20亿融资回本需14年兴蓉投资业绩诡异增长

今年的A股市场可谓哀鸿遍野，上市公司业绩下滑和股价下跌“齐头并进”，在IPO都暂停审核的背景下，仍有上市公司通过再融资向资本市场“伸手要钱”。成都市兴蓉投资股份有限公司(以下简称兴蓉投资)就是其中一家。　　9月6日，兴蓉投资的配股申请获证监会审核通过。　　配股是一种股东可选择参与或放弃的增资方式，唯有业绩上升才能吸引更多股东参与，从而令上市公司获得更多资金。　　从兴蓉投资今年上半年的业绩来看，公司净利润的快速增长为今年配股打足了底气，但公司业绩加速上升却不是源自业务扩张，而是来自令人怀疑的成本下降。　　兴蓉投资属于公用事业板块，主要从事水务经营，公司所处行业为资本密集型行业。但是在大量投入募集资金后，公司所建设的项目回报率却极低，募投资金回收周期长。因此，尽管公司努力拓展异地水务经营，但仍难以摆脱高资本需求低利润回报的困局。　　融资近20亿元回收需14年　　兴蓉投资在今年2月发布了配股预案，这距其2011年4月完成定向增发还不足一年时间。　　在其此次募集资金使用的可行性分析报告中，公司拟以当前11.53亿股股本为基数，向全体股东每10 股配售不超过3股，配售总额不超过3.46亿股。其股票定价采用市价折扣法，每股最低价格不低于公司最近一期的每股净资产3.44元，拟募集资金19.5亿元。这些资金将全部用于成都市自来水七厂一期工程建设。　　若公司此次募资成功，则在短短两年时间里，这家总市值为87亿元的水务公司就从投资者口袋里拿走逾38亿元资金。　　公司公告显示，自来水供应与污水处理业务属于资本密集、回报周期较长、获利稳定的行业。但是，公司募投项目建设资金需求之大与取得回报时间之长仍然超过了很多投资者的想象。　　根据公司年报统计，公司现有10个在建或已签署的建设项目，其中多数属于BOT形式工程。所谓的BOT即建设—经营—转让，通常是指政府通过契约授予私营企业(包括外企)以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润;特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。　　公司此次配股募资拟投建的成都市自来水七厂一期工程则是10个项目中的一项。但是该募投项目的回报期极为缓慢。按上市公司公告测算，此次募资项目建成后，每年预计实现利润总额1.65亿元，按此测算，公司要收回当初的19.5亿募集资金和7300万前期投入，需要12年时间。如果再加上投产前的两年建设期，则整个项目回收成本需要14年。　　由于项目回收周期过长，公司当前资金缺口较大。除公司当前剩余的9个项目面临18.7亿元的资金缺口外，公司今年还有高额负债需要偿还。其一年内长期应付款高达8.8亿元，一年内长期借款4195万，此外2013年8月前还要偿还长期借款2亿元。公司如想渡过这层层偿债难关，以现有货币资金11.6亿元很难实现。　　压低成本虚增业绩　　在巨大的资金压力面前，业绩的持续增长成为兴蓉投资向股东募资的最佳理由。但事实上，在高投入低回报的盈利模式下，公司只能依靠削减成本来“扮靓”业绩。　　兴蓉投资2010年通过重组完成上市，2011年收购成都市自来水七厂一期工程后，业绩快速增长，其当年营收和净利润分别
同比增长19%和 40%。今年上半年，公司营业收入和净利润分别增长7%和 28%，净利润增速远超营收增速。　　财报显示，去年公司净利润大幅提升是由于子公司利润合并与水价上调提升毛利率引起。　　但是，在今年兴蓉投资主营地区成都没有出现水价上调、固定资产不变、人工成本增长、购入两家水务公司且营收增长前提下，公司营业成本竟意外下滑，从而使得净利润大增。　　但事实上，2012年兴蓉投资吸收合并两家公司后，其在职员工从2011年2642人增至2012年中期的2908人，支付给职工以及为职工支付的现金比去年中期增长了18.7%，达到1.17亿元。　　在此情形下，兴蓉投资2012年中报却显示，其营业总成本同比下降1.3%，运营成本下降4.4%。　　令人疑惑的是，在离兴蓉投资主营地区成都市不远的重庆市，上市公司的重庆水务的经营能力却逊色很多。　　两家公司自来水销售和污水处理业务占比都达主营收入的90%，重庆水务2012年中期自来水销售业务在成本增长11.4%的基础上，营收增长9.9%，但在较为相似的经营环境下，兴蓉投资的营收成本仅增长2.1%，营收增幅却高达18.6%。　　经过上述数据比较可见，兴蓉投资依靠成本削减实现的营收增长恐难持续。