都是频繁换手惹的祸泰达宏利成长迎来“末位”烦恼

文/李英 向莹　　来自海通证券基金研究中心的最新数据显示，基金2011年换手率整体有所下降，但仍保持平均半年换手一次的较高记录。据笔者了解，相较美国股票型基金经理平均每年60%～80%左右的换手率，中国基金经理在该指标上超过美国同业的3倍有余。　　据统计，428只主动管理型偏股基金2011年的整体平均换手率为214.04%，仅低于2008年，自2009年以来连续3年下降。其中，401只开放式基金的平均换手率为215.51%，较去年降低了13.6%。　　笔者认为，基金换手率水平下降与A股连续下跌无机会密切有关。2011年上证指数下跌21.68%，板块轮动较快，板块热点持续短，导致基金的操作无作为，很难通过操作获得超额收益。与其跟随市场，不如持仓等待机会。　　对于国内基金整体换手水平的高企，分析人士称有三大原因：第一，基金经理对短期利润和热点的追逐提升了换手率；第二，大量的申购、赎回增加了基金经理被动换手；第三，国内市场波动剧烈，股票价格超涨、超跌，也是增加基金经理换手的原因。　　基金频繁换手的最直接后果则是交易成本激增，从而引发业绩下滑。最典型的莫过于泰达宏利成长基金，依旧保持短期操作的风格，高换手令其未能逃脱业绩垫底的悲剧，今年以来的回报率更是在主动管理型偏股基金中倒数第一。“末位”的烦恼，让近期的泰达宏利成长基金很纠结。　　具体来看，泰达宏利成长2009年至2011年3年股票换手率高达1263.99%，2011年股票换手率也有1042.4%。也就是说，几乎每个月都会有一次换手。该基金年报显示，2011年亏损6.72亿元，当年净值回报率为-27.17%，跑输业绩比较基准4.66个百分点，在同类基金排名中落后至少1／3，且已沦落为倒数后100名。　　2011年，泰达宏利成长买入股票成本（成交）总额71.76亿元，卖出股票收入（成交）总额71.11亿元。支付给券商的佣金超过百万元的有5家，分别是国联证券（佣金额161.10万元，占当期佣金总量比例13.61%）、财富证券（佣金额158.73万元，占当期佣金总量比例13.41%）、兴业证券(微博)（佣金额162.44万元，占当期佣金总量比例13.72%）、平安证券(微博)（佣金额141.21万元，占当期佣金总量比例11.93%）、海通证券（佣金额135.93万元，占当期佣金总量比例11.48%）。　　毋庸置疑，高换手率在某种程度上提高了基金的交易成本。上海一基金研究员向笔者透露，据他们统计，这样至少增加1%的成本。“高换手率是对基金经理个人投资能力很大的考量，不少基金出现卖出股高涨，买入股大跌。高换手率策略需要较高的投资能力，否则很容易弄巧成拙。”　　今年以来，该基金仍业绩垫底，截至4月18日回报率-3.91%，更是在同类基金中排名倒数第一。基金经理梁辉认为，今年的投资主题仍然是“稳”字当先，防御为上；投资风格不会改变，买卖股票的依据还是来自于个股研究，重点关注被严重低估的个股品种。　　对于基金高换手所带来的疑惑，天相投顾首席基金分析师闻群认为，从中长期来看，基金操作风格和换手率之间并没有太强的相关性；单边上扬、震荡市场以静制动更胜一筹，大幅下挫市场果断操作有利于及时止损。　　“在持续震荡调整、风格多变的市场环境中，如没有较强的投资能力支撑，高换手更易陷入增加交易成本、高吸低抛的尴尬局面，”闻群建议，“近两年市场热点分散、风格多变，我们建议在市场趋势不明确的情况下，以静制动，专注于基本面的研究，通过自下而上的个股选择来尽可能把握结构性机会和回避持续波动风险。”