应收账款为净利润15.86倍久联发展微增业绩成“纸上富贵”

有分析人士指出，虽然久联发展(002037,股吧)低坏账计提提高了公司的利润率，却无形增加了该公司的应收账款风险，同时还增加了该公司的资金成本■本报记者 张敏漆森林8月25日晚间，久联发展公布了2013年中报，该公司上半年营业收入14.1亿元，同比增加3.55%；净利润8742.22万元，同比增加7.93%。不过，公司应收账款暴涨至13.86亿元，是净利润的15.86倍，比去年年末的12.5亿元大增1.36亿元。这意味着该公司的上半年盈利几乎全部是账面利润，少真金白银入库。久联发展增收不增利表面来看，久联发展的业务并不少，但是，在业务大发展的背后，公司的资金流压力也不容小觑。公开资料显示，久联发展全资子公司贵州新联爆破公司2010年末开始承建的遵义新南大道道路工程BT项目，因设计变更导致工程量增加，合同金额预期将由原来的2.7亿元增至4.8亿元。5月30日，新联爆破集团与织金县顺达市政投资有限责任公司签订了《S209织金县城至绮陌（互通）段改造工程建设工程施工合同》。合同显示，中标签约金额达到5.01亿元。工期自监理人发出的开工通知中载明的日期起算，预计达到540天。“虽然久联发展的业务看上去颇多，但是此前承揽的皆为市政工程爆破项目，且大多采用BT模式。市政工程爆破项目有两大缺点：一是需要施工方先行垫付资金；二是毛利率低。最终导致了久联发展利润都是账面纸上利润，并且导致了公司的资金流压力加大，并且容易出现回款慢或无法回款的风险。”中银国际认为。数据显示，久联发展在2012年年报中显示该公司期末应收账款高达12.5亿元；市政道路工程毛利率为14%，房屋建筑工程毛利率仅7%，导致公司的综合毛利率在7家民爆上市公司中排行倒数第三。同样，久联发展2013年上半年应收账款仍高达13.86亿元，同比增加11.16%。回款难加剧现金流压力应收账款的增加直接导致了坏账增加的风险。久联发展应收账款额度高，但坏账计提却很激进。资料显示，久联发展2012年财报中将4059.8万元坏账准备全部计为应收账款坏账准备，计提比例也仅为3.2%，而久联发展应收账款前五名客户中后三名公司合计欠款3.79亿元，占公司应收账款比例29.5%，但公司对此部分欠款的坏账计提却为零。同样，2013年单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款12.61亿元，占应收账款总额的88.48%，却仅有1.29%的坏账计提。有分析人士指出，虽然久联发展低坏账计提提高了公司的利润率，却无形增加了该公司的应收账款风险，同时还增加了该公司的资金成本。因为该收的款项不能收回，而BT模式导致该公司预付账款快速增加。数据显示，久联发展2013年上半年预付账款增加6319万元，
同比增长113.85%。预付款的增加和应收账款的不能及时收回，导致了久联发展财务费用急剧攀升。2013年上半年久联发展财务费用4417.45万元，同比增加158.97%。即使是第一季度，久联发展在第一季度也较去年同期增加银行贷款6.27亿元，导致了财务费用的激增。由于现金流紧张，久联发展上半年流动负债合计19.87亿元，其中短期借款7.27亿元；上半年非流动负债合计14.09亿元，其中长期借款7.82亿元。激进扩张带来安全隐患有分析人士指出，久联发展快速扩张发展模式，虽然带来了公司业务量大增，但是也带来了应收账款增加和资金压力增加的财务风险，同时还增加了公司民爆器材生产和物流的安全压力。如何更加高效回收应收账款是久联发展近期主要考虑的问题，这不仅制约着公司爆破工程项目的快速增长，也制约着对炸药的安全生产、安全存放和安全运输的重视。久联发展上半年获得了工信部增加2万吨乳化炸药安全许可的批准，也让公司在贵州省内的工业炸药生产能力由原来的8.7万吨增加至10.7万吨，总的工业炸药生产能力由14万吨增加至16万吨。炸药生产的增加导致了生产和物流的更多安全隐患，久联发展必须做好生产和物流的安全才能避免贵州曾经“11·1”爆炸事故的重演。华创证券认为，久联发展上半年仍面临矿山爆破业务拓展不力、市政BT业务回款不畅的风险；以及受制于原材料硝酸铵价格大幅上涨，工业炸药毛利率下降的风险；更重要的是久联发展需要预防安全生产、存放和运输炸药爆炸事故出现的风险。而国泰君安认为，久联发展上半年业绩低于预期，旗下BT项目虽有3-5年好光景，但短期内存在着接单持续以及施工进度的问题，建议谨慎增持。