产业化凸显农业投资价值投资者“务农”热情高涨

目前，资本市场持续疲软态势，欧债危机、美国经济恢复缓慢，全球经济面临二次探底的风险，而国内经济形势也同样面临困境，国家收缩流动性，但通胀风险依然存在，A股市场长期低位徘徊。在此背景下，投资市场也进入深入调整期，投资者开始挖掘新的投资机会，近期，农业逐渐成为新的投资热点——随着丁磊、朱新礼、柳传志、王健林等行业大佬相继涉足农业投资，越来越多的VC/PE投资机构以及战略投资者也开始涉足。农业具有的抗周期性以及内需增长背景下行业市场规模的增长，使得农业投资价值得以凸显。农业总产值将达7万亿 “现代农业”推动产业化进程资本对农业的关注，主要源于“现代农业”时代的来临。随着中国工业现代化的完成，农业产业化及现代化将接踵而来。在社会与经济环境、消费者消费水平及消费需求都达到一定程度时，农业现代化、产业化发展既是市场发展需要，也是行业发展的必然趋势。政策层面，发展现代农业也已经作为国家发展战略被写入“十二五”规划。基于我国庞大的人口基数，农业产业规模增长态势长期持续。仅从粮食需求来看，2008年由国务院讨论通过的《国家粮食安全中长期规划纲要(2008-2020)》中就指出了我国农业生产面临人口众多、粮食需求量大的现状，而未来我国粮食需求将呈刚性增长趋势，预计到2020年人均粮食消费量为395公斤，需求总量将达到5725亿公斤。同时，在国家拉动内需战略及国民消费支出增长带来的消费升级驱动下，整个农业产品市场规模将长期呈增长趋势。我国农业总产值的逐年增长也验证了这一点。根据国家统计局公布数据，2010年我国农林牧渔业累计总产值达到69319.8亿元，
同比增长14.8%;而过去5年间，全国农业累计总产值年复合增长率达到13.1%。相比之下，近年来农村人口总数则呈现下降趋势，从2006年的7.37亿降至2010年的6.71亿，在总人口中所占比重由56.1%降至50.1%。这一现象也体现出农业集约化发展的趋势，2006年农业农村人均产值为5756元，而2010年则升至10331元(见图1、图2)。图1 2006-2010年中国农林牧渔行业累计总产值图2 2006-2010年中国总人口及农村人口变化情况未来，面对人口继续增长以及粮食安全形势，国家将继续推动农业生产总量增长，加上提高农民收入的战略导向，预计高粮价状态将长期持续。此外，市场需求方面，内需增长、消费升级也将继续加大对农产品的消费需求，因此，整个农业的产业规模仍将长期增长。按照农业部公布的全国农业“十二五”规划，预计未来五年全国农林牧渔业增加值年均增长5%左右，而农业的产业化程度也将继续提高，预计“十二五”期间“农产品加工业产值与农业总产值比达到2.2:1;乡镇企业增加值年均增长10%;农垦生产总值年均增长9%;农业的观光休闲、文化传承等功能进一步拓展，农业农村服务业快速发展”。农业机械化程度方面，“农作物耕种收综合机械化水平达到60%左右”。国家扶植农业发展 产业升级成政策重点相比工业、信息化等产业，农业产业化发展相对较慢，因此也得到了更多政策扶植，中央政府连续七年发布一号文件支持“三农”事业，大力提倡发展现代农业。2011年国务院政府工作报告中进一步强调：大力发展现代农业，促进一二三产业协调发展，加大财政和政策性金融对“三农”的支持力度。“十二五”规划也将“农业产业结构的调整和升级”定为“十二五”期间国民经济发展的重中之重。在国家政策的倾斜下，中央财政对农业产业化的扶持资金也在逐年递增，据悉，2012年中央财政将安排36亿元用于扶持农业综合开发产业化项目，其中，约24亿元扶持资金用于项目贷款贴息，比2011年同比增加三分之一。对于农业的产业化发展，国家相继出台多个扶植政策，1997年9月的中共在十五大报告中即提出“积极发展农业产业化经营，形成生产、加工、销售有机结合和相互促进的机制，推进农业向商品化、专业化、现代化转变”。之后国家对“三农”问题不断重视，包括2001 年农业部、国家计委、财政部等9部委联合发布的《农业产业化国家重点龙头企业认定和运行监测管理暂行办法》等相关政策。表1国家推动农业产业化发展相关政策法规现代农业构建产业链 一体化将成主流趋势现代农业发展的一个重要标志就是农业产业链的出现，因此，梳理农业产业链是判断农业投资价值的重要内容。农业产业链，是指与农业产品生产关联密切的产业集群，可以分为产前、产中及产后三个部门，其中产前部门主要包括种子、化肥、农业机械等农业物资相关产业;产中则是农业产品的生产环节，包括种植、养殖等;产后是指农产品的加工及销售。此外，农资流通及农产品流通作为不同部门间的衔接，也是农业产业链必要的组成部分。图3 农业产业链构成图4 农业产业链构建及典型上市公司现代农业的产业链，即按照现代化大生产的要求，在纵向上实行产加销一体化，将农业生产资料供应、农产品生产、加工、储运、销售等环节链接成一个有机整体。我国农业产业链构建还处在起步阶段，而在未来的产业化进程中，则需要现有产业链的不断拓展和延伸。一方面是产业链的纵向延伸，即产业链向前向后延伸，打通农产品生产、加工、流通的环节。这一模式不仅是扩张企业业务种类降低经营风险，也能够通过产业链的协同实现农产品的价值增值。另一方面是产业链横向延伸，从横向角度对每一环节进行拓宽，使得各个产业环节和产品功能得以扩充。这一模式是在农业细分领域进行探索，比如在原有业务模式下衍生出的生物农业、休闲农业等。关于产业链的组织模式，目前主要有四种：一是“农户+企业”的合同制模式，该模式下产前、产中与产后部门不存在产业链一体化行为，主要是以合同进行约束和结合;二是合作社模式，该模式下产业链不同环节有一定的一体化趋势，比如合作社集中采购产前生产资料，并集中运输和销售，而农户则获得生产资料、实施生产、缴纳产品并获得收益。上述两种模式是目前我国农业产业链的主流模式。但在欧美发达国家，主流模式则是农工商综合体公司和联营体，农工商综合体包括两个内容，一是产前的农资部门对产中的生产环节进行一体化经营，二是产后的食品加工和终端销售企业驱动上游的生产部门对农产品进行统一生产，从而实现生产、加工和销售环节的一体化。联营体是指由工业、商业、金融以及农业企业等多种主题以相互控股投资形式混合而成的联营体，在同一个联营体下包含了农业产业链的各个环节。综合体及联营体实现了农业生产的规模化，具有更高的产业化程度，将是未来农业产业链发展的主流模式。近年来，投资者普遍推崇“全产业链”概念，从历史发展来看，目前国际粮食巨头如ADM、Bunge、Cargill、Louis Dreyfus都在实践“全产业链”发展策略，在全球范围内进行产业链布局及整合。而国内的中粮集团、新希望集团也已经开始“全产业链”的探索。对于中国农业而言，产业链一体化趋势将带来两大利好：一是产业链模式将改变现有行业高度分散、生产效率低下等问题，推动农业规模化及现代化;二是产业链发展将提高行业内并购整合及投融资的活跃度，进一步激发农业金融体系的活力、改善金融创新环境，提高农业对资本的吸引力。农业发展面临资金瓶颈 PE掀起“务农”热潮在农业现代化、产业化发展进程中，资金成为主要瓶颈。目前，农业产业及企业普遍融资困难，主要原因在于农业自身发展的滞后，目前中国农业普遍存在结构分散、产业化程度低等问题，投资风险大而投资周期较长。而且该领域也缺乏优秀项目，由于农业企业在财务规范、管理制度等方面的缺陷，存在较大的信用及管理风险。此外，农村金融体系的不完善，也加大了农业融资难度。目前，农村金融体系主要包括，政策性金融、商业性金融、合作社金融以及民间金融，但出于政府财政投资不足以及行业自身产业化程度较低等原因，农村金融体系中的各部门对农业支持都相对有限。仅以股权投资为例，农业投资也处于起步阶段。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2006年至2011年11月中国农业行业共披露184起VC/PE投资案例，投资总额达到50.19亿美元。但相比整个VC/PE市场，农业投融资规模仍相对较小，以2010年数据来看，农业行业披露57起案例、投资总额24.15亿美元，分别占所有行业投资总量的4.8%和9.3%，与农业在整个社会经济中所占地位明显不符。不过，从趋势来看，随着农业自身的产业化进程加速，以及国内股权投资市场的快速发展，农业对资本的吸引力已经开始凸显。2010年农业领域私募股权投资出现爆发式增长，投资数量及规模均达历史最高水平;2011年至今已披露40起案例，投资总额达5.64亿美元，全年投资活跃度有望再创新高。农业投资“升温”一方面源于投资者对农业企业成长前景的认可，另一方面，在流动性过剩以及热门领域投资趋于饱和的状态下，具有较强抗周期性的农业也成为投资者资产配置的一个选择。图5 2006-2011YTD中国农业行业年度投资规模表2 2010年至今中国农林牧渔行业VC/PE投资规模TOP 10资本市场方面，根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2006至2011年11月份农业行业共有41家企业在全球资本市场实现IPO，累计融资金额达到48.44亿美元。从市场分布来看，其中31家企业登陆A股市场，另外10家则分布于以香港为主的境外资本市场。相比整个资本市场，农业企业IPO同样表现不尽如人意，2010年16家企业上市融资17.93亿美元，仅占同期中国企业IPO数量及融资规模的3.3%和1.7%。与VC/PE市场类似，农业IPO融资规模也呈现上升趋势，2010年共有16家企业成功上市，达到历史最高水平，而2011年至今已有7起IPO，不过，鉴于目前二级市场持续低迷，预计今年IPO规模将难以超越2010年。总体来看，相比于投资者对农业投资价值的认可，农业企业上市渠道仍相对狭窄，因此对于专业PE机构而言，在退出方面仍面临一定困难——相比之下，新希望、联想控股等战略投资者则更为活跃。图6 2006-2011YTD中国农业行业企业IPO规模表3 2010年至今中国农林牧渔行业IPO融资规模TOP10农业投资价值凸显 细分领域存投资机会如前文所述，在人口增长、政策推动等诸多因素影响下，农业产业总值连年增长，而未来，随着工业现代化基本完成以及城镇化过程中农村劳动力的转移，农产品价格将长期上行，农业产业化将加速推进。在此背景下，对农业投资价值的判断主要基于以下几点：首先是产业规模的增长。中国庞大的人口数量以及耕地资源现状，决定了中国对农产品需求的持续增长，而国家对粮食安全的政治要求，也使得农业发展面临较好的政策环境。因此，在产业规模增长及产业结构变化的基础上，农业产业规模及盈利水平均呈现上升趋势，整个行业的创业环境及投融资环境均得以改善。其次产业链一体化模式下的投资机会。产业链投资机会主要包括两个层面：一是消费升级、产业升级导向下，将面临产品结构、产业结构调整，进而带来整个产业链的横向扩张及纵向整合;二是控制物价过快增长、加强食品安全的形势下，对农业产业链控制、降低流通成本等方面提出更高要求。最后，技术创新带来的产业投资机会。近期，国家积极推动生物技术、先进制造业等战略新兴产业发展，而这些创新技术的引入，将进一步推动农业的技术创新及规模化生产。未来的农业产业，将会出现一些新的细分市场及创业方向，为创投提供了更大的想象空间，此外，技术创新也将加速产业整合升级，资本运作空间得以拓展。基于逐渐凸显出的农业投资价值，ChinaVenture投中集团认为，未来农业产业的投资机会主要集中于以下几个领域：一是生物农业。过去几十年，化学农业在中国得到了淋漓尽致的发展，化肥、农药大量使用，而其后果则是环境污染、土壤品质下降。未来农业增收已经无法再依靠化学品，那么，最可能再次刺激农业产量增收的就是生物技术。整个农业领域从上游的种子、疫苗到下游的食品，都将大量使用生物技术。除了产量的突破，生物技术对农业的食品安全、环境保护也意义重大。目前，在育种领域生物技术得到广泛应用，并有多家企业登陆资本市场，如神农大丰、大康股份等。二是农业装备。随着农业逐渐规模化以及农村劳动力的大量转移，机械化生产将是大势所趋。此前，小农经济是中国农业的一个基本特征，未来小农经济将快速退出，而代之以机械生产为主的规模经济。近年来农业机械获得了广泛应用，未来该行业还将处于高速成长阶段。三是品牌农业。品牌农业的本质是产品结构及品质的升级，其主要动力来源于食品消费结构升级。目前业界所关注的食品安全、高端消费主题，都可以归结于品牌农业，也就是食品的品质、安全都将依附于“品牌”媒介。品牌农业提高了农业企业竞争力及综合效益，代表了典型的农业产业升级方向，也将涌现出大量的商业成功企业。比如今年好想你枣业的上市，即是品牌农业典型案例。四是休闲农业。与品牌农业一样，休闲农业也同样受益于消费升级。一方面，城市化进程加速，城镇人口快速增长，而农村土地利用模式面临改变，另一方面，都市生活内生的休闲农业消费需求，如生态旅游、绿色食品消费需求等。目前，我国人均国内生产总值已超4000美元，人们对休闲消费的需求正得以释放，休闲农业的商业前景十分广阔。此前上海多利农庄的成功融资，已显示出投资者对休闲农业的认可。五是农业流通。作为农业产业链各环节的衔接，流通领域将是农业产业链投资的重要目标。农业流通环节主要包括农业物资流通和农业产品的流通，对于前者，农资经营连锁模式，作为一种具有规模经济效益的现代化商品流通方式，将是农资流通领域最具投资价值的模式。吉峰农机在创业板的成功上市，已显示出资本市场对这一模式的认可。产品流通方面，由于关系到终端市场价格，近年来也受到极大重视，特别是今年年初粮食蔬菜价格的飙涨以及社会争议，显示出这一环节整合升级的空间。2010年10月，新希望集团曾出资数亿元收购北京新发地农产品股份公司约15%股份。此前的3月份，由黑石牵头，包括华平、兰馨亚洲、Capital International等组成的财团注资寿光农产品物流园有限公司，投资大约6亿美元，这也是农业领域金额最大的一起PE投资案例。农业投资面临多重风险 土地政策为主要瓶颈在巨大的投资价值背后，农业投资所面临的风险同样不可小觑。首先是政策层面的风险，农业投资最大的难点是土地问题，无论是农民还是企业，都不能拥有土地产权而只拥有土地使用权，而土地使用权流转政策目前还未放开，因此对于农业的规模化、产业化而言是一个很大的障碍。此外，在农产品价格方面，尽管长期来看将持续上涨，但农产品价格受政府调控较多，农业企业并不能完全掌握定价权，政策走向对企业收入影响较大。其次是自然风险，包括自然资源和自然灾害两个层面，前者如水资源减少对农业生产带来的减产风险，后者如冰冻天气对自然作物生长的影响等。自然风险基本上难以预测，其化解主要依靠技术创新及产业链控制带来的风险转移。其次是市场风险，主要是指市场价格波动以及信息不对称所带来的交易风险，由于我国农业产业相对分散，市场议价能力普遍不强，因此，终端市场价格波动为企业经营带来更多不确定性。此外，食品安全问题也是市场风险的一种，由于公众对该问题的关心，食品安全问题极有可能对企业品牌及经营造成重大打击。最后，是企业经营管理方面的风险。由于农业企业普遍缺乏现代化的企业管理制度，在财务、制度管理等方面不够规范，对企业扩张以及最终登陆资本市场都构成一定障碍，此外，目前农业企业普遍采用的“公司+农户”或者“公司+合作社+农化”的经营模式，也有可能因天气、政策等原因面临大规模违约风险。农业投资将持续活跃 或构建新农业金融体系整体来看，无论是基于农业产业化凸现的巨大投资价值，还是投资者在资产配置过程中将农业作为避险选择，都将导致未来农业投融资更加活跃，其在整个投资市场中所占比例也将大幅上升。对于未来农业投资格局，ChinaVenture投中集团分析认为，在农业产业化发展趋势下，该领域也有望构建新的投资格局或投融资体系。首先从产业链角度来看，产业链控制及“全产业链”的发展思路，使得农业投资固有的周期长、风险大的特征得以改变，比如生产环节的自然风险、产后销售环节的食品安全风险，都可以通过产业链一体化实现风险转移。因此，农业对不同类型投资者的吸引力都大为提高，比如大型战略投资者、VC/PE投资机构、产业投资基金等。其次，在农业产业化趋势下，前端技术创新带来更多创业机会，中端的规模化、机械化生产加快了企业成长速度，而后端的行业内并购整合也将更加活跃，因此，对于投资者而言，无论是创业投资、成长投资还是并购投资，都具有广阔的施展空间。最后，产业投融资的活跃也将推动农业金融体系的完善，除了股权投资，小额信贷、农业担保以及农业保险等金融形式也将加速发展。目前已经出现一些综合性的农业投资平台，比如北京曾成立农业投资公司，并以该公司为中心延伸设立了农业担保公司和农业产业投资基金，初步形成农业投融资平台;新希望也配合其农业产业投资基金成立了农业担保公司，具有了较为明确的平台化思维。