中信证券的中国高盛梦：收购里昂方案三度更改

中信证券国际化的道路终于有了实质性进展。　　7月20日，中信证券宣布，将以12.52亿美元的总价从法国东方汇理银行手中收购里昂证券全部股权，其中对里昂证券19.9%的股权收购已经完成。　　消息公布后，中信证券A、H两市股价连续三天下跌。瑞银证券甚至下调中信证券评级至沽售。“市场之所以反应冷淡，主要是基于短期内收购风险的考虑;长期来看，究竟是否物有所值，还要看两者是否能产生真正的协同效应，中信证券能否利用里昂证券的平台，在海外市场放大其中国业务优势。”中银国际分析师尹劲桦告诉时代周报记者，“这对于双方高管来说，是需要时间与智慧的难题”。　　这笔交易将通过其全资子公司中信证券国际有限公司(下称“中信证券国际”)完成。交易分两步，中信证券向东方汇理银行支付了3.103亿美元，收购里昂证券19.9%的股权，目前这笔股权已完成了交割。中信证券将以9.417亿美元的对价完成对里昂证券剩余80.1%的股权收购，该项交易还有待双方完成一定的
审批程序后才能实现，预计在2013年6月底之前完成。　　不可否认的是，虽然收购方案几经修改，最终全资收购里昂证券确也符合境内证券公司的最优国际化路径：“立足香港，布局亚太，辐射全球。”　　一再变易的方案　　其实，最终形成的这个收购方案与最初方案差别很大。　　2010年5月，中信证券首次宣布与东方汇理银行商谈里昂证券合作，拟定的方案是：中信证券将成为里昂证券大股东东方汇理银行惟一的合作方，设立50%对50%的合资公司，合资公司总部将设在香港。后因该计划将导致中信证券投行部门重构，变动太大未能实施。其间加上全球市场的动荡，以及东方汇理银行及其股东法国农业信贷集团的CEO离职，战略合作生变。　　2011年中，中信证券更改计划，宣布全资子公司中信证券国际出资3.74亿美元收购里昂和盛富证券各19.9%股权，试图通过里昂和盛富证券搭建覆盖欧亚的业务平台。　　盛富证券亦为东方汇理全资持有。据悉，东方汇理银行一直想整合里昂证券和盛富证券，但碍于法国劳工法律、监管制度等重重阻碍，未能成行。东方汇理银行希望借助中信证券收购这一契机，达成此目标。不过，在长期的接触过程中，中信证券发现，与东方汇理银行相比，自己更不可能完成这一目标，因此，最终决定放弃收购业务集中在欧洲市场的盛富证券。　　而且，与盛富证券相比，里昂证券总部在香港，在亚太地区具有较大影响力，其在亚洲各市场的经纪业务和研究业务都名列前茅，拥有9000多个全球性机构客户。可以说，在业务上跟中信证券有更好的互补性。所以，2012年4月，中信证券宣布不再收购盛富证券，而是100%控股里昂。这也符合中信证券一直以来的目标“全资控股一家海外投行”的目标。　　目前中信只收购了19.9%的股权，如何落实此收购剩余的80.1%股权，其实尚存不确定性。里昂证券的前身是名为WinfullLaing&Cruickshank的证券公司，之后因法国里昂信贷银行控股而更名。　　其股东主要分为两大部分，一是法国农业信贷银行集团的全资子公司东方汇理银行，另一部分为里昂证券的高管，主要是通过Stichting基金实现。截至2010年底，该基金持有了里昂证券35%的股权。　　管理层和核心团队是全球性投行最关键的资产，如果留不住人才，只拿到一张金融牌照，收购很大程度上成了空谈。在股权全部收归中信后，通过何等制度安排来保留既有的长效激励是关键。据悉，中信证券已与里昂证券达成收购后的管理协议，并将实施员工激励计划。为了留住团队，去年不惜忍受亏损也按时发放奖金。　　中信证券副董事长殷可表示，并不打算将中信国际和里昂整合为一个单一平台，中信证券既将在一段时间内保留里昂证券独立性、管理层连续和稳定，又会提供全面的业务支持和客户共享。