金森林业IPO定价曝光：人保低调华泰玩蹦极

人保低调招商激进华泰玩蹦极　　借十六大后一系列重大林业改革决策部署的推出，“林权”投资之风渐涨。5月24日晚，乘风而上的金森林业IPO的申购发行结果如约揭晓。　　据当晚公告显示，发行价格定在12元/股，但金森林业申购火爆，其网上发行中签率仅0.58%，超额认购倍数达173倍，而其网下有效申购获得配售的比例仅1.43%。　　与火爆的申购场景不同的是，5月22日，其定价刚一公布，其12元/股的发行价，对应高达43.8倍的市盈率，便被指“暗藏玄机”有蒙蔽投资者之嫌。　　24日晚公布的机构询价详细报价表显示，大多机构报价集中在8-13元，但两家大型投资机构的判断截然不同，更有一家机构的两只产品报价悬殊。　　擦边“红线”定价　　据主承销商红塔证券出具的发行人投资价值研究报告认为，金森林业合理价值区间为11.99-14.58元/股，而其初步询价截止日，同行业可比上市公司吉林森工(600189.SH)2011年的静态市盈率30.86倍、滚动市盈率35.29倍。　　似乎金森林业落在12元/股的做法相当“巧妙”。　　据近日发布并开始逐渐实施的新股发行体制改革有关措施规定，新股发行市盈率应以行业平均市盈率相关，如果发行市盈率高于行业平均市盈率25%，那么公司将面临更严格的信披监管等一系列制约措施。　　“一般是需要调控在不高于25%的红线内，若超过就须拿出让监管层和市场都充分信服的理由和承诺。”5月初，接近监管层的一位知情人士告诉记者，“超过25%红线的定价，监管层会特别关注。”　　金森林业的定价就避开了这道红线。根据发行价12元计算，其相对的市盈率约43.8倍。　　虽然按同行业可类比公司2011年的静态市盈率为30.86倍计算，其发行价超过25%这道红线，达到该可类比公司静态市盈率的142%，但按2012年可类比的同行业动态市盈率35.29倍计算，其“红线”市盈率则为44.11倍。　　金森林业发行价擦边“红线”最大值定价，虽说平安经过监管层“审核”，但仍难档市场“异议”。　　金森林业招股书显示，2009-2011年，公司营收分别为8392万元、1.1亿元和1.27亿元;净利分别为3185万元、3982万元和4666万元。营收和净利每年都保持一定增长，具有成长性。　　但是，福建的永安林业(000663.SZ)和中福实业(000592.SZ)2011年受有关林业“限伐”政策影响，业绩均大幅下滑甚至巨亏。　　覆巢之下，金森林业何以保得“完卵”?　　细看招股书不难发现，营业外收入成为其一枝独秀的秘密武器。　　金森林业招股书显示，2009-2011年，营业外收入分别为846.30万元、1208.59万元和1145.30万元，占同期利润总额的比例分别为26.54%、30.02%和23.93%。这些营业外收入中，政府补助占营业外收入比重平均超过90%。