IPO重启担心什么：资金分流限售股数量增加？

《理财周刊》：IPO重启市场担心什么　　提要：IPO重启可能造成市场资金分流，还可能使限售股数量继续增加。而限售股的解禁是导致市场波动的原因之一。　　IPO即将重新启动，市场的担心情绪油然而生。周一股市开盘即告大跌就是一个写照。　　资金面压力有多大　　有分析师表示，假设每月流入资金600亿元，再假设现有存量在12个月里消化掉，那么IPO重启将导致每月有237亿元的资金需求，加上每月500亿元的解禁股减持压力，市场资金面存在一定压力。　　而市场乐观者认为，IPO并不会给市场整体带来很大资金压力，因为重启IPO的首要目的是推出创业板，为民间投资资金创造畅通的退出渠道，从而吸引民间资金参与到实体经济中，推动经济复苏。即使是主板重启IPO，管理层仍然会控制节奏，二级市场的稳定，无疑是其需要考虑的重要因素。　　但是，市场普遍认为，短期在管理层对IPO的安排明朗前，市场仍会有较重的心理压力，从而加剧估值风险的释放。　　申银万国认为，《指导
意见》强化了“网上散户为主、网下机构为主”的申购资金格局，网上申购收益率的上升将大幅增加中小投资者的资金供给，且主要以新增场外资金为主，如储蓄存款。对二级市场现存资金的分流，仅限于风险偏好较低的投资者，尤其是IPO恢复初期，打新资金将根据申购收益率水平逐渐流入一级市场，因此对资金压力不会很大。　　参考2006年6月新股发行恢复后的市场资金变动状况，一级市场资金占市场存量资金的比例在30%~45%，其中2007年新股申购收益大幅上升使一级市场占比接近50%。如果不考虑2009年下半年二级市场对新股首日表现的负面影响，估计一级市场资金在3个月后进入稳定状态。　　历史资料显示，自1994年至今，A股市场累计共有11次暂停新股IPO。从新股IPO重启对市场的短期影响看，后30个交易日上证综指7次下跌，3次上涨。历次IPO重启从开始招股到新股上市期间，市场基本都是以下跌为主，而新股正式上市之后的一个月内则无例外都是上涨的。　　从市盈率看，先后有7次新股IPO重启时A股市场加权市盈率在20倍以下，有3次重启新股IPO的前一个交易日A股市场加权市盈率超过20倍。而截至5 月22日收盘，A股市场加权PE值约为22.1倍。　　限售股数量增多少　　IPO重启除了可能造成市场资金分流外，还可能使限售股数量继续增加，而限售股解禁一向被认为是导致A股下跌的原因之一。市场人士对此次改革不涉及存量发行、全流通发行问题，颇感担心。　　天相投顾统计显示，2009年将有6893亿股限售股份上市流通，解禁规模比去年增加近4倍，其中，IPO限售股份解禁4513.15亿股，占比65.48%，股改限售股解禁2236.47亿股，占比32.44%，增发限售股解禁仅143.43亿股。　　由此，对于新股发行制度改革，众多专家均认为，缩短限售时间将在缓解日后解禁压力的同时，对一级市场形成倒逼，改变新股发行价扭曲的现状。例如，可以考虑在首次上市第一天允许5%的发起人股份流通，3个月后允许10%，6个月后全流通，加快流通进程，让二级市场能够回归内在价值，建立合理的定价机制。　　宏源证券在一份研究报告中指出，股改前后，新股发行制度没有根本上的改变，也没有真正意义上的全流通发行，新股发行在市场化定价的掩盖下，一方面造就了大量的高市盈率发行的股票，另一方面造就了大量的原始限售股。投资者不是担心新股的重启发行，而是担心新股发行机制不变，大量成本低廉的原始限售股将会源源不断地冲击市场价格体系。　　宏源证券建议，改革新股发行制度，真正全流通发行，不再有被动限售股，同时借鉴香港制度，按申购账户分配新股。　　同时恢复股票T+0，抑制新股上市首日的畸形爆炒现象。宏源证券认为，恢复股票T+0制度还有另外两方面好处：一是大幅度活跃市场交易，投资人在单边下跌市中不敢介入抢反弹，很大程度上就是因为T+1，当天进去出不去，第二天受外围市场影响一个低开损失就大了，而T+0可以提高投资人的操作安全系数；二是高溢价权证的疯狂炒作将得到抑制，股票可以T+0了，权证在交易制度上的稀缺优势将会丧失，有利于其合理回归。　　证监会发言人认为，不宜过分夸大存量发售的作用，同时考虑到存量发行法律上还有限制，因此需要继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。　　从长远来看，新股发行体制改革是资本市场的重大基础性和制度性改革，IPO重启也利于市场融资功能的恢复，引入市场的新鲜血液，对于市场长期发展有利，并不会因此改变股市的长期趋势。　　相关链接　　IPO重启利好券商股　　目前市场对哪类公司会在重启IPO中拔得头筹极为关注，是小型公司，还是创业板，或是大型公司？　　借鉴中国证监会2006年5月重启IPO的经验和股票市场现状，中金公司认为，在公司选择顺序上最有可能的顺序是中小型公司、创业板公司、大型公司。　　可能这样安排的主要是原因是，直接启动大型公司IPO有可能对仍较为脆弱的投资者信心带来打击，而首先启动创业板公司IPO有可能出现较为严重的炒作情况。　　如果是首先启动中小型公司的IPO，那么，对于券商来说，中小型证券公司受益程度可能高于大型证券公司。　　由于中小型公司和创业板公司融资规模较小，担任他们承销商的利润率较低，大型证券公司固有成本较高，兴趣一般不大，相比较而言，中小型证券公司固有成本较低，且业务灵活度较高，如国信证券、广发证券、光大证券等都在中小型公司IPO数量和数额上占有较大优势。　　中金公司分析师因此较为看好的上市公司是中信证券、海通证券，以及参股券商的吉林敖东、辽宁成大。　　表1 已过会未上市公司一览表　　 公司名称 过会日期 主承销商 预计发行股数(百万股) 预计募集金额(亿元) 中国建筑 2008-6-5 中金公司 12000 420 光大证券 2008-6-30 东方证券 520 100 招商证券 2008-9-8 高盛高华、瑞银证券 359 80 四川成渝高速公路 2008-6-27 银河证券 500 20 广州珠江啤酒 2008-7-25 广州证券 70 10 遵义钛业 2008-4-29 方正证券 55 7 桂林三金药业 2008-6-23 招商证券 46 7 天润曲轴 2008-7-7 国信证券 60 6 佛山星期六鞋业 2008-8-29 招商证券 55 6 家润多商业 2008-7-14 联合证券 50 5 上海神开石油化工装备 2008-7-23 华欧国际证券 46 5 保龄宝生物 2008-8-11 国联证券 20 5 珠海银邮光电技术发展 2008-4-18 海通证券 30 4 博深工具 2008-7-7 东方证券 43 4 浙江亚太机电 2008-7-7 第一创业证券 24 4 广东精艺金属 2008-8-22 国信证券 36 4 福建星网锐捷通讯 2008-6-27 广发证券 44 3 浙江万马电缆 2008-7-4 平安证券 50 3 汉王科技 2008-7-7 山西证券 27 3 武汉光迅科技 2008-8-4 广发证券 40 3 深圳世联地产顾问 2008-8-4 招商证券 32 3 西藏奇正藏药 2008-8-11 平安证券 41 3 深圳市宇顺电子 2008-8-13 平安证券 19 3 苏州禾盛新型材料 2008-8-15 平安证券 21 3 北京久其软件 2008-7-30 申银万国 15 2 杭州新世纪信息技术 2008-7-30 国金证券 14 2 广东超华科技 2008-8-13 南京证券 22 1 河南辉煌科技 2008-8-22 山西证券 16 1 福建南平太阳电缆 2008-8-29 兴业证券 34 1 广东奥飞动漫文化 2008-9-1 广发证券 40 1 罗莱家纺 2008-9-5 平安证券 35 1 深圳信立泰药业 2008-9-8 招商证券 29 1 湖南博云新材料 2008-9-16 海通证券 27 1 总计 14420 722 资料来源：WIND资讯，中金公司研究部 　　表2：参股潜在IPO目标的上市公司一览表　　 上市公司 被参股公司 持有股份(万股) 持股占比(%) 大众交通 光大证券 6000 1.72 深圳华强 招商证券 12900 4 中粮地产 招商证券 11,000 3.46 中海海盛 招商证券 6900 2.14 中集集团 招商证券 3200 1 中国医药 招商证券 660 0.2 资料来源：WIND资讯，中金公司研究部 　　查阅更多精彩理财文章，请登录第一理财网（www.Amoney.com.cn）　　声明：本文
版权为第一理财独家所有，如须转载，请与我们联系。发邮件至editor@amoney.com.cn或致电021-64830133