发行改革向市场化坚实迈进

“坚持市场化方向，促进新股定价进一步市场化，注重培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责。”证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导
意见（征求意见稿）》，让人们看到了发行体制市场化改革的前景。　　定价机制是新股发行体制的核心，推进定价市场化是监管部门一贯的思路。我国证券市场起步较晚，市场环境与境外成熟市场差异较大，受当时经济、社会和法制环境的局限，新股定价机制早期具有浓厚的行政色彩。从最早的价格由证监会批准，到开始尝试询价机制，再到全面推行询价制；从对发行价格定价进行严格管制，到发行市盈率管制逐步放开，再到此次淡化窗口指导，新股的价格形成向市场化的定价方式一步步深入，资本的配置效率明显提高。　　像定价环节一样，整个新股发行体制经历了由行政主导向市场化方向不断演进的发展过程。证券市场发展的这近20年中，新股发行制度先后经历了额度制到核准制的重大改变，目前正在向注册制方向转变，这充分体现了资本市场改革中市场化导向的原则。监管部门对新股发行的申请、发行价格的制定、发行数量的限定等等的行政干预日益减少，基本上将之交给市尝机构、发行人自主决定。尤其是自去年以来，证监会在大力完善资本市场基础性制度建设方面更是强调市场化导向。比如，去年10月19日发布的《证券发行上市保荐业务管理办法》，从加强保荐机构内控、加强对保荐人管理、强化监管措施等角度出发，进一步细化了保荐业务的实施和监管措施，强调保荐机构应加强对保荐过程的控制管理，为推进核准制向注册制过渡打下了基矗　　在推进市场化改革的过程中，必须看到，我国资本市场仍然是发展中的市场，处于“新兴+转轨”的发展阶段，这个特点决定了新股发行体制改革不可能一蹴而就，它将是一个不断调整、优化的过程。正是为了保证市场化改革的平稳推进，尽量减少改革中的不确定因素，也为了进一步培育市场机制，本轮新股发行制度改革采取了分步实施、逐步完善的方式，分阶段推出各项改革措施。　　在第一阶段推出的四项具体措施中，淡化窗口指导，形成进一步市场化的价格形成机制成为各方关注重点。合理定价是承销、发售的一系列制度和相关安排的基础，中签率、网上网下配售比例等制度设计，都是需要在合理定价的前提下展开，指导意见的出台，正是抓住了定价机制这一“牛鼻子”。　　事实上，不仅仅是发行制度改革，市场化导向已成为资本市场各项改革工作遵循的基本原则。近几年来，证监会先后出台的一系列基础性制度建设的政策措施，都在强调要更加市场化。尤其是自去年以来，证监会在大力完善资本市场基础性制度建设方面更是强调市场化导向。　　而新股发行体制正是整个股票市场形成的最前端环节，在发行之后才有上市和交易。所以，新股发行制度市场化改革的重要性不言而喻，以这一制度为基础的价格形成前端也将成为梳理和理顺整个市场运行机制的逻辑起点。