H股透视：调升中煤目标价三成

中银国际 　　5月实现正增长后，中煤能源(1898)6月煤炭产量及销量增速有所加快。我们认为随?泳?济复苏以及钢价上扬，需求前景将出现进一步改善。我们将其A股及H股评级均由持有上调至买入，并在给予更高市盈率后调升了目标价。我们将H股目标价由8.33港元上调至11.15港元(按：调升33%，昨收9.77元)。 　　6月自产原煤和煤炭总销量分别同比增加23%和12%，高于5月20%和6%的同比增幅。年产800万吨的安太堡露天煤矿的大规模投产是推动五月产量开始出现增长的主要原因。随?有枨蠡嘏?，煤炭销量有所增加。 　　09年上半年公司原煤产量
同比增长6%至4,900万吨，实现了我们对其全年9,900万吨预测的49%。虽然内销量同比小幅增加4%，出口同比大幅减少83%导致总销量依然同比减少了3%。总体看，上半年的总销量已经达到我们8,200万吨全年假设的48%。 　　煤矿设备业务继续受益于煤炭板块固定资产投资的快速增长，09年1-5月增长了38%。该业务上半年产值同比大幅增长了37%。我们对部分假设进行了小幅调整，包括将2009年全年原煤产量和煤炭销量预测均上调了100万吨，我们相应将2009-11年盈利预测调整不到1%。 　　新矿应可持续生成贡献 　　我们预计中国经济将在09年余下的时间内持续复苏，特别是发电量在6月实现扭转后应该继续保持正增长。预计对基建和房地产板块固定资产投资的增加应推动钢材需求增加，从而拉动炼焦煤和焦炭需求上升并推升价格。除此之外，新矿应可持续生成贡献。因此我们认为公司最糟糕的时期已经过去。 　　鉴于前景改善，我们将A股和H股评级均由持有上调至买入。最近我们将神华能源(601088.SS;1088.HK)2009年预测市盈率由15倍上调至20倍，相当于该股正常股价区间的高端，因为我们认为在经济复苏周期中该股应该获得更高的估值。 　　中煤能源也是如此。因为我们继续给予该股较神华折让10%的09年预测目标市盈率，所以将2009年目标市盈率由13.5倍上调至18倍。因此我们将H股目标价由8.33港元上调至11.15港元。至于A股，我们继续采用较H股69%的溢价（该股A-H三个月平均溢价水平），对应将目标价由12.32元上调至16.50元。