中小盘轮炒后的机构逻辑：低估值蓝筹成资金避风港？

6月15日，银行成为A股最耀眼的明星。　　虽然对于市场即将要出现调整的预期已经充斥在机构的研究报告中，但是6月15日上证指数在下午却突然
发力冲高，收盘上涨了45.79点，涨幅达到了1.67%，在此过程中，银行板块无疑是扮演了“救世主”的角色。　　当天对上证指数贡献最大的是工商银行，仅其一家，就拉动上证指数上涨了13.28点，而当天对上证指数上涨贡献在1个点以上的上市公司共有11家，其中除了中国人寿和中国石化外，其余9只均为银行股，9只银行股一共为上证指数贡献了30.89点，占当天上证指数涨幅的67％。　　深市的情况也有所类似，在深交所上市的银行股虽然仅有深发展A和宁波银行两家，但是6月15日仅深发展A一家就给深证成指贡献了66.4点，当天深圳成指涨幅的约25％得益于深发展A。　　对于今年以来一直趴在底部，缺乏表现的低价蓝筹股来说，银行股的良好表现为它们树立了榜样，在中小盘股经历了连番炒作之后，低估值蓝筹股会否成为资金的避风港？　　银行板块的诱惑　　银行股的独舞发生在上证指数冲击2800点未果之后。　　在上证指数从6000点上方滑落的过程中，2800点是最后一个堡垒。上证指数下跌触及2800点防线是在2008年的6月17日，当时距离北京奥运召开已经不足两个月，救市政策密集出台，因此市场一度认为2800点就是政策底，在指数跌破2800点后，新华社七论股市，给市场提振信心。　　但是这些措施在2008年8月1日终于被证明是无效的，当天指数跌破2800点后，便直奔1664点。　　在去年6月开始的2800点保卫战中，集中了大量的筹码，按照技术派的理论，“铁底”被突破后便成为“铁顶”，在2800点的位置集中了大量的筹码，从6月17日到8月1日，上交所的成交金额达到2.2万亿元，而同期深交所的成交金额也达到1.1万亿元，在重新触及2800点这一位置时，这些解套盘都可能会成为“空头”的盟军。　　进入6月，上证指数开始向2800点的高地发起冲锋，但是经过了6月第一个星期的亢奋之后，进入了6月的第二个星期，上证指数已经疲态毕现。　　虽然在6月11日，受到IPO重启消息影响，券商股表现活跃，?K带动大盘创出2828.74点的新高，但是这给市场的感觉已经是强弩之末。6月12日，虽然央行公布了5月人民币各项贷款超预期增加了6645亿元，但是这一消息仅仅是促使上证指数在6月12日早盘上涨15个点，但是这仅仅是昙花一现，跳水很快出现了，到收盘时，上证指数大跌53.56点，跌幅达到了1.91%。　　市场对于调整的预期日渐强烈，从资金的流动上可以明显看出市场信心的动摇。大智慧TopView数据显示，上周五个交易日主力资金仅6月10日净流入20.7亿元，其余四个交易日资金均大幅净流出，全周累计抛出226.8亿元，资金净流入行业与净流出行业家数比为1：3。　　但是A股市场整体的估值压力反而促成了资金对于低市盈率的银行股的关注。一直以来表现平淡的银行股突然间放出了耀眼的光芒。　　大智慧TopView数据显示，银行业上周五个交易日主力净买15.6亿元，位居板块资金净流入首位。其中工商银行、建设银行、中国银行资金分别净流入6.3亿元、4.8亿元、3.9亿元。　　承接上周的强势，6月15日银行板块继续成为A股的领头羊。　　今年以来，银行板块的涨幅一直落后于其他板块，因此，在资金因为畏惧估值风险而寻找“避风港”时，银行板块的估值优势便开始浮现。　　今年以来，银行板块的估值水平一直落后于沪深300指数的其他成份股。　　来自国信证券的数据显示，当使用市盈率作为估值指标，截至2008年年底，银行板块2009年的动态市盈率为10.33倍，而剔除银行板块后，沪深300指数成分股2009年的动态市盈率达到16.8倍。　　如果使用市净率指标进行估值，可以得出同样的结论，截止2008年年底，银行板块2009年的动态市净率为1.77倍，而剔除银行板块后，沪深300指数成分股2009年的动态市净率达到2.09倍。　　2008年底时，市场风声鹤唳，全球资本市场均被经济危机的阴影笼罩，但是到了2009年6月12日，上证指数2009年以来的涨幅已经达到了50.69%，市场已经被乐观氛围所代替，但是银行股的落后现状却仍没有改变。　　来自国信证券的预测数据显示，截至6月12日，银行板块的动态市盈率为14倍，动态市净率为2.31倍，但是剔除银行股后，沪深300成分股的整体市盈率和市净率分别为25.7倍和2.74倍。比较而言，银行股的估值分别有45.4%和15.6%的折让。　　“上周银行板块涨幅领先于大盘，银行板块落后于沪深300的估值差异继续有所缩小，但是动态市净率和市盈率的差异幅度仍处于较高状态，预期未来仍有继续缩小的动力。”国信证券的报告最后得出的结论认为。　　“今年以来，全球经济‘最坏的时候’慢慢过去，尤其是中国经济，在从低谷反弹的过程中，成为支撑A股市场上涨的最重要驱动力。在这个过程中，市场按照经济复苏对于投资传导的规律进行表现的现象非常明显。银行股的全面收涨符合经济复苏中各行业轮动表现的投资逻辑。”大成策略回报基金经理周建春认为。　　周建春认为，从行业上来看，表现最为明显的就是，在经济还未走出低迷阶段的时候，最先大涨的是直接受益于国家4万亿投资的工程、水泥等行业，然后是有色金属、煤炭等资源行业。目前，中国经济向良性发展的趋势已经渐渐明朗，作为对经济反应最敏感的金融行业就紧跟而上。　　还有哪些蓝筹未起舞　　银行股的表现是否意味着“二八”现象会重新主导市场？　　“进入2009年以来先是小盘股领涨后是大盘股领涨，这反映出在经济刚刚复苏的时候投资者对复苏的信心明显不足。到了4月底之后，经济复苏的趋势已经十分明显，市场投资信心也明显增强，领涨的大旗从小盘股过渡到大盘股。”周建春认为。　　今年以来，大盘蓝筹股在大多数时间里都是充当配角，因此，如果要在A股市场寻找“估值洼地”，那么大盘股中这样的股票分布最多。　　2009年至今虽然只有短短6个月时间，但是A股市场情绪经历了180度的转变，从极度的恐慌到现在的乐观。　　这样的情绪转变从上市公司的估值水平可以明显看到。万德数据显示，使用2008年的业绩进行计算，则截至2008年底，有多达413家上市公司的市盈率在20倍以下。但是到了6月12日，依然留在这一阵营的上市公司萎缩到仅有128家。而这128家公司中，银行、高速公路和钢铁三大板块的个股最为集中。　　无论是使用市盈率还是使用市净率计算，钢铁板块的估值水平都经得起考验。在钢铁版块中，“双低”（低市盈率和低市净率）股几乎是随手可得，截至6月12日，宝钢股份、重庆钢铁和大冶特钢静态市盈率分别仅有17.8倍、14.3倍和16倍，它们的市净率也分别仅有1.25倍、1.53倍和1.8倍。　　虽然铁矿石谈判、去库存化等等影响钢铁行业的不明朗因素尚存，但是如果仅仅从估值角度看，钢铁板块的安全边际相对较高。　　“在不同行业间做PB 估值对比，钢铁板块虽然多数情况下位于估值最低的区间，但具有一定的合理范围。统计表明，钢铁板块与其他板块中PB的最低值相比，平均落后0.15左右（PB 钢铁-PB其他板块中最低值）。各板块PB的算术平均值与钢铁板块PB的比值一般平均为1.70倍。而截止6月4日收盘时，这项指标为2.09，处于历史高位。类似的情形过去10年内只出现过两次，分别为1999年下半年和2007 年第二季度，都引发了补涨。”东海证券的分析报告认为。　　跟钢铁板块类似，同样是“双低”的还有高速公路板块。高速公路板块中市盈率最低的赣粤高速6月12日收盘价为10.44元，但是其2008年的每股收益高达0.94元，截至今年一季度的每股净资产达到6.49元，这意味着其市盈率和市净率分别仅有11倍和1.6倍。此外，山东高速、楚天高速、宁沪高速等股票的市盈率均在20倍以下，而市净率也在2倍以下。　　虽然高速公路板块一般被视为防御性板块，但是在经济危机下，高速公路板块同样受到车流量减少的影响。　　以赣粤高速为例，2008年赣粤高速通行费收入自10月份开始下降，11月是公司业绩的低点。但是随着宏观经济形势的变好，赣粤高速的业绩也有明显改观，从2008年12月开始，赣粤高速通行费收入开始回升。　　“虽然今年一季度仍然受到宏观经济较大的影响，由于公司地处内陆，相对沿海地区受到外围经济的冲击稍小，一季度环比增长1.8%。公司4、5月份尚未公布，但从公司收费网点反馈的信息了解到，车流量出现回升的态势，同时货车的车流量也出现增长，我们认为相比2008年二季度增长的可能性不大，但是二季度相对一季度将延续环比增长的态势。” 国元证券研究员糜怀清认为。　　“2009年一季度高速公路板块内部产生分化，部分去年受灾严重地区的路段出现恢复性增长，而处于外向型经济为主地区的路段仍表现不佳。未来高速公路的发展速度取决于国内经济的复苏程度，中西部地区的路段在路网增加效应、4万亿投资对货流拉动的背景下，有望获得比东部地区路段更好的发展空间。高速公路板块仍有业绩相对稳定、估值较低、高分红派息率等亮点。”上海证券的投资策略报告认为。