摘要： 查看最新行情 北京时间7月23日早间消息，德意志银行今天发布研究报告，将 新东方 (NYSE: EDU )的股票评级维持在持有(Hold)不变，同时将其目标价下调13%，从27美元下调至23.5美元。 以下是 查看最新行情
北京时间7月23日早间消息，德意志银行今天发布研究报告，将 新东方 (NYSE: EDU )的股票评级维持在“持有”(Hold)不变，同时将其目标价下调13%，从27美元下调至23.5美元。
以下是报告内容摘要：
泡泡少儿英语业务重组及英语考试政策改革带来了逆风
-一次性业务处置收益及税率下降令盈利超出预期：
新东方2014财年第四季度营收为2.875亿美元(同比增长20%)，处于公司管理层此前预期区间的上限，较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别高3%和8%，主要由于海外考试准备和咨询业务(一次性优能促销活动推动其营收同比增长29%)以及优能业务(营收同比增长19%)的平均售价有所增长。
新东方第四季度毛利率为50.4%，符合德意志银行分析师预期，较华尔街分析师平均预期高1.5个百分点。由于运营支出上升的缘故，新东方第四季度运营利润率为-9.4%，较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别低3.3和2.9个百分点。
但是，新东方第四季度每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)为0.30美元，则较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别高16%和6%，主要由于对迈格森亏损的重新分配带来了一次性收益(360万美元)，且其有效税率下降。不计入这些特殊项目，新东方第四季度每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)较德意志银行分析师预期高8%，但较华尔街分析师平均预期低4%。
-至关重要的夏季所在财季营收展望远不及预期，很可能带来去杠杆化：
新东方管理层预计，2015财年第一季度营收同比增长6%到10%，其中值较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别低12%和10%。管理层将这种疲弱的业绩预期归因于以下四个因素：
1)受北京市英语考试政策最近发生改变的影响，英语夏令营和“住校生”业务的学生注册人数减少；
2)泡泡少儿英语业务进行重组，这项业务要到2015财年第二季度以后才能开始复苏。从历史上来看，第一财季对新东方来说最重要的一个季度，对整个财年的营收贡献为35%，利润贡献为60%到70%。但公司管理层预计，从夏季向冬末的季节性转变对随后几个财季的业绩影响极小，原因是其业务组合正在向中小学教育发生转变。
我们预计，新东方的利润率将继续承压，理由是：1)最重要的夏季所在财季的疲弱表现将令其业务去杠杆化；2)英语夏令营和“住校生”是最具盈利能力的业务部门；3)积极的营销措施；4)对在线和技术领域进行重大投资(如推出乐词应用和OKAY平台、与全美测评软件系统有限公司达成在线培训合作、以及就移动英语学习产品与 腾讯 (0700.HK)达成战略性合作等)。
-学生注册人数增长迟滞以及可能放缓的学习中心扩张步伐：
新东方第四季度总学生注册人数为58.14万人(同比增长4%)，其主要增长推动力是优能(同比增长32%)，该业务推出了10%的打折促销活动。与此同时，其他业务部门的学生注册人数则普遍下降，尤其是一度曾为增长业务部门的泡泡少儿英语(同比下降5%)因最近的重组而遇挫。海外考试准备、国内考试准备以及成人英语的学生注册人数分别同比下降3%、11%和2%。
新东方目前预计，将在2015财年第二季度及以后时间里推出新的泡泡课程。对于2015财年，该公司的目标是新开40到50家学习中心，略少于此前的60到70家。
-下调至目标价13%至23。5美元；维持“持有”评级；风险：
鉴于新东方所作出的疲弱的营收展望以及利润率可能下降的前景，我们将其2015财年第一季度、2015财年和2016财年的营收预期分别下调10%、3%和4%，并将其2015财年第一季度、2015财年和2016财年的每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)预期分别下调25%、8%和4%。我们对新东方股票新设定的23.5美元目标价以1.0倍的目标PEG值(市盈增长比率)以及2014到2016财年盈利复合年增长率为15.5%的假设(此前假设为18%)为基础。我们将新东方的股票评级维持在“持有”不变。
主要风险：有关泡泡少儿英语课程上线的不确定性、竞争形势加剧、以及不利于新东方的监管改革等。(唐风)