未来资产证券：新浪股价尚有44.8%上涨空间

北京时间5月28日晚间消息，未来资产证券(Mirae Asset Securities)公司发表研究报告称，新浪在在线视频业务上谨慎投资，而专注于微博发展的战略值得赞赏。该机构称新浪今年利润可能提高，维持“买入”评级，并将目标股价提高1美元至52美元，即认为新浪股价尚有44.8%上涨空间。　　以下为未来资产证券报告摘要：　　我们赞赏新浪在视频广告业务方面的“缓步增长”战略。新浪管理层在第一季度财报电话会议上表示，尽管将在在线视频领域加大投资，新浪仍计划维持毛利润率。我们预期新浪今年的利润率将提高4个百分点，维持对其“买入”评级，并将目标股价提升1美元至52美元。　　以成本最低的方式吸引更多用户　　新浪似乎比同行更深谙成功的秘诀。该公司对投入大量资金购买在线视频和电视剧集持谨慎态度，相反正专注于通过低投入、类似于Twitter的社交网络服务来为网站吸引更多流量。新浪的微博服务是中国同类服务中规模最大的，用户数占微博总用户数的40%，浏览时间更占到60%。要以“互联网方式”成功，企业必须学会利用他人的投资增加自己的流量，腾讯、百度和淘宝等互联网巨头都是通过这种模式成功的。　　专注于通过投资增强用户粘性　　我们赞赏新浪视频广告方面“缓步增长”的战略，用户仍然会访问新浪来观看在线视频内容，因为新浪还能提供其他具备用户粘性的内容或服务(至少成本较低)。我们认为，在线视频业务缺乏用户粘性。在资本支出方面，新浪去年支出仅为搜狐的11%，但新浪在线视频业务用户数仍然名列第二，视频播放时间列第三位。在线视频吸引的用户往往忠实于内容，而非内容提供商。　　2010年利润率可能提高　　从2006年第一季度到2010年第一季度，新浪的广告收入增幅和广告业务毛利润率存在64%的正相关关系，而搜狐正相关关系仅为8%。随着广告业务从2009年的低潮中复苏，新浪(64%的收入来自广告)从中得益可能超过搜狐(33%的收入来自广告)。我们预期广告业务的毛利润率提高约4%至61%。　　全球范围内电视产业仍能抵御互联网的冲击　　尽管全球报纸和杂志等平面媒体都受到了互联网的冲击，美国平面媒体更是急剧衰落，但互联网视频的出现并未立即对电视产业造成如此巨大的影响。全球领先的广告机构实力传播(ZenithOptimedia)预期直到2012年电视广告市场份额仍将增长。互联网建构于双向的电信网络之上，相比单向的电视广播网络显得多余，因而成本更高。较低的广播成本使现有的电视台能够大量投入于独家内容，此外，传统媒体公司生产电影和电视剧已分别达100年和70年，积累了丰富的内容储备。这些独家内容成了传统电视公司应对互联网公司挑战的王牌。　　在线视频市场竞争激烈　　不仅传统的电视台更加谨慎的保护或扩张
它们在网络视频方面的市场份额，电信运营商和有线电视运营商也在争相进入这一市场，希望可以分一杯羹。中央电视台和凤凰卫视均已经设立了自己的在线视频频道，网络游戏公司盛大网络最近收购视频分享网站酷6网，中国电信和中国联通已经将IPTV确定为新的业务增长点。电信运营商拥有低廉的网络资源而电视台则有低成本的内容资源，我们认为这使得互联网公司通过差别化战略脱颖而出的难度较大。　　微博盈利情景不明　　我们认为新浪专注于微博的策略是正确的。其他类似的产品可能达到相同的目的：低成本吸引流量和增加用户粘性。新浪的微博服务目前在中国排名首位，在用户数量方面拥有40%的市场份额，而在浏览时间方面也占据了60%。在2009年，新浪的资本支出仅为490万美元，仅相当于搜狐的11%。但是在网络视频方面，新浪并未太过落后。　　但是目前我们仍然对新浪微博(http://t.sina.com.cn)服务的前景抱谨慎态度。首先，我们注意到腾讯微博业务在过去几个星期已经获得了相当的市场份额。其次，我们认为难以通过微博实现盈利。　　缺乏盈利系统仍是新浪的缺点　　在3月11号的文章中，我们指出以低成本成本招揽用户是在互联网的“规模游戏”中做大的唯一途径。但是要将获得的流量转化为收入，需要一个有效的盈利系统。因此，简单说，新浪的新增流量越来越多元化，但盈利系统仍然依赖于品牌广告。　　对下半年持谨慎态度　　新浪一季度的营收，股权激励前的运营利润和按美国通用会计准则计算的净利润分别比我们的预期高6%、49%和122%。，比华尔街的平均预期分别高6%、94%和56%。按美国通用会计准则计算的净利润的增长主要得益于一个一次性分拆收益。新浪的毛利润率同比增加4.3个百分点，环比增加1.0个百分点。运营支出与营收的比例环比下降20个百分点，与去年同期持平。因为新浪将其房地产广告业务拆分至一个与易居中国的合资企业。所以在进行历史比较时必须进行相应的调整。按非美国通用计算，新浪一季度的营收
同比增长19%，低于我们预期的35%，其中广告收入同比增长47%，但是环比却减少了14%。按非美国通用计算，运营利润同比增长63%，环比下降11%。　　但是新浪二季度的营收预测却与我们的预期相符。管理层同时还预测下半年增长将低于上半年。我们认为新浪在09年一季度受行业衰退影响较严重，因而其10年一季度的同比增长较高。另一方面，搜狐受北京奥运会潜在的需求影响，因而10年一季度的同比增长不高。新浪在过去两个季度的表现都比搜狐出色，但是我们预期在未来几个季度两者间的差距将收窄。　　我们将2010、2011和2012年是营收预期均调低3%，但分别调高运营息税前利润(EBIT)预测21%、13%和14%，同时分别调高按照美国通用会计准则计算的净收入预期9%、2%和2%。房地产部门拆分和管理层买入使得股份摊薄约8%。被拆分的房地产部门(CRIC)一季度的也低于我们的预期。　　名人营销可能成为双刃剑　　我们认为，从长远来看新浪的名人营销战略能为公司带来益处。该战略是新浪经过市场检验的成功战略，为新浪博客和微博业务带来了成功，吸引了巨大的流量。但是这种流量也引起了一个问题：它是至上而下的，单方向的流量(即所谓的Web 1.0流量)，在我们看来这使得新浪在盈利模式上的不足更为复杂化了。(曾牧)