,并维持对其“推荐”的投资评级。