国腾电子：抢占北斗卫星导航应用蓝海

公司拥有完整的“元器件—终端—系统”北斗卫星导航应用产业链，将充分享受北斗系统建设带来的市场高成长，并有助于公司在行业竞争中处于有利地位　　江怡曼　　“A股市场中少见的垄断型高增长行业中的龙头公司。”——曾有人这么评价国腾电子(300101.SZ)这家公司。　　由于身处北斗导航这一特殊的领域，不少投资者对国腾电子可谓青眼有加，公司上市首日便遭到资金疯抢，涨幅118.47%，换手率高达87.83%。截至9月10日，公司股价报收74元，较发行价上涨131.25%。　　那么，盛名之下，国腾电子其实能副吗？　　北斗导航终端市场仍是“蓝海”　　提到导航产品，大家其实并不陌生。最为大家所熟悉的或许就是GPS导航系统，开车的时候，只要开启功能，它就能为您“迷途导航”。　　据了解，目前全球卫星导航的应用以美国的GPS为主，其市场规模占全球的95%以上。相对于GPS，我国的北斗卫星导航系统起步较晚，北斗一号导航系统2003年才正式投入运营。　　尽管起步晚，但是发展迅猛，北斗卫星导航系统目前已经广泛应用于国防及国民经济各个行业和领域。　　“卫星导航领域和其他领域不同，涉及到了国家的安全问题，所以国家也会花大力气来发展。”某券商研究员称。　　据了解，北斗系统的知识产权完全归我国所有，系统运行维护不受国际环境变化的影响，且北斗系统具有很好的加密功能，可以保证数据传输过程中的安全性。　　数据显示，2010年我国卫星导航市场规模约为500亿元，而以所占比重来推算，北斗系统的市场规模只有20亿元左右。　　“尽管目前GPS几乎垄断了车载导航和车辆跟踪
应用市场，但是一旦北斗系统进入应用推广时期，它将凭借其优势打开市场。”安信证券分析师侯利认为。　　事实上，和GPS相比，北斗系统的确有其特别优势，比如除了导航和定位之外，北斗系统还能实现一定的通信功能。　　而根据发改委的规划，到2020年，北斗系统的市场容量将达到1000亿元，这意味着2010~2020年的年均复合增长率将接近50%。　　行业是一片蓝海，而对已经进入这一领域的公司而言，相当高的准入门槛其实等于是一把“保护伞”。　　在不少市场人士看来，国腾电子的看点就在于“它能做的业务，其他公司很可能做不了”。　　据了解，在北斗卫星导航应用系统建设和服务领域，国家在2004年颁布了《北斗系统运营管理暂行办法》，规定北斗系统运营服务采用授权分理方式，实行许可证制度。也就是说，只有获得北斗主管部门的批准，核发北斗系统运营分理许可证书，企业才可以进行运营服务。　　事实上，目前市场担心的是北斗终端的产品价格可能会比较昂贵而不利于推广。侯利认为，如果在市场初期，北斗商业化借鉴GPS的模式，用免费接入形成替代，然后尽可能以低廉的价格投入市场，尽快扩大市场份额。那么，随着用户的增加，北斗系统的价格会随着成本的下降而逐渐降下来。　　“元器件—终端—系统”完整产业链　　作为国内最大的北斗导航终端产品供应商，也是首批承担“核高基”(即“核心电子元器件、高端通用芯片及基础软件产品”科技重大专项，是我国按照《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006~2020年)》拟定的长期战略)重大专项企业中唯一的一家民营企业，国腾电子目前的市场占有率为40%左右。　　而和其他同行相比，公司最大的看点就在于其拥有完整的“元器件—终端—系统”北斗卫星导航应用产业链。　　“国腾电子产业链完整，确保了公司将充分享受北斗系统建设带来的市场高成长，这就是其未来核心的投资逻辑。”国金证券分析师程兵认为。　　广发证券分析师惠毓伦认为，公司拥有的“元器件—终端—系统”全产业链，将直接受益于行业需求的放大，同时完整的产业链有助于公司后期在行业竞争中处于有利地位。　　资料显示，国腾电子成立以来一直专注于高性能集成电路研发，此后随着我国北斗卫星导航系统的建设及应用的开展，开始研发设计北斗导航系统关键元器件。　　2008年，公司控股了国星通信56.84%的股份，从上游元器件向下游北斗终端领域延伸。2009年，公司成为西部地区唯一一家获得运营服务资质的企业，从而覆盖了“元器件—终端—系统”北斗产业链。　　自2008年以来，北斗导航终端就已经成为国腾电子的收入和利润的主要来源。　　从目前来看，公司的北斗二代终端产品都已经进入了联调测试阶段，而且是参加联调测试企业中唯一一家产品全部达标的公司。　　据了解，到2014年，三大运营商投入使用的通信基站将超过200万个。分析人士预计，单移动通信行业对北斗二代终端产品的需求就会超过100亿元。而以公司目前40%的市场占有率来计算，公司2014年在这块业务的收入就会达到40亿元。　　资料显示，公司2009、2008、2007三年的营业收入分别为1.76亿元、1.37亿元、6273.24万元。　　毛利率远超同行　　尽管所处行业较特殊，但是国腾电子也并非全无对手。　　目前来看，国腾电子的竞争对手主要包括北京神州天鸿科技有限公司(下称“神州天鸿”)和北斗星通(002151.SZ)等，而后者也是一家上市公司。　　据了解，神州天鸿的应用系统和运营服务业务主要分布在水利、气象、电力、森林防火等领域；而北斗星通则主要分布在海洋渔业、交通运输等领域。　　从行业产业链说，行业主要可分为元器件、终端、应用系统这三大环节。其中，国腾电子在这三个环节中都有布局，而北斗星通和神州天鸿则主要侧重于应用系统领域。从产业链来说，国腾电子显然更有优势。　　事实上，与北斗星通相比，国腾电子具有更高的毛利率。以今年上半年的数据来看，国腾电子的销售毛利率为61.88%，而北斗星通同期的毛利率仅为36.79%。　　不过，值得注意的是，国腾电子在过去3年的存货周转周期都要高于北斗星通，这就使得公司可能会遭受到更多的存货贬值损失。　　光大证券分析师赵磊认为，这主要是因为在北斗导航这个新兴产业，产品检测和验收周期较长，同时特种行业客户可能会有突发需求，从而要求公司保持较高的原材料和产成品备货水平。　　风险提示：　　市场竞争加剧。另外，公司所从事的领域属于高新技术领域，技术进步和更新换代较快。虽然目前公司在相关领域处于技术领先地位，但如果不能根据行业发展状况和技术发展趋势适时调整自身的研发策略和布局，则有可能被竞争对手所赶超。