民生银行：融资规模增大方式更易被接受

2月25日晚,民生银行发布公告,决定对再融资方案进行调整,把A股非公开发行215亿的原方案调整为A股发行可转债加H股增发的新方案。拟发行总额不超过200亿元人民币的A股可转债。拟向境外投资者发行每股面值为人民币1.00元的H股,发行的总量不超过目前民生银行H股总股数的40%,约为16.5亿股。　　再融资方案的调整照顾到了中小投资者和H股投资者利益。定向增发215亿的再融资方案公告后,引起市场广泛关注,有观点认为对中小投资者权益考虑不够周全,定价较低,有向大股东利益输送的嫌疑。消除市场的质疑是再融资方案调整的主要原因,经过与投资者的广泛沟通,修改后的融资方案更容易被市场所接受。　　200亿A股可转债+16.5亿H股增发,总融资规模约人民币284亿,高于此前定向增发人民币215亿的融资规模。假设H股2011年发行,可转债2011发行,并且全部在2012年转为A股,提升民生银行2011年核心资本充足率和资本充足率至8.72%和12.77%,2012年9.72%和12.09%。　　可转债+H股增发的融资方式对A股影响较小。转股前可转债以债权形式存在,可计入附属资本,对原股东的权益不构成摊薄,不会对EPS、ROE等立即造成压力,补充资本金后业务发展得到保证反而增厚原股东权益,我们测算11年EPS摊薄为0.76元,BVPS增厚为4.77元。　　公司有动力释放业绩,提升股票收益率,促使可转债转股,以尽快补充核心资本。　　民生银行有望通过商贷通找到公司业务零售化、零售业务批发化的创新业务模式,给公司提供了质变的机遇。商贷通使得民生议价能力明显提升,通过商贷通带动了零售业务和中间业务的快速增长。　　维持“强烈推荐”投资评级。11年信贷放缓背景下,议价能力决定银行的息差和业绩弹性,看好民生业绩表现,不考虑再融资,11年和12年EPS为0.81元和0.97元,每股净资产为4.75元和5.56元,PE为6.3和5.3,PB为1.1和0.9。　　风险提示:再融资方案未通过、经济增长低于预期