加强沪港合作促进上海国际金融中心建设

国泰君安首席经济学家 李迅雷　　加快国际金融中心建设的紧迫性　　中国已完成贸易全球化，在新的历史阶段的主要任务应是推进本国金融全球化。　　金融要深化，必须得开放。中国加快国际金融中心建设的任务已日趋紧迫。　　首先，中国已完成贸易全球化，开启金融全球化新阶段。2009年，中国商品出口12015亿美元，占世界商品出口额的9.6%，居各国之首。日本经济在顶峰时期曾占世界出口份额的10%，而后持续回落。可见，中国已完成贸易全球化，出口份额的提升空间已经有限，在新的历史阶段的主要任务应是推进本国金融全球化。　　其次，中国步入资本输出的关键阶段，国内资本有全球配置的需要。一方面，中国的M2/GDP比值现已接近200%，且该比值的上升趋势依然强劲，居民资本财富的流出管道不畅，对内造成通货膨胀隐患。另一方面，截至2010年9月，中国的外汇储备已达到26483亿美元，人民币升值导致以本币计价的储备资产缩水。因此，当前的两难困境是：居民持人民币面临通货膨胀，央行持外汇储备面临人民币升值。两头贬值，唯一的解决办法是化整为零、放开居民的海外投资，由金融企业来对居民投资进行专业辅导，对资产配置提供建议、服务。　　再次，国内流动性过剩，流动性规模仍然处于历史高位，需要合适的输出渠道。　　最后，人民币逐步成为贸易结算货币，境外人民币存贷需求旺盛。2008年12月至2009年4月间，中国央行与东南亚、东欧和拉美等6家央行或货币当局签署了共6500亿元的货币互换协议。货币互换为外商提供了人民币的经贸融资，是人民币成为结算货币的前提条件。2009年7月后，中国人民银行等六部门联合公布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，人民币逐步成为对外贸易的结算货币，完成了人民币国际化关键的一步。在成为贸易结算货币之后，境外人民币的流通规模和存贷需求迅猛发展，需要有人民币的在岸与离岸中心处理这些需求。　　现状及挑战　　上海要建设国际金融中心，必须保持开放的心态，企业要走出去，拓展海外投资业务。　　中国经济发展、居民财富增加是上海建设国际金融中心的最有利条件。2010年，中国的GDP增速预计为10.2%，全国GDP规模将达到39.5万亿。截至2009年，按照世界银行估计的购买力平价计算，中国GDP已占全球13%。因地域经济发展不平衡，中国在未来20年仍有可能保持8%以上的经济增速，2020年可能超越美国，成为世界第一大经济体。此外，收入不平等亦是中国经济仍有较大增长空间的一个现实原因，预计居民存款增速在较长时期内仍会高于GDP增长率，家庭理财市场的增长空间值得期待。　　然而，上海建设国际金融中心也面临着一系列的挑战。首先，上海金融开放度过低，相较于全球其它主要交易所而言，上交所的外资金融机构资产比重及外资上市公司比重过低。其次，金融监管过度，金融创新不足。再次，金融机构业务较为单一，国际化程度低。中国大陆的金融机构业务范围主要以经纪、自营、承销为主，只涉及极少数衍生产品，经营方式仍是分业经营，地域范围以国内市场为主，海外业务才刚起步，以香港为主。如果上海要建设国际金融中心，必须保持开放的心态，企业要走出去，拓展海外投资业务。　　沪港合作的前景展望　　上海可以借力香港优势，通过沪港合作推动上海国际金融中心建设。　　今年的中央经济工作会议已明确要把香港建设成人民币离岸中心。香港是中国内地通向国际的一个平台，也可视为缓冲带。中资企业在香港市场做大做强，对于下一步去欧美国家设立分支机构，开拓全球市场大有裨益。　　比之上海，香港的核心优势主要有：一方面，香港具有规模庞大、功能完善的多层次市场体系，资本市场高度国际化；金融基础设施完备，金融产品丰富、金融创新活跃；监管机制高度市场化和国际化。另一方面，香港人民币离岸中心的地位确立，并已取得巨大进展。2010年7月，央行与中银香港签署修订版的《香港银行人民币业务的清算协议》，允许香港合规金融机构进行人民币存兑与放贷业务；2010年以来，数家企业已在香港发行人民币债券。人民币结算试点地区由广东、上海扩大到全国20个省；人民币结算境外地由港澳、东盟扩展到所有国家和地区。结算金额由2009年上半年36亿扩大到2010年上半年706亿。　　近几年去香港设立分支机构的内地券商也较多，预计未来几年会有大的增长。目前香港券商有480多家，主要分为外资、华资(香港本土券商)和中资。外资券商历史较长，加之香港西化式的管理，他们占有得天独厚的地位，所有外资大行在香港都设有分支机构。华资券商本身资本和实力较弱，在香港一直处于劣势。中资券商这几年才获批准去香港，但后来居上，发展势头迅猛。目前香港证券市场总市值中，中资企业占比57%，
成交量则占比62%。　　中资券商到香港设立分支机构的目的是开展海外业务，一般认为中资在香港会具有一定的背景优势，包括上市企业的来源优势和投资客户的来源优势。但事实上这两个优势都未能很好地发挥。上市企业来源优势方面：如大的企业上市，像农行，有七个联席保荐人和联席账簿管理人，除了中金和农银国际本身外，其它都是外资，中资券商一般是拿不到的。在香港位列前十名的券商只有中银国际进入第九名，前八名都是外资行。这是因为外资行具有一定的人才、资金和长期历史地位优势。客户优势方面，中国居民到海外投资有严格限制，人民币不可兑换，所以这一点现在也未成优势。　　不过，现在的形势越来越开放，包括香港人民币离岸中心建设，截至11月份，人民币在香港已达2000亿存量，香港中资券商正在设计人民币小QFII产品，向有关部门提交申请报告。相信中资券商在香港很快会有一定的基础，监管机构应扶持一些中资券商走向海外企业。　　上海可以借力香港优势，通过沪港合作推动上海国际金融中心建设。具体方式包括：首先，借助内地经济发展，特别是人民币国际化进程的加速，提升双边市场规模，开拓业务空间；其次，加强沪港交易所合作，推动内地企业在香港上市和发行债券，同时以香港市场为基础逐步开放上海股票、债券市场，提升上海金融市场的国际化程度；再次，创设港股ETF，便利内地居民投资香港股市，允许境内投资者通过合作管道投资香港市场，缓解国内流动性过剩压力；最后，推动上海本地注册金融企业进入香港市场，并以此为基础推动上海金融企业的国际化步伐。　　综上所述，我国应适时放宽海外投资渠道，让境内金融企业积极参与境内居民的海外投资理财活动。对民间投资海外的证券和房地产，应尽快研究和制定相应法规，确定开放范围和时间表。对于民间投资海外市场，在操作上不妨利用香港这一规模越来越大的人民币离岸市场，开展海外投资业务。香港有不少中资金融机构可以提供中介服务，可以借此打通内地和香港之间的货币来往，便于中资金融机构对民间投资的合规性监管和风险控制。