eBay信用支付服务成功隐忧：面临估值下行风险

导语：美国《圣何塞信使报》网络版今天撰文指出，eBay旗下信用支付工具BML在该公司的作用日趋明显，这项业务不仅成为eBay新的营收来源，还有助于提升PayPal的利润率。不过，BML业务在带给eBay诸多好处的同时，也让eBay面临监管和估值下行风险。　　以下为文章全文：　　业务增长迅猛　　莎士比亚的剧作《哈姆雷特》中有这样一句警世之言：“既不要找人借钱，也不要借钱给人。”eBay(微博)在线支付服务PayPal便遵从了这一建议，收取交易处理费，而不是将钱借给那些可能最终无力偿还的人。但作为eBay发展最为快速的业务之一，信用支付工具Bill Me Later(以下简称“BML”)正在改变这种信条。　　BML向网购者提供信用，让他们可以在购买商品数个月以后付款。eBay在2008年金融危机期间以近10亿美元的价格收购了BML。去年，BML累计借贷额为23亿美元，
同比增长64%。eBay定于7月18日发布第二季度财报，BML的业绩增长能否与eBay保持一致，届时就将水落石出。　　分析师指出，BML可能会成为刺激eBay利润增长的新来源，同时还会对eBay旗下其他业务具有推动作用。例如，由于降低了融资成本，它能够提升PayPal的盈利能力。　　美国投资公司Wedbush Securities分析师吉尔·鲁利亚(Gil Luria)说：“BML是eBay旗下最知名、发展最快的业务之一，我认为它未来在eBay的地位会更加突出。BML之所以变得日趋重要，是因为它使得eBay可以将PayPal变为一款货真价实的金融产品，而非纯粹的交易工具。”　　面临信用风险　　不过，鲁利亚也警告称：“随着BML业务不断壮大，PayPal将面临更多的信用风险”，一旦BML业务规模上升到一定程度，而PayPal的增长速度放缓，那么eBay的股票估值恐怕会面临下行压力。但眼下，BML正在帮助eBay不断在在线支付领域开拓新的市场。　　市场研究机构Javelin Strategy & Research在最新研究报告中称，BML在2011年最受欢迎替代在线支付服务排行榜中排名第三，仅次于PayPal和亚马逊(微博)旗下支付业务。报告显示，BML的市场份额为14%，而2010年只有1%。　　投资公司Needham凯利·莱斯(Kerry Rice)在一份投资报告中称：“BML和PayPal是两款功能强大的支付工具，主导着在线支付市场。BML的快速增长应该会让推动eBay支付业务的营收增长。”　　摩根士丹利分析师斯科特·德威特(Scott Devitt)预计，到2015年BML营收将达到5亿美元，远远高于2011年的近2亿美元。德威特今年早些时候在一份投资报告中写道，BML运营利润在2012年将接近于7000万美元，随着市场份额不断增加，这项业务的利润会更高。　　海外资金回流　　BML最大的益处之一是，它为eBay提供了一个赚钱的工具，令其可以充分利用70亿美元海外现金储备获利。由于这笔巨额现金存在海外，eBay无法以派息的形式回报投资者，因为一旦将这笔钱回流美国本土，将遭受巨额征税。　　从2010年9月份开始，eBay的部分海外现金储备成为BML借贷产品组合的主要资金来源——BML客户支付的标准年利息接近20%。截至今年第一季度，这种产品组合有一半资金来自于eBay的海外现金。　　今年四月，在eBay发布第一季度财报以后，公司CEO约翰·多纳霍(John Donahoe)在接受采访时说：“BML确实可以让我们的海外现金得到有效利用。它给我们带来的回报远超1%。”多纳霍称，是eBay CFO鲍勃·斯旺(Bob Swan)提出了利用BML解决海外现金使用问题的主意：“他会尽可能抓住每一个机会，让我们的资金回流。”　　分析师表示，BML还可以帮助PayPal降低融资成本。目前，PayPal半数以上交易通过维萨、万事达等现有支付网络的借记卡和信用卡融资。但在这种情况下，PayPal 需支付高昂的费用。但如果PayPal客户使用BML服务，PayPal则可以避免支付这种费用，进而提升了利润率。　　据德威特估计，一旦BML的服务占到PayPal总交易量的1%，PayPal的利润率将提高40个基点，即0.4%。如果BML的服务占到PayPal总交易量的10%，则后者的利润率可能会提升4%以上。　　引起政府注意　　但鲁利亚和其他分析师指出，尽管存在上述益处，BML也使得eBay面临新的信用风险。券商Keefe, Bruyette & Woods分析师桑乔伊·萨克拉尼(Sanjay Sakhrani)说：“eBay的运营将变得更加复杂，因为他们现在的财务状况正面临风险。”　　向外借钱、收取利息、等待还钱，这种业务模式的风险超过了单纯收取交易处理费。尤其是在2008年金融危机爆发以后，由于违约率上升，部分借贷者破产，BML业务模式的风险骤然间放大。　　金融类股票在股市上的表现充分证明了这一点。汤森路透的数据显示，从不往外借钱的维萨，当前股票市盈率是2012年每股营收预期的20多倍，而向外借钱的美国运通的股票市盈率为2012年每股收益预期的13.5倍。eBay股票的市盈率目前是2012年每股收益预期的17倍。　　因此，值得eBay警醒的是，如果BML业务不断扩大，最终使得投资者将eBay当作一家借贷公司看待，那么eBay的股票估值可能会受到负面影响。鲁利亚说：“如果信用风险严重影响eBay的估值，而PayPal业务增长放缓，这恐怕会对他们的市盈率以及其他借贷机构的股票估值产生影响。”　　实际上，BML已经引起监管部门对eBay和PayPal的注意。萨克拉尼表示，“BML在监管层面带给eBay的风险更大一些。”此外，BML不是有经营执照的金融机构，不允许在美国从事借贷业务，因此十分依赖其他有经营执照的贷款机构。　　遭遇法律诉讼　　当消费者购买BML提供信用担保的产品时，贷款由在监管机构备案的金融机构发放。自2010年9月份以来，BML一直通过WebBank银行进行此类操作。WebBank是一家在犹他州特许经营的实业银行。　　WebBank在销售点借给买家钱花，同时还要确保商家得到付款。BML会从WebBank购买这些借贷，令其将来可以从买家那里获得利息，但如果买家没有偿还这笔钱，那么便将由BML埋单。　　eBay在最新年报中警告称，鉴于WebBank的借贷能力有限，BML的交易量恐怕会受到影响，或者会迫使eBay获得自己的银行营业执照。eBay表示，这是一个“费时费力的过程，将让我们遭受各种法律法规的约束，而遵守这些法律法规可能会给我们增添新的负担。”　　加州地方法院曾接到一起诉讼，指称与WebBank的合作关系意味着BML充当了真正借贷方的角色，因此违反了加州法规，包括高利贷法。但加州地方法院在2010年晚些时候驳回了涉及BML的高利贷指控，去年还将此案移交犹他州地方法院审理。但eBay今年在年报中称，违反合同以及其他几项指控并没有撤销。　　市盈率受冲击　　eBay说：“这些指控毫无根据，我们会积极应诉，保护自己的权益。但是，这个领域的法律存在不确定性，如果对方胜诉，BML可能会被要求改变经营方式，支付大笔赔偿，降低对客户的收费，进而对我们的业务造成负面影响。”　　PayPal发言人阿努杰·纳亚尔(Anuj Nayar)表示，PayPal在欧洲已有一家银行。他说：“尽管我们暂无计划改变我们在美国的运营现状，但如果形势所迫，我们会考虑的。”萨克拉尼说：“只有在市盈率遭受更大冲击的情况下，eBay或许才会这样做。如果你是一家银行，股票估值往往会更低。”　　汤森路透数据显示，摩根大通股票市盈率目前是2012年每股收益预期的8倍，而花旗银行股票的市盈率不到2012年每股收益预期的7倍。按资产计算，摩根大通是美国第一大银行。(清辰)