葛文耀请辞四大猜想：内斗结束还是新斗争开始

潘沩　　“我问过我们公司做平安项目的人，跟葛文耀[微博]的争执是不是解决了，我能不能买上海家化(600315.SH)的股票。”八月的一天，一位平安信托的员工这样说。　　一个月之后，这个问题有了答案：9月17日晚间，上海家化公告称，董事长葛文耀提出，因“年龄和健康关系”，申请退休。次日，上海家化的股票跌停，收于48.35元。接下来是长假，A股暂时休市。　　葛文耀的辞职，事先已有预兆。9月14日，他曾在微博上说：“我一辈子只做了一件事，我相信家化的品牌和家化会永存，哪怕我离开了。”　　而在关注上海家化的人看来，他的辞职绝不仅仅是“年龄和健康关系”，而是与母公司家化集团(全称“上海家化(集团)有限公司”)的股东平安信托矛盾激化的结果。　　据多位接近葛文耀人士声称，目前葛文耀在家中休息，只跟老友电话联系，不接受媒体采访，也不大见其他外界人士。　　前述多位人士对葛文耀离职都各有表态，未来葛文耀暂时不会出任全职的职务，接下来他的接任会忍受一段难捱的时光——因为诸多上海家化的员工和经销商，都在力挺葛文耀。　　此外，一位接近葛文耀人士告诉记者，由于平安信托在投资家化集团时出资不实，所以未来上海家化的股票往下走时，平安信托将承受较大压力。而这可能为葛文耀重返上海家化带来转机。　　猜想一：谁来接任葛文耀？　　去年11月，葛文耀通过微博指责平安信托，与大股东的争端浮出水面；今年五月，双方再起纷争：葛文耀被免去家化集团董事长一职，葛文耀再次通过微博指责平安信托，后者则公开声明，上海家化管理层存重大违纪，经营中存私设小金库、侵占公司利益等违纪问题。　　直至这次，葛文耀黯然离去，对于上海家化仿佛一个时代的结束。没有葛文耀的上海家化，将何去何从？　　首先，谁来接任董事长？一位金融圈人士认为，如果平安信托内部选人，那么几个月前赴任家化集团董事长的张礼庆并非最佳人选，而现任平安信托副董事长王佳芬会更好。他认为，王佳芬以原光明乳业(600597.SH)董事长的履历、与上海国资体系的关系，“能镇得住，可以帮平安稳住局势”。而如果王佳芬不愿意出任，那么其他人接任，都难以服众，上海家化的股票可能扛不住。　　然而，上海国资体系人士张巡(化名)认为，王佳芬不大可能出任。张巡与葛文耀和王佳芬都颇为熟悉，他告诉记者：“他们在上海国资这么多年，关系相当不错，实际上两人此前都会有意回避这个问题。现在要王佳芬代表平安去接管上海家化，那么大家会比较不舒服。我猜测，不太可能。”　　其次，葛文耀走了后，上海家化的员工和经销商会怎样？　　熟悉上海家化的人都知道，上海家化的中高层管理人员颇为稳定，不少管理人员是大学毕业就被招进上海家化，之后一直跟随葛文耀打江山。　　一位上海家化的股东分析，员工稳定的一大原因是，“家化的工资挺高的。2000年前几年，绝对比一般国资要高，可能比欧莱雅联合利华低一点，但不会低太多。”　　张巡指出：“葛这个人，对一线工人是比较好的，对退休职工也比较照顾。很多企业不管退休工人，他不是。他还是逢年过节给退休职工送礼品，发补贴，哪怕退休很久的员工也是这样。”　　综上可知，葛文耀被称为“家化教父”，不仅在于他执掌上海家化多年；也在于他在家化集团内部根深蒂固的影响力。他的离去，对公司内部员工是极大的离心力，不排除接下来新的掌门人来时，或者与员工难于磨合，也可能出现原来的管理层纷纷离职。　　此外，一位接近葛文耀人士乔书杨(化名)告诉记者，9月18日那天，不少上海家化的员工和经销商劝葛文耀不要退休。经销商中不乏恨认葛文耀的，随着葛的离职，恐怕也有部分经销商随之流失　　22日晚间，上海家化公告，董事会决议：葛文耀辞职被批，独立董事张纯任代理董事长。张纯在上海财经大学工作多年，现任上海财经大学会计学院教授，这看起来是一个过渡性安排。　　猜想二：葛文耀去向？　　今年4月、7月，葛文耀在接受本报记者采访时，分别提及，将出任上海国际时尚联合会会长、民族时尚产业基金的首席顾问；他还是会参与做天津海鸥(全称是“天津海鸥手表集团公司”)，也是以顾问的身份。　　民族时尚产业基金于今年7月成立，操盘手为陈刚。陈刚，原平安信托直接投资部副总经理。2011年11月，平安信托得以击败一众竞争者，入主上海家化，陈刚正是项目负责人。陈刚于2012年3月被调离直接投资部，今年5月，平安信托与葛文耀矛盾升级后，陈刚正式从平安信托离职。　　这些都被解读为葛文耀对平安信托的妥协，也是葛文耀在寻求其他平台去实现其产业梦想——原本平安信托在投资前曾承诺，将以家化集团为平台，在时尚领域追加70亿投资。这些在双方关系恶化后当然无从谈起，而葛文耀出任相关协会会长、出任基金顾问、天津海鸥顾问，背后都是他在上海家化之外，有关时尚产业的产业梦。　　本报记者获知，平安信托在接触家化集团时，曾表示过对天津海鸥的兴趣；但平安在入主家化集团后，却否了这一项目。而葛文耀在4月时表示，很多基金想投天津海鸥，钱不是问题；他可以出任顾问，再招募一个4到5人的团队去协助管理。这些都不会影响到他专注上海家化这一主业。　　张巡指出，葛文耀之前考虑做天津海鸥，都是以投资人的代表去协助，现在天津海鸥引进投资人一事并未落定，葛文耀出任顾问一事自然未定，更加不会全职去做天津海鸥，“天津海鸥规模比上海家化小多了，他辞去在上海国资的职务，跑去天津做国企算什么？”他认为，葛文耀在民族时尚产业基金也只是出任顾问，不会是主业。　　张巡判断，葛文耀暂时不会出任任何全职的工作。故他不会从上海家化带人走，“因为他不是出去创业。”　　猜想三：平安信托型PE周期能扛多久？　　2011年，上海家化的股本约为4.23亿股，家化集团持有约1.2亿股。2011年11月8日，平安信托入主公告当天，上海家化的股价收盘报于 35.80元。平安信托收购家化集团的总出价约为51亿元，其中仅家化集团持有的上海家化的股票的市值即为约43亿元，可以说，这部分股权是此次收购中最重要的资产。　　随后两年，上海家化向中高层做股权激励计划，向股东分红和转增股票。目前，上海家化的股本约为6.725亿股，其中，平安信托或家化集团持有约1.8亿股。以9月18日的收盘价为基准，这部分股票的市值为87亿元，换言之，不到两年的时间里，平安信托这笔投资已经翻倍。　　或许这是平安信托的重要底气：上海家化的股价即使再跌去一半，这笔投资对于它们仍然是保本。况且，此前上海家化曾分红派息。比如，2013年5月，上海家化向全体股东每10股税后派息6.4元，即平安信托已经拿回7680万元。　　表面看来，平安信托承担的压力并不大。以9月18日的收盘价而定，上海家化的静态市盈率为52.9倍。上海家化的一位股东指出，近几年来，作为大盘股，身处竞争激烈的化妆品行业，市盈率能一直维持在40-50倍，一是因为上海家化业绩良好，二则这是投资人尤其是公募基金给予管理层额外的溢价。虽说葛文耀的辞职，会给股价带来较大下跌的压力，但很难想象会跌掉一半。　　乔书杨则指出，事情远远不是看起来这么简单。他说，平安信托投资上海家化的平台是平浦投资，从工商资料看，平浦投资为平安信托全资所有；但实际上，平浦投资的出资额中，只有少部分为平安信托自有资金，大部分是平安信托通过卖信托产品获得的募资。其中，平安信托鲲鹏系列的产品中，就有投向上海家化。平安信托投资的其他项目中，也有通过信托产品募集的资金。　　但乔书杨坦陈无法出示相关证据。因为平安信托在出售信托产品时，即使对客户，也不会披露投向公司的名字。因为以信托方式募集资金投资一个企业，这个企业IPO时，可能因为实际股东超过200人，而无法上市。　　平安信托投资上海家化的钱，是通过信托的方式募集，这一说法在PE届流传甚广，且不乏平安信托离职员工私下告知记者。　　记者通过搜索引擎，轻易就找到“平安信托鲲鹏七期产品”的材料，材料告知信托产品是进行PE投资，由平安信托直接投资部的团队操刀。如果这一材料属实，那么平安信托极有可能有违规行为——平安信托在以往投资中，在招股书、上市公司公告中，都显示平安信托基本为中国平安[微博](601318.SH)所有，即百分百由中国平安出资，按理说，平安信托并不需要募集资金来进行PE投资。　　乔书杨指出，正因为平安信托投资家化集团的不是自有资金，所以套现压力颇大。而5月上海市政府有关部门出面调节双方矛盾时，曾明确提出平安信托五年内不得变化家化集团的资产。在这一要求下，上海家化股价处于跌势，可能给平安信托带来较大压力。　　如果乔书杨所说属实，且上海家化股价下跌较多时，平安信托未尝不可能退步，请葛文耀出山。但这近期不会发生。　　本报记者就此事询问平安信托，截至发稿时，未得到任何回复。　　猜想四：投后管理，靠人还是靠制度？　　一家大型股权基金掌门人此前在接受本报记者采访时认为，目前在国内做并购式收购最关键的是人，在对一个企业做控股型收购时，分为两种情况：一种是认可管理层，保留原有团队，通过制度设计来保护控股方的利益；一种是拯救式收购，需要并购方换掉原来的管理层，重新组建管理团队。　　这一观点，在PE业内颇为盛行。汇睿资本资深合伙人沈敬武在闻知葛文耀请辞后颇多感触，他也曾经试图投资上海家化，只因葛文耀当时不肯将家化集团卖给外资基金，才被拒之门外。他表示：“如果我们当年有幸加入的话，那说明我们(就会)百分百认可他和他的团队。那么在今天，在这家公司的业绩如此出色的前提下，他不会这样黯然离开。”　　其言下之意是，除非平安信托在投资后发现后葛文耀和团队有极大的问题，比如之前的小金库事件属实，否则很难想象，葛文耀这样业绩出色的董事长，只能黯然离开服务多年的企业。　　平安信托一位员工私下告诉记者，“平安和陈刚对葛文耀的态度不同，陈刚看重企业家的作用，而平安的思路就是用制度来保证投资的安全，缺了谁企业都可以照常运转。”　　平安信托内部并非一边倒的支持这一思路。坊间传说，陈刚在今年5月劝架时，曾与平安信托董事长童恺有这样一段
对话：　　陈刚说：“如果要把老葛拿掉，那我问你，如果把马明哲从平安拿掉会怎么样？”童恺反问：“有这么严重吗？”陈刚说：“比那更严重。化妆品行业这样竞争激烈的行业，非常依赖于团队。”