中信资本张懿宸：希望政府产业基金走市场化道路

5月10日下午的上海浦东，“陆家嘴论坛”最后一个分会场，私募股权投资（Private Equity，下简称PE）行业群雄毕至。方风雷、梁锦松、吴尚志、赵令欢等激辩“私募基金的发展及其挑战”。作为主持人的中信资本（CITIC Capital）首席执行官张懿宸更是慷慨激昂，“整个资本金字塔上面最顶尖的尖，事实上就是PE和对冲基金。”　　近日有消息传出，相关部门已计划批准全国社会保障基金将不超过总资产的10%投资于市场化的私募股权基金。　　当日，张懿宸接受了本报记者的独家专访。　　“政府背景的产业基金，其实最好做基金的基金”，谈及最近各地政府纷纷希望设立的“政府产业基金”，他更希望其走一条市场化道路，“政府如果与民争利就没有意义了。”　　毕业于美国麻省理工学院，张懿宸先后就职于美国格林威治资本市场公司、日本东京银行美国证券公司，并在美林证券（亚太区）担任董事总经理。2000年，张懿宸为中信泰富董事局主席荣智健力邀，加入中信集团，两年后又被中信集团董事长王军点将，在香港组建中信资本。　　屯兵消费品与机械行业　　《21世纪》：近期，中国的哪些行业成为中信资本所关注的“猎物”集中区？　　张懿宸：我们关注两大类，一个是消费品，随着国内经济水平提高以及城市化进程，消费品行业前景广阔，但这个市场有很大整合空间。在具体对象的选择中，我们最注重的是消费品的品牌，比如冠生园、哈药。　　我们关注的第二大类是机械装备。装备制造业的软实力是多年沉淀下的技术和工艺，这些东西，很多老国有企业都具备底蕴。这方面，我们选择的标准是，一定要有技术优势，而不是简单的来料加工。　　《21世纪》：中信证券也逐渐开展了自己的直接投资业务，中信资本与中信证券如何协调分工？　　张懿宸：协调有，分工没有。大部分时间，我们不会撞在一起。　　这也可以说是一个潜在的分工，中信证券做的投资，还是以Pro-IPO为主，多是接近上市的企业；而我们做的是比较辛苦的活，是真正传统意义上的PE，当然我们也有合作，现在就有项目在一起做。　　风投、战投之别　　《21世纪》：中信资本刚刚将冠生园（集团）有限公司45%股权收入囊中，你们下一步的战略是什么？如何去打造这个品牌？　　张懿宸：冠生园是非常好的品牌，尤其糖果食品上面，大白兔奶糖、冠生园蜂蜜等更是最好的品牌。但是它的市场占有率和品牌地位相比，不是特别匹配，还需要一些新理念。　　我们希望是在已经很好的平台上，帮助它进一步把市场占有率提高，尤其是突破长期以来仅占据长三角市场的局限。其次，公司自身并购也会有所行动，以往（冠生园）作为地方企业，出去并购一直面临地方保护。但我们作为股东方在并购上相对来说会容易一些。　　《21世纪》：去年夏天，你们与大光明食品集团签约，共同投资20亿元成立光明中信资本管理公司。大光明专注于食品行业，而你们则长于资本运作，在合作的投资理念上已经具体运作中，有哪些感受？　　张懿宸：大家看问题的角度不太一样。我们作为财务投资者，比较注重企业现有规模和现金流，这是投资的起点。在这个基础上能帮企业提升一个档次，这是最好的。而光明作为战略投资者，他会考虑一个项目，投入自己的所有资源，能做成什么样？光明在这些方面的价值判断上，跟我们不是特别一致。　　我们不是不相信战略投资人的判断，但这个判断也是有风险的。我们做完尽职调查后，就知道项目值多少钱，我的底要保住。而战略投资者期望后续做很多事来提升项目现有价值。这种提升，可能会很高，也有可能不成。在中国企业进行战略性合并成功的例子不多，我们要比较小心。　　《21世纪》：为什么中国在企业并购方面，会有特殊性？　　张懿宸：首先是整体的法律环境不完善。有时候，不是说我占多少股份就可以行使多少权利。其次，国有企业管理层对企业的影响力和控制力，事实上远远超出资本方。换股东不意味着能将其控制力削弱。所以，战略投资人能做多大的事情，需要打很大的折扣。　　政府不应与民争利　　《21世纪》：目前国内很多地方政府都在推动具有政府色彩的产业基金的发展，您怎么看这种“政府背景的PE”呢？中信资本是否与之有过竞争与合作？　　张懿宸：叫产业基金也好，叫PE也罢，最终都应是一个完全市场化的机制。二者关键的区别就在激励机制不同。　　有些国家，如新加坡、加拿大的退休基金等，管理上采取了比较市场化的激励机制，就可以聘请到好的投资管理者，基金就具有可持续性。如果地方政府办的基金没有好的激励机制，只是投了几个好项目，业绩虽然也很好，但这些项目完成后，这些投资管理者就会觉得自己能力很强，我为什么在这里呆着？　　《21世纪》：目前政府发起的基金，意图是引导很多产业发展方向，还不是完全市场化的运作，如何看这个问题？　　张懿宸：这一类的基金是需要，但原则上不应该作为PE的主流。我个人认为，做为一个引导基金，不在于自己投哪类项目，而应该把这部分钱拿出来作基金的基金，拿这个钱投给它的导向产业PE。　　新加坡政府就有这样的政策，如果你要把一部分基金在新加坡投资，其中的10%-20%，新加坡政府会帮你出，这样保证了新加坡成为亚洲PE管理中心。所以，不是说政府自己搞了一个基金，所有的项目就都政府来投。政府如果与民争利也就没有意义了。