中信证券：降低经济增速减少对外依赖

□中信证券债券销售交易部执行总经理杨辉　　由于复苏过程不同，目前各国已经由危机初期的大一统时期进入各自为战的“战国时期”：欧洲专注于减少赤字；美国则试图再次启动数量宽松政策，刺激经济。这就意味着从中期来看，通胀仍可能是潜在的重大风险。在这个过程中，我们面临内外两大挑战：对内，经济增长回落；对外，陷入美元陷阱。　　在这种情况下，我们的应对思路大致是：以降低经济增长速度缓解潜在的美元贬值带来的通胀风险；以加快外汇储备的实物转换、收入分配调整以及人民币的国际化等措施应对美元陷阱；以结构调整尤其是加快培养战略支柱产业，提高综合竞争力，应对未来可能的各种更大的挑战。　　具体而言，针对这种困境，我们的建议是：　　第一，放缓经济增长速度。在当前的条件下，降低经济增速有以下几方面好处：一是缓和经济增长与国内生态环境脆弱、资源约束等因素的矛盾；二是改善贸易条件，提高实际财富。正如宋国青教授所说的：“如果中国把经济增长率往下压，把GDP增长控制在7%不是12%，资源价格就会下跌，国民收入增长率反而有可能提高到12%。所以，对于一个边际上有重大影响的经济体，不能简单说经济增长率高了好还是低了好，而需要某种垄断分析思路来探讨。这时，尽管统计意义的经济增速可能放缓，但是从实际收入的角度来看，真实福利水平反而在上升。三是在当前国际形势下，主动降低经济增长，尤其是减少出口，避免形成新的大规模的外汇储备，同时加快结构调整，培养长期增长能力，这种转变往往能使自己处于一个相对有利的位置。四是根据上述讨论，未来美国可能通过制造通胀的方式来转移危机，而货币到通胀的传导需要实际需求的变化，而中国需求是这个载体的重要组成，因此，降低增长速度，减少对国际市场的依赖，也有利于降低未来可能的严重通胀风险。　　因此，我们应该主动调整经济增长速度。在此过程中，可以通过调整产业结构、落实收入分配改革等结构性政策化解经济下滑可能带来的负面影响。因此，当前并不是放松政策的时期，前期收紧政策，尤其是对房地产的调整政策仍需坚持较长时间，不能因为担心经济增长而因噎废食，当前最主要的任务是逐渐进行结构调整，尤其是培育支柱产业。　　第二，加快结构调整，培育新的支柱产业，尤其是培育具有竞争力和长期战略意义的支柱产业。本次金融危机不仅暴露了原有经济增长机制和产业结构在快速增长中长期积累的诸多矛盾，而且也形成了推动产业升级的强大外部力量。中国当前的所谓支柱产业不掌握核心技术，即“空心化”问题。因此，中国迫切需要培育新的支柱产业。　　第三，积极应对“美元陷阱”。我们持有的大规模外汇储备面临巨大风险，要化解这个问题并不容易。　　从金融投资角度来看，供我们选择的渠道并不多。除了必要的在美元、欧元和日元之间进行平衡之外，可以选择的就是尽量缩短债券期限。同时，应该抓住金融危机的有利时机，增加对外直接投资和股权投资所占的比重，降低债务投资比重。　　从货币体系的角度来看，我们应该逐步通过人民币国际化的方式，提高人民币国际结算、国际投资的能力，形成人民币对美元的部分替代。从金融安全的角度来看，尤其是未来美元可能大幅贬值的情况下，还是需要坚持适度管制，减少国际资本大规模流动带来的冲击。　　要化解外储压力，尤其是减少增量，一个重要的渠道就是减少国内储蓄，而国内储蓄增长主要来自政府和企业，因此，应该通过企业利润分配、减税、收入分配改革等措施，提高居民收入所占比重、完善社会保障体系等方式，提高消费能力，降低储蓄。同时，我们应该将货币形态的储蓄转化为耐用消费品、教育和研发等方面的投资，为提高长期竞争力进行储备。　　从购买力的角度来看。我们需要采取综合措施，在保证外汇储备未明显贬值的情况下，尽可能多将货币转换为实物，尤其是对中国具有重要战略意义的物资。在这个过程中，一方面我们要保持合理的人民币升值预期和升值速度；另一方面，我们应该通过降低经济增速，降低对国际需求等方式，使国际主要大宗商品价格有较为明显的回落，而且能够持续一定的时间，利用有利时机，投资和储备我们需要的重要产品。　　总之，在“十二五”期间，我们重要的任务是进行经济结构调整，而非追求高增长；重点在于防范潜在的危机，而不是期望实现后危机时期的阳光普照。