葵花药业IPO：流动负债近10亿近半募资偿债补流

葵花药业集团股份有限公司(下称“葵花药业”)近期于证监会网站预披露了IPO招股说明书，公司拟登陆深交所，公开发行不超过3650万股。葵花药业的主营业务为各类中成药、生物制药和化学品的研发、生产和销售，主要产品为胃康灵胶囊、护肝片、小儿肺热咳喘口服液、小儿氨酚黄那敏颗粒、康妇消炎栓、小儿化痰止咳颗粒等。近半募资用于“偿债补流” 葵花药业招股书显示，此次公司拟将募集资金20.13亿元分别投入重庆公司“退城入园”搬迁扩建项目、伊春公司扩产改造项目、佳木斯公司异地建设项目、唐山公司现代生物制药项目等8个项目。值得注意的是，在上述8个募投项目中，投资额度最高的是“偿还银行贷款及补充流动资金”，数额高达9亿元，占募投资金总额的近1/2。招股书显示，截至2013年末，葵花药业的银行借款合计6.82亿元，其中短期借款(短期借款和一年内到期的长期借款)5.85亿元，占公司银行借款的85.78%。对此，葵花药业表示，由于生产规模不断扩大，资本性投入和营运资金需求较大，但公司的融资渠道较为单一，除了自身经营积累外，主要通过银行借款来补充公司资金需求。公司同时指出，单一的银行负债融资方式使公司面临到期债务的清偿压力，尽管公司在银行的信用良好，但单纯依赖银行借款的筹资方式使公司面临融资渠道单一的风险。分析人士也表示，一旦银行停止贷款或收缩放贷，会给企业融资带来极大的风险。流动负债近10亿元 短期面临偿债风险数据显示，葵花药业负债以流动负债为主，占负债总额的80%左右，主要构成为短期借款、应付账款和其他应付款。2011-2013年，葵花药业流动负债分别为8.29亿元、9.71亿元、9.72亿元；资产负债率分别为65.10%、59.97%、58.59%，远高于同行业平均水平近20%。葵花药业负债率远超A股同行业上市公司 数据来源：招股书对于负债率高企的原因，葵花药业解释称，为满足市场对公司产品日益增长的需求，公司自2010年开始逐步启动佳木斯公司异地建厂项目、伊春扩产改造项目等一系列重大工程，这些项目所需资金量较大，工程周期较长，主要通过对外负债(主要是银行短期借款)的方式进行投入，这使得报告期内公司的资产负债率较高。尽管葵花药业宣称，报告期内公司具有较强的获取经营性现金流量的能力，但受“营销差旅费和运输费及车辆使用费”的大幅增加以及各项税费增加等原因影响，公司2013年盈利现金比率(经营活动产生的现金流量净额/净利润)已明显下滑。数据来源：葵花药业招股书除此之外，与同行业上市公司相比较，报告期内葵花药业流动比率和速动比率均低于行业平均值。数据来源：葵花药业招股书公司坦言，随着产销规模扩大以及募集资金投资项目建设实施，资金需求进一步增加，若资本金不能得到有效补充，公司发展面临一定的偿债风险。产品屡上质量黑榜 招股书只字未提招股书还显示，2011年至2013年，葵花药业共投入了7亿元，用于广告及业务宣传，每年分别为2.3亿、2.2亿、2.5亿元。尽管在投放广告方面公司出手大方，但公司产品却并不给力，屡屡因质量问题被媒体
曝光。湖北省食药监局发布的2013年第1期湖北省药品质量公告显示，葵花药业生产的一批牛黄解毒片不合格。2012年8月，国家食药监局公布了14个批次的不合格药品，其中葵花药业占了3个批次。2010年，广东省食品药品监督管理局发布的2009年第二季度药品质量公告不合格名单中，葵花药业的小儿氨酚黄那敏颗粒赫然在列。同年，葵花药业旗下的愈风丹被指虚假宣传而上质量黑榜。在2007年第四季度湖北省药品质量抽查时，葵花药业旗下的2批次牛黄消炎片曾被检测出药品性状不合格。对于上述产品存在的质量问题，葵花药业在招股书中只字未提，仅在风险提示中称，“公司产品仍可能因流通环节存储不当等原因未达到质量控制要求，侵害患者权益的情形，公司存在因此面临经济损失和品牌形象受损的风险”。值得指出的是，葵花药业的主要产品中，小儿肺热咳喘口服液、小儿氨酚黄那敏颗粒以及小儿化痰止咳颗粒等均为儿童用药，而儿童用药的安全问题则更为敏感。