国际板要“A”不要“B”

中央财经大学会计学院教授 鲁桂华　　中国的资本市场为什么要国际化？国际化有何好处？如何国际化？随着上海市政府和上海证券交易所分别表示要大力推进国际板建设，这些问题自然进入了人们关注的视野。　　上海市政府和上交所，之所以热衷于上交所的国际化，其动机，和浙江义乌建设小商品市场的动机是一样的，为国内外的企业和投资者，提供交易“摊位”，收取摊位费。　　从中国经济发展的宏观层面上看，现在我们的外汇多了，并且还在增长，我们怎么花？我们拿这些钱到国外去购买商品，这是经常项目下的外汇支出；我们也可以到国外去购买股票，这是资本项目下的外汇支出；我们还可以让国外的公司到中国来发行股票，我们再购买，这也是资本项目下的外汇支出。我们可以出去买股票，为什么不让他们到我们国内来卖股票呢？国际化有助于我们国际收支逐渐走向均衡。　　那么，国外的公司(包括红筹股公司)到我们国家来卖股票，上哪里卖？当然是A股市常有人担心，A股市场价格偏高，那不是让老外圈钱吗？所以建议到B股上市。这种看法不尽正确。我们的理由是：　　第一，A股为什么价格高？B股为什么价格低？因为A股是国内的投资者买，而B股有一部分国际上的投资者买，A股投资者愿意支付高价格，而国际投资者不愿意支付高价。只要是国内投资者购买，不论这些境外公司在A股还是在B股上市，其发行价格都有可能高。因此关键问题并不在于境外公司在哪个“摊位”卖股票，而是谁来买他们的股票。因此对A股投资者进行教育，改变A股投资者的结构，即尽量提高A股市场机构投资者的比重更重要。　　第二，B股之所以当初与A股分设，是因为我们需要老外来购买我们的股票，我们需要美元。而现在我们购买他们的股票，给他们美元，这显然是两个问题，所以B股市场存在的初衷是便利境内公司，而不是便利境外公司。　　第三，B股分设，本质上相当于单独为老外开辟一个交易区或摊位，让他们来交易我们的公司发行的股票。这是市场发展的初级阶段的一种权宜之计。国际化本来就代表我们的市场更为成熟，更为高级，而随着市场的成熟化，单独开辟一个交易区，与市场成熟化是格格不入的。因此B股市场本身的前途，随着我们的资本市场的成熟化，趋于消失。为什么我们要将国际板放在一个即将消失的交易区内？　　所以我认为，境外公司来A股上市，应该成为我国资本市场国际化的正确路径。