湖北金环主业悬崖重组障碍在前两股东债务纠纷

2013年年报中，湖北金环的总资产14.78亿元，净资产6.19亿元，而各类负债总额为8.58亿元，资产负债率为58%　　理财周报重大课题研究组 袁盼锋/撰述　　总市值13亿元左右，总负债8.58亿元，资产负债率58%，在诸多被市场关注的“壳资源”中，湖北金环接近上等壳的选择。　　不过，潜在借壳方最为担忧的是其分散的股权结构和复杂的股权关系。不久前，第一大股东湖北嘉信投资集团与二股东的湖北化纤开发有限公司之间又爆出债务纠纷案，湖北嘉信投资集团持有的湖北金环股权被法院冻结。　　湖北金环的壳资源价值蒙上阴影。　　市值股本接近优质　　湖北金环总股本2.12亿股相对较高，但结合当前的市值水平来说，总市值13.4亿元的条件对借壳方的吸引力并不小　　公司市值是判断壳资源价值的第一要素。一般而言，市值越低壳资源的价值就越高。目前，湖北金环的总市值为13亿元左右，符合市场上关于优质壳资源市值15亿元以内的归类标准。　　对于湖北金环潜在的借壳方来说，要想获得公司的控股权，注入的资产估值与当前湖北金环的总市值一样。其实，对于欲借壳上市的公司来说，这个价格不算贵，但也并不便宜。　　当初，湖北金环1996年上市时共有5198万股本。后来，通过分红送股、转股、配股的方式，湖北金环的总股本增加至2.12亿股。　　市场在筛选优质壳资源时，对于股本面的指标是2亿股以内。相比之下，2.12亿股的总股本与2亿股的门槛差距并不大。如果结合当前的市值水平来说，2.12亿股，总市值13.4亿元的条件对借壳方的吸引力并不小。　　目前，湖北金环的股价在6-7元/股的区间内，比17年前7.8元/股的发行价还要低。在一系列不利宏观因素的打压之后，湖北金环的估值水平正处于一个合理的低位水平，是重组方进入的一个好时机。　　不仅如此，近年来，湖北金环也是疲于扎挣，无法摆脱亏损的噩梦。2010年湖北金环净利润仅为336万元，2011年跌至亏损，亏损额达到7306万元。2012年勉强实现433万元的净利润，紧接着2013年上半年又陷入亏损，净利润为-778万元。　　湖北金环给出的解释，主要是主营产品销售价格的下降所致。湖北金环一直从事化纤行业，主营产品包括粘胶长丝、玻璃纸、化纤浆粕等。2009年以来的公司经营情况让市场对于湖北金环的主业能力开始有所质疑。　　这些都让潜在的借壳市场对湖北金环的未来有了更多想象的空间。　　8.58亿负债，剥离房地产业务　　今年下半年到明年上半年，湖北金环需要相继处理5.22亿元的负债，在负债与业绩双重压力下，其将从事房地产业的子公司彻底剥离　　仅从股本市值来考虑壳的价值还远远不够。　　2013年年报中，湖北金环的总资产14.78亿元，净资产6.19亿元，而各类负债总额为8.58亿元，资产负债率为58%。对于净资产6亿元的湖北金环来说，8.58亿元不是小数目。　　从负债结构来看，流动性负债达到了8.3亿元，而非流动性负债0.28亿元。流动性负债中，短期借款1.91亿元，应付票据和应收款项也比较多，分别为2.5亿元和2.2亿元，另外，一年内到期的非流动性负债0.81亿元，应付账款0.77亿元。　　湖北金环目前长期借款额为零，0.28亿元的非流动性负债主要是递延所得税负债和预计负债。湖北金环所面临的真正负债压力主要来源于1.91亿元的短期借款、2.5亿元的应付票据和0.81亿元的即将到期的非流动性负债，共计5.22亿元。　　今年下半年到明年上半年，湖北金环需要相继处理上述5.22亿元的负债。　　在净利润和负债的双重压力下，湖北金环收缩业务范围，将从事房地产业的子公司湖北金环房地产开发有限公司彻底剥离。　　湖北金环房地产的前身是成立于2001年的樊纯昊投资有限公司，2005年湖北金环以1.88亿元的价格获得其99%股权，并在2010年更名为湖北金环房地产，该公司先后开发了泰跃·朝阳项目、金环·御江苑项目这两个项目。　　湖北金环将房地产业务剥离给中金汇鼎湖北投资，以8253万元转让所持子公司99%的股权。相比于9023万元长期股权投资净额，湖北金环此次业务剥离还亏损770.18万元。　　虽然此次非主营业务的剥离没有能够回笼投资成本，对负债水平的改善也无直接影响，但简化了湖北金环的业务结构和投资结构，降低了未来主营业务扩张或重组的难度。　　重组可能性不高　　湖北金环股权分散，且大股东湖北嘉信投资集团与二股东湖北化纤有债务纠纷，湖北嘉信投资集团持有湖北金环的股权被法院冻结，直到明年7月　　借壳方最为担忧的还是股权结构的问题。湖北金环的问题也在股权结构的分散，大股东的持股比例偏小。　　前十大股东中，4名机构股东，6名个人股东。第一大股东为湖北嘉信投资集团有限公司，持股16.38%；二股东为湖北化纤开发有限公司，持股11.1%；三股东长江证券和五股东杭州富坤实业有限公司，为2013年新进股东，持股比率分比为2.53%和0.64%。6名个人股东总持股比率也仅为3%左右，持股比率最大的是殷立昌，仅为第四大股东，持有湖北金环0.68%的股权。　　可见，湖北金环的决策力量主要来自于第一大股东和第二大股东。不过，两者目前正处于债务纠纷之中。　　据湖北金环的公告显示，大股东湖北嘉信投资集团有限公司与二股东湖北化纤开发有限公司、二股东的控股公司化纤集团有债务纠纷，法院裁定冻结湖北嘉信投资集团持有湖北金环的3387.43万股，相当于所持总股权的98%，并且冻结期限持续到明年7月份。　　大股东和二股东的债务纠纷至今没有得到解决，这对于湖北金环下一步行动都造成不利的影响。如果大股东和二股东决策不统一、股权受冻结无法操作，湖北金环短期重组的概率必然大打折扣。　　之前，市场曾有消息称，湖北稻花香酒业、汉江集团欲借壳湖北金环，也有传闻说，中国兵工集团也想借壳湖北金环。但至今为止，湖北金环还没有传递出任何明确卖壳的想法。　　9月14日，湖北金环表示拟投资1.31亿元建设功能性纤维素纤维生产线。这一举动市场的解读是在其主营业务收入不断下降的情况，推进产业升级转型是必然要做的。这也意味着，湖北金环短期卖壳的可能性进一步下降。