中国海外并购成国际市场景观外资投行无一缺席

2008年中国并购市场风生水起_外资投行各显神通　　编者按　　对于深陷全球金融风暴中心的华尔街投行来说，中国的并购业务成为其过去一年惨淡业绩的少数亮点之一。　　在2008年中国几单具有重大影响力的并购项目中，几大活跃于中国并购市场的外资投行无一缺席。受到资金紧缩和信贷危机引发的股价下跌影响，全球并购市场已经大幅缩水，但是中国公司海外并购规模却在过去几年中持续增长。虽然全球经济下滑将不可避免地影响到中国，但是随着资产价格变得更加诱人，并购市场的机会也随之增加，可以预见的是，外资投行将加速布局
中国市场。　　虽然中国
IPO市场并不能在全球资本市场冷冻的大环境里“独善其身”，但是上下游企业整合的大好时机的到来，为中国并购市场创造了大量机会。对此，国际投行纷纷对《第一财经日报》表示，他们不仅看好中国境内并购市场，对于中国企业海外投资的前景也充满信心和期待。　　2008年，是中国海外并购活跃的一年，而外资行在中国的竞争，尤其是对中国国企的海外并购业务的争夺，达到了白热化的程度。在中钢收购的澳大利亚Midwest案中，摩根大通是发起“敌意并购”的中钢的顾问，而摩根士丹利则扮演起Midwest的“防卫顾问”。　　2008年，全球遭遇了百年不遇的“金融海啸”。国际金融机构重组转型，业务战略均发生了重大改变。然而，无论对于被美国银行并购的美林来说，还是对于合并到野村证券的雷曼兄弟来说，国际金融机构对于中国市场的重视无改变。有人认为中国是此次金融风暴的“避风港”，众多外资机构表示会加大对中国的投资力度和深入程度。　　回顾2008年中国企业参与的并购项目我们发现，几大投行的身影始终出现在我们的视野中。他们或者做了2008年交易额最大的项目，或者成为2008年最为活跃、参与并购项目最多的机构，或者是参与并购交易价值最大的机构。　　而由于2009年经济形势并不被看好，中国企业相关并购项目仍被业界看为“最大的一块肥肉”。在这样一块“肥沃”的市场中，众多机构将如何“竞争”与“合作”，成为市场关注的焦点。　　在2008年中国并购市场交易额最大并购项目——政府主导的中国电信行业重组中，共有8家投行以顾问的身份参与其中。其中，在中国联通以换股方式并购中国网通项目中，摩根大通和中金联合担任了中国联通的顾问，花旗则担任了中国网通的独家财务顾问。而在中国联通集团向中国电信集团出售CDMA网络资产的项目中，分别遭受破产和被并购的雷曼兄弟以及美林则作为中国联通此次交易的财务顾问；瑞银则是中国电信的财务顾问。而高盛和罗斯柴尔德也各自以独立顾问的身份加入到了2008年中国政府主导的电信行业重组项目中。[page]　　除此以外，在2008年几单具有重大行业影响力的并购项目中，几大活跃于中国并购市场的外资投行无一缺席。　　2008年2月，雷曼兄弟担任了中国铝业的首席财务顾问，协助该公司联合美国铝业以141亿美元现金收购了力拓英国公司12%的股份。该项交易中中国铝业的另外一家财务顾问为中金公司。　　2008年6月，摩根大通在招商银行以46.6亿美元收购永隆银行交易中担任招商银行的独家财务顾问。　　2008年9月，雷曼兄弟曾与摩根大通和中金联合担当了中海油服务以43亿美元的企业价值现金收购Awilco Offshore ASA的交易的财务顾问；其中雷曼兄弟是首席财务顾问。　　2008年12月，摩根士丹利在美国银行以78亿美元增资中国建设银行交易项目中担任了中国建设银行的财务顾问。　　国际货币基金组织曾预计，当全球经济最糟糕的2009年到来的时候，中国企业以及经济的增长，将对全球GDP增长贡献50%的力量。虽然中国IPO市场并不能在全球资本市场冷冻的大环境里“独善其身”，但是上下游企业整合的大好时机的到来，为中国并购市场创造了大量机会。而伴随着中国企业实力的不断增强，以及中国经济“走出去”战略的逐步实施，中国企业海外并购也成为2008年国际市场上一大“热闹景观”。对此，国际投行纷纷对《第一财经日报》表示，他们不仅看好中国境内并购市场，对于中国企业海外投资的前景也充满信心和期待。　　而根据汤姆森路透最新统计数据显示，依照2008年中国并购市场已宣布的项目总价值排行，中金以367亿美元的参与交易价值位居榜首，紧随其后的是宣布将完成264亿美元交易价值的野村证券（原雷曼兄弟）。而摩根士丹利、摩根大通以及美林分别以213亿美元、170亿美元以及131亿美元的总价值量分居三至五名。按照2008年中国并购市场已完成的项目总价值排行，野村证券（原雷曼兄弟）则以301亿美元成交价值量位居榜首。中金则以260亿美元退居亚军。摩根大通、美林和高盛则分别紧随其后。　　就此，《第一财经日报》专访了2008年中国并购市场位居前三位的外资投行，看其在2008年中国并购市场上如何“各显神通”。[page]　　摩根大通：帮助国企完成首个海外“敌意并购”　　很多人相信摩根大通是本轮金融风暴的受益者。　　在 “消化” 了贝尔斯登、吞并华盛顿互惠银行后，摩根大通一跃成为当前市值最大，储蓄量最高的美国银行。　　这看起来正是摩根大通中国业务的写照，这个机构并未以“沟通中外桥梁”的身份最早进驻中国，也没有品尝到中国企业最早引入外资时给国际机构带来的一些“甜味”，不过今年摩根大通是《财资》杂志（The Asset）评选的2008年中国最佳外资投行，其作为买方顾问参与的中钢购买澳洲Midwest的交易被评为年度“最佳交易”奖。　　汤姆森路透统计数字显示，按照中国2008年前10个月已完成的交易金额来看，摩根大通在外资投行中名列第二。　　摩根大通认为他们在全球市场的地位是他们成功的关键。“并不是所有的大型投行在全球各地都有很好的网络平台。可以说，在欧洲、美洲等各主要市场的各项投行业务中，都能排在前三名的投行，找不出一两家；而摩根大通就是这样的一家投行。”摩根大通董事总经理、摩根大通大中华区并购业务负责人顾宏地接受《第一财经日报》采访时表示。根据摩根大通提供的资料显示，在2008年全球前十宗并购交易中，摩根大通参与了五宗，其中包括最大的三宗交易。　　而摩根大通对于并购市场的专注也是有一定历史渊源的。摩根大通历史上，并购项目占投行业务比例，并购项目交易量，以及并购业务对于投行部门收入的贡献，一直都十分突出。　　“摩根大通在中国的几个董事总经理非常的积极，他们在以超快的速度进军中国市场的并购领域。”一位外资行并购业务负责人告诉《第一财经日报》表示。据该人士介绍，以前，摩根大通只能算是一家业绩平平的投资银行，但是现在银行界的竞争对手基本上倒下很多，存活的机构也元气大伤，而摩根大通在次贷危机中受到的冲击又很小，于是他们就可以借此时机突显出来。在他看来，近年来，摩根大通在中国的业务最大的一块就是兼并收购，而现在市场环境比较差，也比较适合展开并购活动，这又为摩根大通进一步打开中国并购市场创造了很好的条件。　　对于未来，摩根大通表示中国企业海外并购将成为继中国公司本土整合以及外资企业进入中国市场之后的主流，公司也已经调整了自己的战略方针。　　在2008年中国企业海外并购领域中，摩根大通也交出了很好的“成绩单”。2008年3月，摩根大通在中钢13亿澳元并购澳洲铁矿石公司Midwest中担当收购方中钢的独家财务顾问。此次并购是中国企业第一次在海外资本市场上成功完成的“敌意并购”要约收购项目。2008年6月，摩根大通在招商银行以46.6亿美元收购永隆银行交易中担任招商银行的独家财务顾问。该交易为中国金融机构最大的跨境收购控股权的交易，也是香港银行业近7年来最大的并购交易。2008年7月，摩根大通在中海油服务以43亿美元的企业价值现金收购Awilco Offshore ASA的交易中担任财务顾问。此交易创下数项第一，为中国公司有史以来最大的海外要约收购和中国公司有史以来在海外市场上进行的最大的 100 ％股权收购交易。　　面对摩根大通在大宗并购项目中频繁出现的身影，顾宏地告诉《第一财经日报》：“做可以影响到整个行业的大项目当然可以最好地体现投行价值，但是一些摩根大通参与的相对较小的并购案，也十分有趣，且操作过程中可以让人学到很多东西。”　　据顾宏地介绍，摩根大通2008年1月担任药明康德收购AppTec Laboratory Services的财务顾问时，虽然交易额度只有1.63亿美元，但在那个时期并购的成功率很低，能够成功完成这样一个并购对该领域还是很有影响的；并且看着一个小的目标企业逐渐壮大的过程也是让人感到十分愉悦的。[page]　　摩根士丹利：竞争加剧_收入依然翻番　　“投资机会往往在危机中才能显现出来。　　”摩根士丹利中国首席经济学家王庆依然以乐观的语言来描述并购市场，“由于有些企业流动性出现问题，价格相对便宜，价值和价格偏离，出现投资机会。”　　但是，作为中国机构引入海外战略投资者最早进入中国市场的外资投行，摩根士丹利在中国市场面对的却是越来越多的竞争。　　针对当下全球IPO市场冻结，中国企业相关并购市场成为眼下的“抢手之地”，摩根士丹利中国CEO孙玮接受《第一财经日报》独家专访时表示：“竞争是好事，它使得该领域服务水平整体提高。而作为在全球各个重要市场都有着深入网络的摩根士丹利来说，2008年中国并购市场的收入实现翻番，在亚太范围内的并购业务所获收入已创下历史纪录，较2007年收入增长89%。”　　根据汤姆森路透数据显示，2008年至今在已公布的中国并购项目中，按照交易总价值计算，摩根士丹利在外资行中排名第二，项目规模达到213亿美元。一直处于“王者”位置的摩根士丹利排名下滑是因为在中国电信重组的项目上缺席，如果单从项目数量来看，摩根士丹利的14家交易项目数量依旧排名第一。　　针对当前出炉的各种排行榜单，孙玮指出榜单具有一定的片面性和偶然性。而事实上，赚钱也才是“硬道理”。　　“中国的并购市场还不成熟，市场里每年出现的项目数量还十分有限。有的时候，一个大的项目就可以改变一个投行在榜单里的位置，但并不能代表它在该领域取得很大突破，也无法预计其明年会有很好的成绩。”孙玮接受《第一财经日报》独家专访时说，这样的榜单可能会有偶然性的因素。根据孙玮提供的数据，今年以来摩根士丹利在中国接到的项目达数十个，总项目规模超过了300亿美元。　　摩根士丹利曾经是最早进入中国市场的外资投行，在中国市场中已有十几年并购经验的他们，在很多地方都比其他投行更具优势。[page]　　据介绍，摩根士丹利之所以能够在中国建设银行收购美银（亚洲）项目中为中国建设银行担任财务顾问，是基于帮助建行上市时建立的信任纽带。其实他们与建行的合作可以追溯到很早之前，1995年他们就和建设银行等成立了中国国际金融公司，目前该公司是本土最为出色的投资银行。　　“在摩根士丹利看来，同客户保持长期合作关系至关重要；而这些关系的维护则主要是靠摩根士丹利的当地团队。”孙玮将自己的团队比喻为站在摩根士丹利这个“巨人”肩膀上的成功者。　　在谈到投行家私人关系对项目所起到的作用时，孙玮明确表示，在投资银行这个领域，大品牌的机构是优秀的投行家发挥自身价值的平台。在这样的一个平台上，投行家可以结识到最高端的客户，并发展成为自己的私人朋友。私人关系会使客户增加对机构的信赖，是一种“锦上添花”。因此有一个强大的机构作为后盾，才是支撑起优秀的银行家和客户建立长期稳定关系的支柱。　　根据摩根士丹利提供的数据，在2007年至2008年11月期间，摩根士丹利共完成或进行了17个国有企业并购和融资项目。仅2008年至今，摩根士丹利完成7个国有企业并购和融资项目，另有一个项目正在进行中。　　摩根士丹利投行部董事总经理、中国投行部并购市场负责人张欣则对《第一财经日报》表示，摩根士丹利没有参与某些中国企业的并购交易是因为他们已经服务了卖方企业，并在项目中担任防卫顾问。　　“有时候由于我们已服务卖方企业在先，不能同时为买方企业服务，但我们仍是积极促成并购成功的关键角色。”张欣表示，“例如中钢收购Midwest，以及华能收购淡马锡旗下的电力公司等项目。”　　“2009年，当资本市场的动荡平稳之后，并购会更为活跃。”孙玮认为，中国国企海外并购取决于政策导向，资源型的并购意向会较为积极。[page]　　野村收编雷曼：昔日王者能否续写辉煌？　　野村证券在中国意外捡到了一个“王冠”。　　在收购了原雷曼兄弟的亚太区业务之后，野村证券突然发现自己已经成为了中国并购市场的王者，这笔交易让公司在今年前10个月的中国企业相关并购项目榜单中位居外资行第一，并荣获了由《欧洲货币》以及《财资》分别授予的“2008中国最佳并购行”称号。　　不过这些“意外”的荣誉只代表过去，现在的野村团队希望可以在新东家到来之后续写辉煌。　　“被整合到野村后，（并购业务）团队不但没有削弱，反而得以加强。”野村证券中国区主席兼首席执行官杨志中在接受《第一财经日报》独家专访时表示,“而雷曼兄弟的差异化竞争策略优势也将在野村进一步执行。”　　在杨志中看来，差异化竞争策略是之前雷曼在中国市场成功的法宝，他们做的就是避免和同行正面火拼。“2006年至2007年，中国的IPO市场非常火爆，吸引了大量投行的注意。而当时的雷曼兄弟并没有跟风似地把全部力量投入到中国的IPO市场中，而是提早看到了中国并购市场的潜力与机会，看到中国企业海外收购业务不断扩大的前景，并集中力量专注于该领域的业务，通过坚持不懈，最后取得了一定的成绩。”他表示。杨志中仍习惯用雷曼兄弟来冠名之前公司曾经做过的业务，因为这些业务当时都是在雷曼兄弟的名义下运作的。　　雷曼兄弟曾经担任中国铝业的首席财务顾问，协助该公司联合美国铝业以141亿美元现金收购了力拓英国公司12%的股份；他们参与的其他大型交易还包括中海油田服务股份有限公司38亿美元收购了挪威海上钻井公司(AWILCO)100%的股权和中国华能集团以42亿新加坡元（约31亿美元）收购了新加坡大士能源公司100%的股权，协助中国联通以1100亿人民币出售CDMA业务与网络，以及协助中信集团及西班牙BBVA银行将中信国金私有化等。　　如同他们自己强调的，现在的这支野村团队比较擅长自然资源、电力、电信以及金融领域的投行业务，这些行业的客户也是他们过去几年还在雷曼兄弟时的重点。同时他们还表示在每个行业只重点发展一家客户，这样做的好处是避免利益冲突，有利于和客户建立长期稳定的合作关系。　　不过另一些投行人士则认为雷曼的“差异化竞争”策略是另有苦衷。[page]　　“雷曼兄弟集中力量于并购市场，是因为他们没能在IPO市场竞争到一席之地。而实际上IPO的钱赚快于并购项目，在资本市场好的时候，IPO项目能够赚来的钱也远多于并购项目；同时并购业务的风险却远高于IPO业务。”一位投行从事并购业务的人士对《第一财经日报》表示，雷曼兄弟在中国市场的投行业务收入主要来自于并购交易。　　但杨志中却表示，事实上，这支前雷曼兄弟团队在IPO和融资项目上也同样有所斩获，单2007年就有十几个IPO和融资的项目。　　杨志中表示，相对于IPO等投行业务，并购业务在专业上有更高的要求，成功率也较低，这就意味着对投行的风险也更大。他还指出，在收购新加坡大士能源公司的项目中，同华能竞争的公司一开始有数十家，其中不少与雷曼兄弟有业务联系，但他们最后还是决定担任华能的财务顾问，因为华能不仅长期有海外收购的意愿，并且拥有丰富的相关经验,对收购目标十分明确，而且自身的资质非常优秀。最后，华能在激烈的角逐中脱颖而出，也证明了担任买方财务顾问的投行如何选择自己的客户是非常关键的。　　而另一些人则担心雷曼兄弟破产事件最终将影响昔日“梦之队”的表现。“伴随着雷曼兄弟在9月份的破产，他们很多别的业务都被其他投行代替了，2009年其在并购市场的业绩很难再像2008年呈现的这样。”另一位投行人士对《第一财经日报》表示。　　按照2008年中国并购市场已宣布项目总价值排行　　排名 机构 交易价值(美元) 排名 机构 交易价值(美元)　　1 中金 367亿 4 摩根大通 170亿　　2 野村证券 264亿 5 美林 131亿　　3 摩根士丹利 213亿　　资料来源：汤姆森路透