PaliCapital：2010年新浪分众盛大值得看好

北京时间12月22日晚间消息，美国投资公司Pali Capital今天发表分析报告称，2010年，新浪(NasdaqGS:SINA)、分众传媒(NasdaqGS:FMCN)和盛大(NasdaqGS:SNDA)三家公司拥有最好的增长机会，投资者应当做多这三家公司的股票。　　以下为报告摘要：　　2009年即将结束，我们已确定2010年值得做多的三只股票：分众传媒、盛大和新浪。我们认为这三家公司拥有最好的增长机会。　　1.分众传媒　　我们并不是一直青睐分众传媒股票。不过我们认为，随着分众传媒完成重组，该公司面临的负面因素正逐渐消失。　　分众传媒目前的股价比近期高点17.29美元低8%。我们认为投资者应把握当前市场疲软的局面。由于其独有的市场地位，分众传媒将可以从经济复苏中受益。分众传媒近期的股价催化剂包括：1)该公司计划启动全球性的营销活动，美国市场将从1月份开始，我们认为这将吸引更多投资者的兴趣；2)分众传媒2010年的同比业绩将会很不错，因为2009年是分众传媒致力于重组，而非业绩增长的一年。　　进入2010年，随着分众传媒带来更好的业绩并赢得投资者更多的信心，该公司的市盈率将上升。以2010年每股收益预期计算，分众传媒目前的市盈率为19倍，远低于同类公司26倍的平均值。以25倍市盈率计算，分众传媒的股价应为20美元，我们预计分众传媒2010年每股收益将很容易达到0.81美元。因此，我们将分众传媒目标股价从16美元上调至20美元。此外，分众传媒的自由现金流为正。到2010年底，预计分众传媒的每股现金将从目前的4美元上升至5美元。　　由于政府的经济刺激计划推动了中国经济的复苏，我们认为2010年中国广告行业的前景非常乐观。鉴于以下基本面因素，我们认为分众传媒将从中国经济复苏中受益：　　-分众传媒在中国的数字户外媒体(DOOH)领域实际上已处于垄断地位，其液晶屏广告业务和相关资产是无可替代的。分众传媒在住宅楼广告市场的占有率约为80%，未来还将获得更快的增长。独有的市场地位使分众传媒能提供更低的价格。该公司计划于2010年1月提升广告价格。　　-分众传媒的业务模型中存在杠杆，而所有业务均保持稳定增长将提升分众传媒未来的利润率。　　-分众传媒的财务状况良好。该公司资产中商誉和无形资产所占比例较小。该公司现金流为正，截至2009年12月持有现金5.5亿美元。　　-跨国广告主预算的增加将使分众传媒受益。我们预计，国际性广告主2010年的预算将
同比增长28%，高于中国国内广告主19%的同比增长率。　　近期，中国政府多个部门联合对互联网内容进行清理。由于分众传媒是一家纯广告公司，与互联网及非商业性内容无关，我们认为该公司不会面临媒体行业可能遭遇的政策性风险。　　我们重申对分众传媒“买入”的评级，并将目标股价从16美元上调至20美元。　　2.盛大　　投资者对盛大仍感到迷惑。我们认为，盛大的发展状况将在未来几个季度完全体现出来，投资者将回归这只股票。我们倾向于在股价上涨的起始点介入。　　正如我们之前所说，盛大希望成为中国一家新媒体互动娱乐集团，而近期一系列收购表明了盛大未来的发展方向。我们认为，除现有的两大内容集团：盛大文学和盛大在线之外，近期的收购将为盛大提供新的营收来源。新的内容集团包括盛大音乐、盛视影业和盛大旅行。我们认为，这5个集团将在内容和用户方面形成协同效应。中国居民在娱乐方面支出的增加将有利于盛大的音乐、影视、文学和与旅行相关的娱乐业务的发展，这将推动盛大在未来两年内快速增长。短期来看，盛大的环比增长率将高于盛大游戏，这主要是由于来自盛大文学和盛大音乐的营收贡献快速增加。长期来看，来自盛视影业和主题公园的营收也将很高。尽管目前盛大游戏对盛大的营收贡献达到约94%，但未来这一比例可能会下降至1/5。　　我们给予盛大的目标价为78美元。以2010年企业价值与未计利息、税项、折旧及摊销前盈利之比(EV/EBITDA)计算，盛大当前股价是这一指标的5.6倍，低于行业平均水平的7.4倍。盛大目前每股现金为25美元。　　分析师平均预计，盛大2009年第四季度每股收益为0.84美元。但我们认为这不能完全反映出盛大游戏首次公开招股(IPO)对利润带来的影响。在盛大发布第四季度财报之前，分析师可能会对该公司业绩预期进行下调，这将在短期内对股价带来负面影响。　　3.新浪　　我们相信中国经济复苏会给新浪带来诸多收益，因为在低迷的2009年过后，广告主会增加2010年的广告预算。在所有中国广告公司中，我们相信新浪会从中国经济回升中获得最为明显的提振，因为新浪管理层拥有出色的实施能力，可以充分发挥新浪在网络媒体空间的领先地位，创造最佳价值。新浪的增长势头一直强于竞争对手，这一点在2009年第三季度业绩以及2009年第四季度预期中表现得非常明显。在广告界竞争对手搜狐(Nasdaq:SOHU)和百度(Nasdaq:BIDU)纷纷因为公司特殊问题下调第四季度业绩预期时，新浪却预计第四季度广告业务营收将环比增长18%。　　我们对新浪的目标股价是52美元，这个股价是根据我们对新浪2010年业绩预期，采取部分加总法得出的。在这其中，我们对新浪品牌广告业务估值为每股36.10美元，根据我们对这一业务(包括地产业务)2010年的每股收益预期，该部门估值的市盈率为25倍。我们对新浪移动增值服务业务的估值为每股4.20美元，根据我们对该业务2010年的营收预期，该部门估值的市销率为2倍。我们对新浪搜索业务的估值为每股0.70美元，按照我们对2010年新浪搜索业务的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)预期，该部门估值的市盈率为10倍。此外还有每股11.20美元的净现金。　　我们认为，对新浪广告业务估值的25倍市盈率可能有所保守，因为受2009年第一季度和第二季度同比数据较低提振，新浪在2010年第一季度和第二季度的同比增幅可能会显著上升，这会给该股带来有利的动能。(维金 逸飞)