维持 新东方 股票(NYSE: EDU )中性评级

　　以下为报告内容摘要：

　　事件：

　　 欢聚时代昨日发布了新的独立品牌在线教育平台“100教育”(100.com)。该平台包括100教育客户端、课程内容和100教育网站，目前网站包含托福(TOEFL.100.com)和雅思(IELTS.100.com)资讯及课程。与线下强化班平均收费3000元不同，100教育将推出英语强化班永久免费，并且对于完成课程的学员，还将给予100元奖金。

　　分析：

　　线下培训机构的营收主要来自面向学生提供的两款产品：1)学习资料；2)教师辅导。欢聚时代的免费模式将引发内容交付的“非居间化”，这将削弱线下辅导涨价的能力，同时还将导致培训机构争相提高服务质量。而这两个趋势都将影响到行业利润。

　　我们认为，欢聚时代免费教育平台对12岁以下学生的影响不大，因为他们很少使用在线教育平台。相反，对成年人的影响较大。鉴于好未来和学大教育 主要集中在12岁以下群体，相信这两家公司的处境要好于新东方。

　　在新平台上线24小后，就有3300名学生选择了托福和雅思课程。新东方50%的营收来自海外和国内备考培训，以及综合英语培训。我们认为，这部分业务将受到免费在线内容的影响。

　　为此，我们将新东方2014年至2017年ASP(平均销售价格)的年复合增长率预期从13%调低至10%，将2014财年至2016财年的每股摊薄收益预期调低7%。

　　估值：我们继续维持新东方股票“中性”评级，将目标股价从30美元调低至27.50美元。