持续融资输血关联方正邦科技举债扩张风险凸显

临近年关，正邦科技(002157,股吧)（002157.SZ）继续与紧绷的资金链赛跑。近日，正邦科技发布公告，称为旗下子公司肇东正邦融资租赁提供担保，融资金额为7200万元，而这只是公司为子公司的为数众多担保中间的一笔。正邦科技资金窘境由来已久。数据显示，目前正邦科技为旗下子公司提供担保贷款额度已达到9.7亿元，占公司2012年净资产比例达到72%；而公司累计批准的对外担保额度为22.5亿元，占净资产的比例高达165.48%。“如果没有能够产生持续盈利能力的资产注入，这种依赖举债扩张的模式将是极度危险的。”中信建投湖南财富管理中心总经理刘亚辉直言。正邦科技今年10月刚刚放弃配股计划，不久又匆匆祭出定增预案：公司拟向实际控制人林印孙控制下的江西永联投资增发不超过1.65亿股，募资10亿元以补充流动资金。关联方永联投资全额包揽定增股份，此举让不少投资者看到了公司资金面纾困的可能，然而，定增或许只是林印孙新一轮资本游戏的序幕。举债扩张风险凸现公告显示，正邦科技此次为子公司融资租赁提供担保的范围，除去7200万元本金，还包括
手续费、租息违约金、赔偿金等，合计达到约9000万元。因此，子公司的这笔融资成本可谓高昂，其对资金的极度渴求不言自明。而高成本融资背后，正邦科技的运营风险也进一步加大，一位券商研究员对21世纪经济报道记者表示，之所以造成这种被动局面，主要是由于公司近两年急于求成，快速扩张生猪养殖造成的。老本行为饲料生产的正邦科技2007年IPO上市后，在资本刺激下，开始主业多元化：向饲料行业下游的生猪养殖、屠宰和肉品加工突进，寄望
发力全产业链。“早在几年前，正邦科技就提出了到2016年1000万头生猪出栏量，公司也希望借此从单一的饲料厂家向饲料-生猪养殖一体化转型。”一位私募基金经理对21世纪经济报道记者表示，现在来看，公司当年制定的目标有点海市蜃楼，根据估计，2013年公司生猪出栏量不到120万头。为了加速扩大生猪产能，正邦科技从2012年开始大肆举债扩张。数据显示：2012年、2013年前三季度，公司对外投资现金流出分别为10.67亿元、7.53亿元，增幅分别为253%、52%；而此时的公司经营活动现金流净额仅仅分别为2.6亿元、0.02亿元。“这主要是由于公司2012、2013年在东北、湖南、湖北、广东、辽宁等地区的几乎同时发力，摊子一下子铺开，现金流跟不上，财务上面存在巨大风险。”上述券商研究员表示。21世纪经济报道记者翻阅正邦科技财务报告发现，截止到2013年9月30日，公司资产负债率高达75.5%，远远高于行业平均水平，而主业为猪饲料的唐人神(002567,股吧)(002567.SZ)、大北农(002385,股吧)(002385.SZ)、新希望(000876.SZ)、正虹科技(000702,股吧)(000702.SZ)资产负债率分别仅为32.36%、35.16%、43.83%、40.7%。“如此高的负债率，仅靠公司内生性增长似乎很难消化，因为公司的盈利能力明显低于同行业，何况饲料行业也不属于爆发性增长行业。”上述研究员表示，正邦科技目前尚处于粗放式经营管理阶段，经营理念重量而不重质。数据显示，占公司营业收入达到79%的饲料（全价料）毛利率仅为3.75%，远远低于行业平均水平，而唐人神、大北农、正虹科技对应产品的毛利率分别为8.29%、18.68%、6.89%。大股东输血“另有所图”去年12月，正邦科技曾向证监会上报配股材料，拟配股融资纾困。不过今年10月，公司主动撤回了配股材料。公司证券部工作人员曾告诉21世纪经济报道记者，终止配股是因为“目前公司主业是亏损的，因此估计配股方案在证监会的审批进度会比较长，所以选择撤回来不搞了，再作其它打算。”而这个“其它打算”在一个多月后浮出水面：2013年11月，正邦科技决定增发1.65亿股，发行价6.05元/股，募资10亿元，而实际控制人林印孙旗下永联投资拟以现金方式全部认购。数据显示，目前林印孙通过正邦集团持有正邦科技40.71%股份，而增发之后，其合计持有公司股份将达到57.14%（通过正邦集团持有公司的股份降低到29.42%，通过其控制的江西永联认购非公开发行的1.65亿股，占比27.72%），持股比例上升了16.34%。“公司目前股价较低，林印孙可能是想通过增发在低价位获取更多的股权，以便提前埋伏，等股价上升到高位之后进行减持套现。”刘亚辉向21世纪经济报道记者大胆预测。公开资料显示，1964年出生的林印孙系第十二届全国人大代表、江西省工商联副主席，旗下正邦集团主要资产包括农牧产业集团、种植业产业集团以及金融产业集团，正邦科技隶属于农牧集团，也是正邦集团旗下唯一上市公司。据了解，正邦集团从2009年开始，就致力于推动集团旗下主营农药的正邦生物上市，但是由于环评等原因未达标准，上市计划被迫搁浅。“相对于单独上市而言，大股东资产注入实现整体上市在操作上更为便利，同时审核也更加容易通过。”刘亚辉直言，不排除正邦科技还会有后续资本动作。（编辑 陈昊旻）