5月发电量有所回暖华电国际及华润电力为电力股首选

中银国际 　　据国家电网公司的消息，5月发电量同比下降3.54%至2,897.2亿千瓦时，下滑幅度与4月相当。5月下旬的发电量下滑5.7%，而上旬和中旬分别下滑3.9%和0.6%。 　　5月发电量已有所回暖　　虽然国家电网的数据与中国电力企业联合会即将发布的官方统计数据可能在具体数字上会有所出入，但是总体来说基本一致。根据节假日因素进行调整后我们发现，5月的发电量已经有所回暖。由于五一劳动节和端午节的假期，与去年相比，今年5月上、中、下旬分别减少了一个工作日、增加了一个工作日和减少了两个工作日。考虑到5月减少两个工作日，调整后的5月发电量同比下滑2.5%左右，降幅小于4月的3.55%。 　　从地域来看，东部电网的表现较好，发电量小幅下滑2.8%，而高能耗行业较多的西北地区发电量下滑了9.4%。按省市情况来看，京津唐、安徽、江西、四川实现正增长，而山西、青海、宁夏和内蒙古则出现双位数下滑。 　　09年1-5月，全国发电量同比下滑3.2%。我们认为回暖趋势依然在持续，符合制造业采购经理人指数的增长。由于09年上半年电力需求下滑，我们将全年需求增长预测从4%调降至2.7%(火电增长0.9%，水电增长9.5%)。我们认为未来趋势将高度依赖于高能耗工业的恢复情况，例如铝业和钢业。从3季度开始，增长趋势将在沿海地区出现，并逐步向内陆地区转移。 　　在我们看来，疲软的煤炭市场将在即将来临的这个夏天为独立发电企业创造出良好的经营环境。5月，电厂的煤炭存货为17.3天，上年同期为10.6天。秦皇岛煤炭价格涨幅不大，坑口价已经跌至1月水平以下。我们对A股和H股独立发电企业均维持中立评级。华电国际(1071，买入)和华润电力(0836，买入)仍是我们在该板块中的首选。 　　润电供股 估值仍低于同业　　华润电力宣布建议按10：1比例供股，认购价格为14港币/股，较供股后理论价格折让20.3%，募集资金约59亿港币。母公司华润集团持有65%的权益，已同意按比例认购39亿港币，同时，如果少数股东不认购，母公司还将认购其余20亿港币。 　　在资金的使用方面，公司只表示将用于加强资本。截至08年底，公司应付母公司华润集团的总负债达55亿港币，利率为4.05-5.09%，到期日为2015至2021年。由于港币利率已大幅下跌至这一水平以下，因此对原有负债进行再融资是合理的。我们估计，华润集团出资的39亿港币将用于债务再融资，其余资金将用于以后煤炭、可再生能源及高效燃煤机组的更多资本支出。 　　公司之前公布未来三年的资本支出计划为405亿港币，而我们预计其经营现金流为380亿港币。假设公司发行4.24亿股新股(占当前已发行股本的10%)且其他情况不变，公司的09年预期权益净负债率将立即由100%降至73%。每股收益将被摊薄，09、10年每股收益将分别减少4.7%和8.3%。当前股价相当于2.16倍供股后09年市净率，我们认为估值仍低于该股较同业的平均溢价水平。我们维持对该股的买入评级。