高送转为谁服务

文/皮海洲(专栏)　　在中国股市，像高送转这样的数字游戏玩起来并不单纯，其背后所隐藏的利益关系及各种猫腻，可谓玄机重重。　　目前正值年报披露期，高送转再次成为上市公司年报的一大亮点。据初步统计，截至2月20日，已有94家上市公司公布2010年年报，共有60家公司推出了利润分配方案，送转股比例高于10送转5股(含5股)的公司共有29家，其中，有21家公司送转股比例甚至达到或超过10送转10股。　　一直以来，高送转概念是A股市场一个充满魅力的题材，而这个数字游戏在市场上引发的争议与质疑也一直没有停止过。　　为上市公司再融资服务　　事实上，在高送转过程中，上市公司不曾付出任何代价。目前，上市公司利润分配方式主要有两种，一是派现，二是送股。派现需要上市公司付出实实在在的现金；而送股则不需要上市公司向投资者支付什么，只需要在账务上进行调整即可。　　正因为两种分配方式的不同，在重融资而轻回报的中国股市，上市公司基本上都不愿意采取现金分红的方式，除非上市公司大股东对现金有需求，上市公司迫不得已会推出高派现方案。虽然对于公开再融资的公司，管理层对分红有强制性要求，但由于管理层又允许不分红的上市公司进行定向融资，而且定向融资的门槛又远远低于公开融资，这就使得上市公司更加乐于选择定向融资，从而规避向投资者进行现金分红。这也正是上市公司热衷于送股而不愿意向投资者派现的重要原因。　　就转增股来说，本来就不属于利润分配的范畴，只是上市公司增加股本的途径之一。但由于转增股对于二级市场的影响与送股完全一致，所以，投资者就将其与送股相提并论了，统称为“送转股”。　　正是基于送转股的上述特性，高送转实际上只是一种数字游戏，其背后所隐藏的利益关系以及各种猫腻，可谓玄机重重。　　比如，将高送转用来为上市公司再融资服务。虽然高送转是一种数字游戏，但由于这个游戏可以引发市场的投机炒作，并带来利益的争夺，所以上市公司在推出高送转方案的时候，从来都不是无缘无故的，其背后总隐藏着种种动机，其中，为公司融资与再融资服务是比较常见的。　　通常有两种方式：其一，在上市公司再融资方案提出但未实施之前，可以推高公司股价，并摊薄再融资价格，方便再融资方案的实施。比如酒钢宏兴，今年1月25日在公布2010年年报时，也推出了10转增10股的高转增方案，酒钢宏兴作为一家钢铁企业，当前所面临的形势非常严峻。虽然在过去的一年通过节省成本等措施实现净利润9.39亿元，同比大增192.74%，但公司的营业收入同比却只增长9.95%。可以说，酒钢宏兴的高转增并非来自于公司发展的内在要求，高转增甚至会摊薄公司的财务指标，给公司发展带来负面影响。　　那么，酒钢宏兴为何还要推出高转增方案呢？原因就在于公司有再融资的要求。酒钢宏兴于2010年12月24日提出了定向增发的再融资方案，拟向特定对象非公开发行A股股票不超过10.86亿股，发行价格不低于8.84元/股。同时规定，若公司股票在定价基准日至发行日期间有除权、除息行为，发行底价、发行数量上限将相应调整。正是因为有再融资方案在先，酒钢宏兴推出高转增方案的动机也就不言自明了。　　其二，在实施再融资后，通过高送转来回报那些参与了公司再融资的投资者，尤其是机构投资者，为再融资股份的套现创造条件。如曙光股份今年1月24日发布业绩预增公告，同时推出10转增10股的预案。而在该预案推出之前，曙光股份于2010年11月29日实施了10配3的再融资。所以，曙光股份今年早早出台10转增10股的高转增方案，目的是通过推高股价，来方便参与配股的投资者套现。　　为大股东套现服务　　上市公司推出高送转方案常常是为大股东套现服务。在这方面，精诚铜业是一个典型。2010年12月15日，精诚铜业发布“关于控股股东拟减持股份的提示性公告”：“12月15日，公司接到控股股东楚江集团的通知，楚江集团拟在未来六个月内通过证券交易系统减持所持有的部分公司股份，合计减持数量不超过2000 万股(占公司总股本的12.27%)”。　　为配合控股股东的减持，精诚铜业在今年1月25日公布年报时，推出了拟10转10股派2元的分配方案。而2月1日，精诚铜业即发布控股股东减持公告，称楚江集团于2011年1月31日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持精诚铜业股份800万股，减持均价为30元/股，套现金额达2.4亿元。　　当然，上市公司推出高送转方案也不局限于为大股东套现服务，实际上，上市公司的高送转还可以最大化地为上市公司的“大小限”套现服务。这一点最明显地表现在中小板、创业板公司的高送转。　　就目前来看，创业板、中小板成了高送转的主力。究其原因，除了创业板、中小板公司股本规模小，本身就有股本扩张的要求之外，为“大小非”、“大小限”套现服务也是高送转的重要动机。　　一方面，通过高转增可以让“大小非”股东拥有更多的股份，进一步降低持股成本；另一方面，股本规模的做大也有利于增加公司股票的流动性。此外，在“大小限”解套前后推出高送转方案，通过刺激股价，可以让“大小限”在解禁套现之时获得更多的利益。如华平股份，今年1月31日推出了目前创业板最给力的高送转高派现方案，每10股转增15股派10元。该方案被市场称为是“没有高成长，只有高送转”。因为华平股份2010年的销售收入仅比上年增长1.71% ，利润比上年增长10.29%。为什么华平股份在缺少成长性的情况下推出如此高比例的高送转方案呢？这是因为，华平股份首批限售股将于2011年4月27日上市流通，在限售股上市之前推出高送转方案，显然有利于限售股套现。一个明显的事实是，在该分配方案的刺激下，公司股价从1月25日的收盘价75.85元，上涨到了2月17日的最高价128.50元，涨幅接近70%。　　不仅如此，高送转还可以用来密切上市公司与机构投资者的关系。上市公司再融资与“大小非”套现等都离不开机构投资者的大力相助，所以，在高送转问题上，上市公司也会尊重机构投资者的
意见。一些机构投资者重仓的股票，上市公司往往会推出高送转方案来满足机构投资者投机炒作的需要。　　此外，高送转背后还有其他意图。比如，五洲明珠今年1月29日推出了被称为“史上最牛高送转方案”，向全体股东每10股派现5元转增16.861股。其动机之一，就是为了符合国家工商总局《关于外商投资企业合并与分立的规定》第18条要求：“公司与中国内资企业合并后为外商投资企业，其投资总额为原公司的投资总额与中国内资企业财务审计报告所记载的企业资产总额之和，注册资本为原公司的注册资本额与中国内资企业的注册资本额之和”。根据五洲明珠的重组方案，公司拟收购梅花集团100%的股权，而梅花集团正是外商投资股份有限公司，高比例转增也正是为满足注册资本的要求。