投资人被迫度暑假

编译 王孟颖　　夏天到了，放暑假的不仅仅是学生，一些投资人也开始享受他们的假期，但这一切行为，似乎都是被迫的。　　时间进入8月，天气越来越热，一个非官方意义上的暑假似乎在私募股权行业中开始流行。投资人真的都是主动去度假的吗？　　通常情况下，当一位新手打算加入投资人的行列时，前辈们都会劝他在入行之前尽可能多的休假。因为一旦成为投资人之后，度假将成为一个奢侈的梦想。无论是投资组合公司召开董事会，还是遇到财务问题，或是企业遇到危机，投资人都必须尽快地出现在公司CEO的面前，投资人永远无法真正休息。　　但是目前的情况是，投资人的电话和E-mail似乎回的没有从前那么及时了，几乎每一个投资组合的董事会和那些希望融资的创业者们都在抱怨，他们的投资人好像都开始放暑假了。完美的悠长假期是每个人所向往的，但这次的假期似乎未能为投资人带来一丝畅快，因为未来私募股权投资行业，可能面临更加困窘的状态。　　前景堪忧　　2009年过半，在全美范围内，私募股权投资公司的融资境况堪忧，与2008年上半年相比，全美私募股权投资募集金额下降了三分之二，成为自2005年以来融资额最低的六个月。　　道琼斯私募股权分析师(Dow Jones Private Equity Analyst)最新发布的研究数据表明，2009年上半年共有173家私募股权投资基金，总计从养老基金、校园捐赠基金以及其他投资者处募集到540亿美元。相比之下，2008年1月1日至6月30日，全美范围内共有261支基金累计募集1527亿美元，而2008年全年私募股权投资基金累计募集金额为2875亿美元，为历史第二高年度募集总额。　　然而，该研究数据也显示出融资市场可能会因第二季度证券市场稳定而有所好转的迹象。与此同时，那些作为LP投资私募股权投资基金的机构和公司对他们损益表的现状也有了清楚的了解。　　在该研究报告中可以发现，杠杆收购和企业投资基金持续吸引大规模的资金投入。2009年上半年，73支收购基金成功募集287亿美元，但比去年同期减少了四分之三。　　鉴于时下的经济形式，众多基金纷纷开始减少他们的目标募集金额，但仍有三支基金在试图募集超过80亿美元的基金。　　目前不确定的经济形式迫使很多养老基金、捐赠基金等开始转让他们手中的私募股权投资基金的股份。以低价购买投资者手中已有的私募股权投资基金股份的次级市场基金(Secondary Funds)，开始受到越来越多投资者的关注，有数据显示，今年上半年共有18支次级市场基金总计募集139亿美元。如果下半年次级市场基金募集情况良好的话，今年次级市场募集基金额将很有可能达到历史新高。　　截至2009年6月30日，全美范围内仅有51家风险投资基金公司，总计募集了51亿美元，与一年前115家公司成功募集136亿美元相比有大幅的下跌。而历史上融资情况最差的时期为2003年的上半年，34支基金仅仅募集到22亿美元。　　LP动摇　　与此同时，另外一份全球性、针对机构投资者的研究报告也从资产的角度向投资人透露出令人沮丧的预测结果。这是由次级市场投资公司科勒资本(Coller Capital)出具的每年两次的问卷调查报告，四分之三的受访者中，有27%是养老基金，他们表示希望到今年年底时，投资组合公司的总值会比2008年12月审计决算报告中的数值有明显减少，同时他们预期未来12个月，他们基金能够提供的分红也会有明显减少。在所有受访者中，仅有25%的投资者对未来的退出市场仍抱有希望。　　尽管很多机构投资者表示，他们会继续之前对于私募股权投资基金承诺的资本投入，但有20%的机构投资者表示，在未来的一年内，他们会减少之前预期的投资。　　资金的缺乏将是导致未来公共股本市场萎缩的主要原因，而这将引起私募股权投资公司投资组合公司现有比例严重上升。科勒资本首席投资官杰里米·科勒(Jeremy Coller)表示：“资金缺乏、获利缓慢，以及政策的不确定性将成为未来私募股权投资行业的主要特性。”这将是私募股权投资行业无可回避的现实。　　大多数GP的担心是，将有四分之一左右的私募股权投资公司在未来七年内无法募集到新资金，也就是说他们将面临歇业。与此同时，报告显示在未来的两年内，每十家LP中就有一家将无法兑现他们之前承诺的投资。科勒资本投资负责人皮奈尔·尼克姆(Pinal Nicum)说：“在次级投资市场中我们看到了一些无法履行承诺投资的案例，但到目前为止，我们还没看到养老基金食言的案例。我们相信养老基金将是最后一个无法兑现承诺投资的LP群体。”　　对于富有人群类的投资者来说，他们首先追求的是资金的流动性。而对于养老基金来说，通常情况下他们有声誉和契约方面的考虑，因此他们不会轻易收回已承诺的投资。据报道，有一些养老基金已经向他们的普通合伙人告知，短期内不用担心资金的问题。另外一个养老基金没有撤出投资的原因就是，以目前的经济环境来看，并没有其他的投资领域能够吸引他们的投资。　　去年加利福尼亚州公共雇员养老基金(CalPERS)在次级市场中高调地降价出售的举动表明，未来养老基金希望能够减少他们GP的数量。科勒资本出具的报告显示，三分之一的LP希望在未来减少私募股权基金方面的投资，而这一数据在前一期的报告中仅为十分之一。与此同时在过去的12个月内，有大约82%的欧洲的LP拒绝向现有的GP进行再投资。这一数据较之前报告中的45%有了巨幅上涨。　　尼克姆透露：“在每个LP心中都有一个名单，而在这个名单上的私募股权投资公司是他们想与之保持长久投资关系的公司。在过去的三至四年中，LP并没有遇到任何大的问题，而现在他们面临的是资金短缺、投资回报率低等挑战，因此他们必须做出抉择，选择一些有实力的私募股权投资公司进行投资。”　　同时该报告还指出，LP把现在这个时点看作是一个与私募股权投资基金管理者之间关系的转折点。有大约80%的LP认为，对于收购基金公司来说，在未来的几个月内针对他们的条款会变的比较有利。而有四分之一的LP计划在今年内扩充他们的私募股权投资团队，以占领先机。　　对于这种状况，尼克姆指出：“LP肯定会抓住这个平衡他们在谈判中地位的机会，但是在过去的几年中，我们的确看到一些LP对他们所投资的基金公司的不满，尤其是对一些大型并购基金征收管理费的问题。但是目前很多GP都不得不回头去找他们的LP，因为他们需要额外的资金用于投资组合公司的运营和基金的扩张。”　　崭露头角　　近期，在德勤会计师事务所(Deloitte)出具的一份报告中显示，2009年发生在中东及北非地区的私募股权投资活动前景乐观，尽管各投资公司在该地区投资行为谨慎，但出色的投资项目频频爆出。　　该报告受访的对象均为在中东及北非地区有运营活动的私募股权投资公司的高层，其中60%的受访者表示他们预计未来12个月中，该地区的私募股权投资活动将会有所增加或至少能够维持现有的水平，而消费、能源和医疗健康领域将是投资者们最为青睐的几个行业。　　中东及北非地区的经济在此次全球经济危急中也遭受到了一定的影响，该报告显示，73%的受访者预计未来私募股权投资退出行为将有所减少，而83%的受访者认为未来与私募股权投资相关的行业都会受到影响，开始进入下滑阶段。　　德勤中东地区金融顾问服务集团的CEO克里斯·沃德(Chris Ward)评论说：“尽管目前全球经济面临严峻的挑战，中东及北非地区仍将吸引大批的私募股权投资公司的注意。事实上，有75%的受访者认为中东及北非地区的基金将会吸引到越来越多的投资人，这将引发该地区经济的潜在增长力。该地区未被利用的机会、重要的金融资源都将成为推动经济发展的主要力量。但这并不意味着投资人会盲目投资，一旦尽职调查再一次成为投资过程中重要的环节时，肯定能够再次看到传统投资组合管理所带来的大规模收益。”　　对于私募股权投资公司来说，中东及北非地区确实充满了机会，但并不是所有在该地区从事私募股权投资的公司都能从中长期的投资中获得可观的收益，因为除了适时把握机会外，正确的使用投资策略更是保证投资收益的制胜法宝，专注于中东及北非地区投资的大本营资本(Citadel Capital)就是其中的佼佼者。　　仅仅五年时间，大本营资本已经借由适当的投资策略成功向投资者返还了超过22亿美元的现金。其在中东及北非地区管理19支特殊机会基金，横跨14个行业，管理超过83亿美元的投资项目。该集团主席兼创始人阿哈迈德·黑克尔(Ahmed Heikal)指出：“仅靠高杠杆率来获得高回报是不稳定的，帮助公司发展、为被投资企业提供成长性金融服务才是更为稳妥持久的获益手段。”　　大本营资本的董事总经理兼联合创始人希沙姆·埃尔克辛迪(Hisham El-Khazindar)表示，中东及北非地区是一个充满机会的市场，“目前经济增长放缓并不能阻挡我们继续扩张投资的脚步。”他说，“这些挑战恰好为大本营资本提供了合适的买进机会。在目前的经济形势下，我们将进一步增加投资，以低廉的价格锁定更多大型的、有吸引力的投资机会。”　　埃尔克辛迪强调：“导致此次金融危机的主要根源是对收益的理解的偏差，大多数基金管理者过分追求风险所带来的利益。”同时，埃尔克辛迪对目前全球对私募股权投资业加强监管的行为提出反对，他认为：“目前正是企业需要私募股权投资公司帮助他们走出困境的时刻，对于投资者们的监管与限制并不能减轻未来危机带来的风险。”