关注基金专户“一对多”

⊙晨星（中国）研究中心 厉海强 　　中国证监会12日颁布《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》，对“一对多”专户理财业务的投资者参与门槛、资产管理计划的设立条件和资产管理计划的销售方式等做出明确规定，而这个《规定》将于6月1日施行。　　《规定》明确投资者参与单个资产管理计划的最低金额为100万元，单个资产管理计划的委托人人数不得超过200人且客户委托的初始资产合计不得低于5000万元。　　《规定》的颁布，对投资人和基金管理公司而言无疑都是一个福音，因为自基金公司专户理财业务开闸以来，其最低5000万元的资金门槛将众多的投资人挡在了门外，而此次“一对多”业务的放行，降低了资金门槛，无疑是给很多有需求的投资人提供了机会，也给各大基金管理公司带来了新的业务增长点。　　细看基金公司的专户“一对多”业务，和阳光私募基金产品有很多相似之处，比如两者在最低投资额度和投资者人数方面的限制非常接近，而且都不能通过公共媒体销售资产管理计划。　　如果从目标客户来看，两者针对的都是高端客户的特定理财需求，强调的是特殊客户的特殊需求，所以跟大众投资者的关系可能还不大，故而也采用专户的形式进行管理。不过仔细研究一下专户的特性，还是有一些值得深思的地方。　　专户的“专”，指的应该是专门和唯一的意思，也就是这一账户是针对客户的特定需求专门定制的。所谓定制，如果从理财的角度，就是根据客户的资金性质和风险承受能力，专门制定一个与此相匹配的投资计划。如果再简化一点来想，所谓专户就是在传统的公募基金产品基础上再加上一层资产配置，专户的“专”指的就是这个资产配置是根据客户的特殊情况专门制定出来的。　　客户之所以需要专户，道理也很简单，主要是因为传统的基金产品并不能很好的直接满足投资人的需求。专户可以实现的另外一个功能就是在客户基本状况不变的情况下，根据各类资产风险收益特征的变化，动态的调整资产分配比例，比如在市场估值明显过高时降低股票类资产配置，而明显过低时增加配置。　　所谓的资产配置之所以重要，主要是因为其在最终的投资回报中起着决定性的作用，同一资产类别中间，比如股票类资产，各种股票组合的相关度非常高，其整体涨跌的风险只能通过调整该类资产在组合中的分配比例来控制，如果只是在该资产类别中间互相切换，并不能有效地回避和控制该资产类别的系统性风险。部分在海外养老金上的学术研究结果是，资产配置对整个组合收益的贡献度超过90%。　　如今，高端客户已经有了私募产品这样一个选择，既有大类资产配置，又有股票和行业选择，从而可以比较好的达到客户追求绝对收益的目标，现在又多了基金专户这样一个渠道。但是，广大的公募基金投资人，其资产配置环节又该怎么办呢？靠自己？市场上这么多公募基金产品，如果因为资产配置不到位而不能很好地为投资人创造价值，将才是真正的“浪费”。