候任房企老大小红筹归来中国建筑毛利将超万科

投资者报 (分析员 徐晓宁) 一年了！2008年6月5日，戴着深圳地王大厦、中央电视台新址、“水立方”承建者的光环，中国建筑股份有限公司(简称中国建筑，下同)120亿股A股发行方案顺利过会。　　虽然当时距中国建筑成立仅半年，但公司以特批形式获得了上市资格，这足够让行业内感慨一番，因为根据中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》第九条规定：“发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。”虽然中国建筑闪电过会，但迟迟未拿到证监会的发股批文，而后随着IPO冻结，距离过会至今已经将近一年。　　如今，IPO有望在近期重新开闸，已过会且拟融资额最大的中国建筑董事会秘书孟庆禹表示：“我们肯定会积极争取IPO重启后的首批上市。”问及是否向证监会提交了相关补充材料，孟庆禹表示，还在等待证监会的通知。关于上市规模是否会作调整，他表示现在还不方便公开。　　房企老大小红筹归来　　根据中国建筑预披露的招股说明书，公司拟发行120亿股A股，计划募集资金426亿元。所募集的资金在扣除发行费用后，将用于重大工程承包、房地产开发、施工机械购置、基础设置投资、钢结构加工基地五大项目以及补充公司流动资金60亿元。一旦开始发行，这将是A股有史以来最大规模的房地产企业IPO。　　值得一提的是，中国建筑还全资拥有中国海外集团有限公司，后者分别持有香港上市公司中国海外发展(00688.HK)52%的股权和中国建筑(03311.HK)62%的股权。因此，中国建筑此番A股IPO也被业内认为属于小红筹回归。　　我们预计中国建筑2008年净利润将达58.06亿元，2009年净利润将达到88.65亿元，2007~2009年复合增长率为50.84%，按目前180亿的总股本计算，每股收益为0.322元，若公司在A股市场发行120亿新股，则发行后每股收益被摊薄至0.194元。　　在目前A股市场，建筑施工和房地产开发上市公司的平均市盈率约为28倍左右，由此计算的发行价为5.43元。考虑到新股溢价，给予32~35倍的市盈率，发行价则为6.21~6.79元。　　直接受益4万亿投资　　中国建筑是由中建总公司作为主发起人，联合中国石油集团、宝钢集团、中化集团共同发起设立。其中，中建总公司在发行前持有公司94%股份，为控股股东和实际控制人。同时，中国建筑作为全球最大的住宅工程建造商，在2008年《财富》“世界500强”企业中排名第385位，是中国地区唯一获此殊荣的建筑类企业。　　从公司预披露的招股说明书(申报稿)来看，中国建筑主营业务主要包括房屋建筑工程、房地产开发与投资、基础设施建设与投资和设计勘察等四大部分。2007年中国建筑共实现营业收入1683.06亿元，
同比增长26.35%，实现净利润38.97亿元，同比增长51.77个百分点，其中，2005~2007年净利润复合增长率高达58.44%。　　从营业收入构成来看，公司房屋建筑工程收入占据了近八成的营业收入，2007年公司实现房屋建筑工程业务收入1351.63亿元，占比高达79.65%。公司的另一主营业务房地产开发与投资2007年共创收164.48亿元，占公司营业收入比重9.69%。值得注意的是，虽然房屋建筑工程收入占比近八成，但该业务对公司利润贡献幅度却有所下降，2007年利润占比36.25%，较2005年下降了19.27个百分点；与之形成对比的是房地产开发与投资业务，虽然占比不足10%，但该业务利润占比却高达53.46%，与2005年相比提高了16.52个百分点。　　除前述两项业务外，公司基础设施建设与投资和设计勘察两项业务分别占2007年营业收入比重为7.41%和1.19%，分别比2005年基础上提高了2.05%和1.07%。　　根据公司各业务历年增长情况，我们预计，在政府4万亿投资的经济刺激计划下以及伴随着房地产市场的转暖，公司建筑工程、房地产和基建业务将出现明显的增长。建筑工程、房地产开发与投资、基础设施建设与投资和设计勘察2007~2009年复合增长率为23.20%、32.62%、64.99%和42.05%，营业收入合计复合增长率为29.61%。　　毛利率超过万科　　考虑到中国建筑主营业务结构特征，我们在A股上市公司中，挑选了建筑工程龙头企业上海建工和房地产开发与投资代表企业万科A用于对比分析公司业绩。　　单从营业收入来看，中国建筑近1700亿元的收入是上海建工的6.73倍，是万科A的4.74倍，无愧为中国最大建筑商的称号。不过，虽然中国建筑巨额收入令人艳羡，但其净利润却相形见绌，近1700亿元的销售收入只换来不足40亿元的净利润，销售净利率略高于上海建工，但远低于万科高达41.99%的水平。究其原因，主要是盈利水平相对较低的房屋建筑工程业务占营业收入的比重过高，将近80%，同时也造成了公司毛利率较低的现状。　　不过，以房屋建筑工程和房地产开发与投资分业务与上海建工和万科进行比较，更具有实际意义。以毛利率来看，中国建筑的毛利率无论是建筑工程还是房地产业务，都比上述两家公司高，其中，中国建筑2007年房屋建筑工程毛利率为8.38%，比上海建工高出3.02个百分点，而房地产开发与投资业务也不逊于万科A，2007年毛利率为43.42%，比万科A高1.33%。公司毛利率高于同业标杆企业显示了公司在这两项业务具有的优势。　　值得注意的是，中国建筑资产负债率较高，2007年末为84.32%，高于上海建工和万科A，不过，由于建筑施工行业特点是流动负债多，2007年末公司流动负债占总负债比例为80.9%，由于流动负债比例较高，因此，对资产本身并不构成较大影响。以现金(包括交易性金融资产)占总资产的比例对比三家公司资金充裕程度来看，中国建筑资金充裕程度尚可，但低于上海建工和万科A的水平，预计上市后资金压力将有所缓解。　　免责声明：本文仅代表作者个人观点，与凤凰网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。