吴玉珺冠桂糖业投资魔杖 金融海啸期获3倍回报

她在行业低谷时大胆介入，获得丰厚回报　　“这家公司收购甘蔗，生产白砂糖，你可能会奇怪怎么会有投资的亮点呢?”2006年，建信财富股权投资基金首席投资官吴玉珺和公司里另一位合伙人很难忘记，走进广西冠桂糖业车间第一眼看到的景象：用了几十年的设备轰隆运转，但锈迹斑斑。　　正如吴玉珺所言，当时的制糖业属于受经济影响比较大的农业加工产业。金融危机前，糖价曾经向6000多元一吨攀升，然而，金融危机后的几年时间里，糖价长时间处于2000多元一吨的赔本区间。无论是农民还是企业，都是一片惨淡。　　在投资两年退出时，冠桂这个案子却让所有人吃了一惊：当初的投入翻了三倍。丰厚的收益有一个灰色的背景板，退出的时间是在2010年，正处在
金融风暴后的萧条动荡中。　　“保守”的投资理念加一个“平淡无奇”的公司，造就了糖业投资一个很难超越的标杆，吴玉珺到底掌握了一个什么样的魔杖?　　寻找强有力的整合者　　说起这个项目投资的过程，吴玉珺深深吸了一口气，用了一个“熬”字。冠桂算是汇发基金(建信财富股权投资基金前身)做的少有的早期项目，有点类似于创投的方式。吴玉珺的合伙人与冠桂糖业董事长兼总经理杨和荣以前就认识。2006年前后，冠桂想将云南广南、广西横县、谢圩、石塘等4家地方小糖厂收编整合，形成合力好做“大事”。冠桂虽然还不是行业内排名靠前的大企业，但要讲的故事引起了吴玉珺的共鸣。　　吴玉珺戏称自己“是个老太太了”，她出生于台湾，2岁移民到美国，大学毕业后回国到北大进修，此后一直在国内工作。她告诉《经理人》，整个80年代，她目睹了中国对工业系统进行的现代化改革，她看到了一种惊人的变化。虽然传统行业的增长速度不会超过GDP的增长速度，常常在10%以内，其真正的投资亮点却蕴含在行业结构调整转变中，大农业企业是个典型。“你会发现，原来每个城市都有啤酒公司、酱油、制糖企业，导致中国有上万家同类企业。”在她看来，这些企业虽然原来是国有企业或者集体企业，但是每一个行业都会有一些生气勃勃的“
鲨鱼苗”型的企业，在升级转型中成长速度非常快，那些不思进取的小公司会被淘汰，行业内企业的数量，会从1万多家缩减到10～20家，大公司的市场份额显著增加。　　“原来的这1万家公司多数属于低质量、低安全，或是浪费能源，所以无论是国家还是消费要求，提高质量也会导致传统行业大量的小公司被淘汰，大公司翻番增加市场份额。”　　显然，亏损多时的糖业就迎来了行业结构调整时机，以冠桂要收编的这4家企业为例，由于效益不理想，
它们也很乐意被整合。　　在吴玉珺看来，有了机会还要有一个强有力的整合者，它必须拥有高质量的新技术、新的制造工艺等。冠桂是否拥有这样的特质?　　杨和荣手中有一个秘密武器。他原先是上市公司广西贵糖股份有限公司的董事长，在他的主导下，贵糖率先在业内创造了一个用甘蔗渣来造纸的技术，他有一个梦想，融资十几个亿来建成中国最大的蔗渣生活用纸基地，这个项目如能实现，将延长贵糖的产业链条，具有巨大的经济效益和生态效益，也会成为贵糖股份较大的利润增长点。但由于种种原因，杨和荣抱憾离开了贵糖，但这项技术却随之在冠桂落地生根。　　“甘蔗渣原本只能做
肥料，他有一个方法把蔗渣转换为纸浆，可卖给广东的企业做生活用纸，这种纸浆比传统的木浆纸成本要低。”让吴玉珺欣喜的是，蔗渣做纸浆的毛利率可以高达30%，而冠桂的工艺方法，其成本几乎只有人工和折旧，要知道在国家限价的情况下，白砂糖的毛利率最高不过15%。　　虽然还未大规模正式投产，杨和荣的整合与新技术却与吴玉珺的投资理念一拍即合。