又见3000点：从流动性驱动到实体经济复苏

——赵迪　　7月份的第一个交易日，A股市场没有理会隔夜美欧市场的回落，上证指数一路上行，于午后应声突破3000点，并最终报收于3008点。A股市场终于在一年之后重新站上3000点整数关口。久违的笑容重新回到了很多投资者的脸上。　　本刊曾在去年底举办的“守望2009证券投资策略峰会”上指出，预计2009年A股市场运行区间将在1500-3000点之间。在当时多数主流研究机构看淡2009年市场走势的大背景下，3000点被认为是高不可攀的点位。然而，仅仅半年的时间，3000点便被攻破，也达到了本刊去年末给出的2009年指数的目标位。站在当前的时点，我们该如何看待下半年的市场走势?在静态估值已经偏高的环境下，我们又该制定怎样的投资策略呢?　　1664-3000点：流动性主导反弹行情　　我们将上证指数达到历史高点6124点之后的行情走势划分为三个阶段：　　第一阶段：上证指数从2007年10月的6000点上方调整至2008年6月的3000点下方，历时8个月。我们将此阶段的调整解释为本身A股市场泡沫释放过程。以当时主流机构对于2008年上市公司业绩预测并给予的动态估值，3000点是一个相对合理的水平。　　第二阶段，上证指数由2008年6月的3000点下跌至2008年10月的1664点一带，历时4个月。我们将此阶段的调整解释为全球金融海啸的恶化导致流动性休克并传导至A股市场，使得市场预期极度悲观，从而出现超预期的调整。　　第一阶段和第二阶段的累积效应，形成了在短短的一年间，A股市场出现了跌幅超过70%的惨烈熊市。　　第三阶段，上证指数由2008年10月的1664点一带，反弹至2009年6月末的3000点一带，历时8个月。我们将此阶段的反弹解释为各国政府为拯救金融危机连续出台强有力的政策，一方面有效恢复了市场近乎崩溃的信心，另一方面，也给市场注入大量的流动性，导致市场出现了阶段性的流动性泛滥，从而引发市场的反弹。相对于海外市场，本身中国金融市场和金融体系所受冲击就比较小，而中国政府出台的政策力度较金融危机中心国家却有过之而无不及。因此，中国金融市场的流动性泛滥程度也强于海外市场，流动性主导下的A股市场的反弹行情也显著强于海外股票市场的反弹行情。　　当前，上证指数已经反弹至3000点上方，单纯依靠流动性因素显然不足以支撑指数进一步上行。如果实体经济不能表现出明显的复苏迹象，A股市场仍有可能出现我们此前预期中的二次探底。但令人欣喜的是，诸多经济数据表明，中国实体经济已经开始呈现明显的复苏。　　3000点：真实复苏之旅启程　　近期发电量的增长、制造业指数的回升、工业企业利润回暖等各项经济数据表明，中国经济开始出现了强劲的复苏。主流研究机构普遍认为，在低利率与政府投资带动下，下半年国内经济再次下行概率不大，而且复苏进程加快。　　浙商证券认为，一方面，拉动上半年工业生产结构性复苏的居民消费、政府主导投资等因素依旧存在，从而将支撑相关行业景气度的持续回升;另一方面，工业生产自我扩张之旅已经开始，私人投资增速开始上行则是工业生产扩张的前兆。私人投资的回暖将扩大行业辐射面，引致需求将扩大工业生产的复苏面。工业生产正从中下游的轻工制造和部分重工业向全行业复苏迈进。工业生产复苏及价格反转的趋势将从量、价两个方面改善工业企业的盈利能力。　　如果说股指此前的强劲上升是基于充足的流动性和对经济复苏的预期，那么3000点之后的行情走势更多的会是实体经济的好转要为估值提高有力的支撑。　　从这个角度上看，我们建议现阶段投资者重点关注盈利状况明显改善的行业，包括汽车、房地产、钢铁、电力、石化等。而随着海外经济的逐步复苏，三季度中后期重点关注航运等前期表现相对弱势行业的投资机会。