高盛高华今天发布研究报告，将唯品会(NYSE: VIPS )的股票评级下调至“中性”，并将目标股价上调至185美元。
以下为报告全文：
事件
基于唯品会近期收购乐蜂网80.75%的股份，以及2013年第四季度业绩超出预期，我们将唯品会2014至2016年营收预期上调15%至36%，非美国通用会计准则每股收益预期上调2%至36%。我们将基于市盈增长比(PEG)的12个月目标股价从84美元上调至185美元，这相当于2015年前瞻市盈率50倍(2014至2017年每股收益的年复合增长率1倍；此前的目标股价为2014年前瞻市盈率40倍，2014至2016年每股收益的年复合增长率1倍)。
我们新的目标股价相对于唯品会3月7日收盘价仅有11%的上涨空间。考虑到上涨空间不大，我们将唯品会的股票评级下调至“中性”。自2013年10月30日我们将唯品会加入“买入”列表中以来，其股价已上涨147%，而标准普尔500指数同期涨幅为6.5%。
当前观点
1)考虑到强劲的执行力和有限的竞争，我们仍看好唯品会市场份额的增长。我们预计，唯品会在中国服装市场的份额将从2014年的1%上升至2016年的1.5%。我们认为，考虑到美国折扣零售巨头 TJX 市场份额约为5%，这样的市场份额水平是合理的。
2)获得新用户，开拓新产品品类的潜力将带来强劲的增长前景。a)唯品会的活跃用户总数2014年达到940万，同比增长129%。尽管这远低于中国在线零售行业的其他公司( 当当网 2013年为2090万，京东2013年前9个月为3580万)，但我们认为唯品会2017年的活跃用户数将达到3030万。b)近期收购化妆品电商乐蜂网打开了新的增长领域。我们认为，这将在3个方面带来协同效应：互补产品的交叉销售、营销，以及物流系统的整合。
3)唯品会宣布将发行4亿美元的可转债和新股，其中该公司将通过二次供股发行114万股ADS股份(以周五的收盘价计算价值1.9亿美元)。相关收益将被用于收购乐蜂网、东方风行的少数股份，以及建设物流能力。
4)估值。考虑以上因素，我们预计唯品会2016年营收将翻番至60亿美元，并于2020年进一步增长至90亿美元。参考 亚马逊 的估值，我们给予唯品会2倍的市售率，可以计算出唯品会市值2015年底将达到120亿美元，而5年后将达到180亿美元。
风险：整合的成败、市场竞争的改变。